來源 | 投資家（ID：touzijias）
作者 | 劉曉月
(資料圖片)
一
復(fù)星大幅減持套現(xiàn)，釋放了怎樣的信號
9月第一周，復(fù)星集團接連宣布4筆減持，從二級市場套現(xiàn)總額預(yù)計將超60億元，加上之前8月前多家旗下公司公告減持消息，合計套現(xiàn)超過100億。
尤其是控股股東復(fù)星高科技的減持，讓人頗為關(guān)注，自1998年復(fù)星醫(yī)藥上市，復(fù)星高科技連續(xù)持股24年，曾六度增持，此前從未賣出一股。但就在今年九月初，減持套現(xiàn)約30億元.
這兩個月，復(fù)星參控股的金徽酒、海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、中糧工科、ST廣田、港股青島啤酒、復(fù)星旅游文化等多家公司均遭遇拋售。如此罕見的密集減持，自然讓人嗅到了一些不同尋常的味道。
消息曝出后，還有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)復(fù)星集團董事長郭廣昌在國內(nèi)的最近一次公開發(fā)言是今年1月份，由此引發(fā)“是不是跑了”的猜測。
不過很快，13日下午，郭廣昌回國后馬上發(fā)微博表示：“作為一家植根中國的企業(yè)，中國永遠是復(fù)星最重要的根據(jù)地。”他還解釋了自己這次之所以在國外呆了這么久的原因“作為一家創(chuàng)新驅(qū)動的家庭消費產(chǎn)業(yè)集團，復(fù)星現(xiàn)在有接近一半的產(chǎn)業(yè)和員工在海外。”
今年恰好是復(fù)星系創(chuàng)立的而立之年，郭廣昌縱橫30載，一直被業(yè)界認(rèn)為是“中國巴菲特”一般的傳奇人物，被譽為，通過一系列資本運作，“復(fù)星系”直接和間接控股的公司已超過了100家，投資范圍涉及生物制藥、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融、鋼鐵、汽車等領(lǐng)域。
但是我們也知道，資本版圖這種東西，玩得好就是“飛輪效應(yīng)”，但玩不好就是“多米諾骨牌”。
根據(jù)復(fù)星國際2022年半年報數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，復(fù)星國際流動性資產(chǎn)為3787.8億元，非流動資產(chǎn)為4709.0億元，合計8496.8億元；流動負(fù)債合計3754.0億元，非流動負(fù)債合計2757.6億元，合計6511.6億元。資產(chǎn)負(fù)債率為76.6%。而與此同時，復(fù)星國際經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-32.86億元。
攤子大、戰(zhàn)線長，自然容易出窟窿，也自然容易累計風(fēng)險。而立之年后往往是人的黃金上升期，那么30歲后的復(fù)星，會迎來怎樣的命運呢？
二
30年，3.8萬變8500億
復(fù)星過去30年的故事，是郭廣昌拿著3.8萬元創(chuàng)業(yè)，將復(fù)星總資產(chǎn)擴大至8500億元的故事。
郭廣昌出生于東陽橫店一戶貧苦農(nóng)民家庭。父親在一次爆破工作中，右手炸傷，落了個殘疾，只能去當(dāng)月工資15元的門衛(wèi)，因此郭家經(jīng)濟非常拮據(jù)。
郭廣昌的父母希望自己的兒子早日跳出“農(nóng)門”，于是讓他報考了師范。但拿到錄取通知書的郭廣昌，不甘心這輩子就只做一名鄉(xiāng)村教師，于是背著父母改讀高中。這個看似很小的決定，幾乎影響了郭廣昌的一生。
1985年，郭廣昌考入復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系。在校表現(xiàn)優(yōu)異的他，畢業(yè)時被留在了校團委，工作非常出色。然而1992年南巡中的領(lǐng)導(dǎo)講話直擊他的心窩，郭廣昌毅然決定辭職，借了3.8萬，和同校4位同學(xué)湊足人民幣10萬元，辦起了當(dāng)時還相當(dāng)少見的信息咨詢和調(diào)查專業(yè)公司——廣信科技咨詢公司。
前首富王健林，曾語重心長地告誡“浮躁”的年輕人：“不要一上來就說自己要當(dāng)首富”，“要給自己先定一個能達到的小目標(biāo)，比方說先掙他一個億！”
而實現(xiàn)這個小目標(biāo)，郭廣昌只用了3年時間。
創(chuàng)業(yè)第一年，25歲的郭廣昌通過為元祖、太陽神、樂凱膠卷等公司做市場咨詢，掙到了100萬元。
創(chuàng)業(yè)第二年，畢業(yè)于復(fù)旦遺傳工程系的汪群斌、談劍、范偉等得力干將加入廣信，公司更名為復(fù)星，業(yè)務(wù)重點逐漸轉(zhuǎn)向以基因工程為主體的現(xiàn)代生物醫(yī)藥。
創(chuàng)業(yè)第三年，復(fù)星的幾位研發(fā)人員將課題轉(zhuǎn)化成了成品——PCR乙型肝炎診斷試劑，賺到了第一個1億元。
但是當(dāng)然了，對于郭廣昌來說，1個億只是一個小目標(biāo)而已。
1998年，國內(nèi)企業(yè)改制，幾位復(fù)星元老聚在會議室，商討復(fù)星改制后的規(guī)劃——集團和旗下眾多公司上市；做中國最牛的投資集團；涉足各大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
也就是在這一年，復(fù)星醫(yī)藥的前身復(fù)星實業(yè)在上海證券交易所掛牌上市，正式開啟了“買買買”的模式，以參股或控股的方式，迅速進入各個行業(yè)，構(gòu)筑起龐大的“復(fù)星系”。
2001年，復(fù)星系收購了“老八股”之一的豫園商城（即現(xiàn)在的豫園股份）；2003年收購了南鋼股份，成就了中國股市第一個要約收購案；2007年投資9億元，合資擁有了2.2億噸儲量的中國第一大富鐵礦——海南礦業(yè)......
復(fù)星醫(yī)藥的國際化也一同跑馬奔騰。先后收購了法國老牌度假村運營商地中海俱樂部（Club Med）、美國第一大通曼哈頓廣場、英國百年足球俱樂部狼隊、葡萄牙最大保險集團（核心資產(chǎn)為Fidelidade）、德國私人銀行H&A……
由此，郭廣昌構(gòu)筑起復(fù)星龐大的資本帝國——囊括醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、零售、證券、保險、休閑旅游、體育、礦產(chǎn)、黃金珠寶、餐飲、酒飲、信息、物流等諸多領(lǐng)域。
據(jù)界面新聞統(tǒng)計，“復(fù)星系”在三地資本市場上共參股、控股上市公司共35家，總市值8517.86億元人民幣，直接控制市值1804.74億元。
三
“投資家”，還是“企業(yè)家”
郭廣昌深諳“巴菲特”哲學(xué)。他說，“投資是在跟自己的人性作斗爭，這個人性就是貪婪，當(dāng)別人都非常緊張的時候你可以勇敢一些，當(dāng)別人都覺得很想買東西的時候你要更慎重一些?！?/p>
從他的布局思路來看也是如此，更多的是進行反周期投資和行業(yè)錯配，等產(chǎn)業(yè)周期重新復(fù)蘇后逐步退出——
像復(fù)星對建龍鋼鐵投資時，正處于中國鋼鐵行業(yè)的低迷時期及建龍本身的發(fā)展階段，因此復(fù)星得以極低的成本投資建龍；2003年投資德邦證券時，證券業(yè)也正處在低潮期；2004年投資招金礦業(yè)，黃金價格也處在歷史低點；2007年投資礦業(yè)等，這樣的投資理念使復(fù)星以低成本獲得了高收益。
毫無疑問，郭廣昌絕對是一個“投資圣手”，但是否是“企業(yè)家”，卻始終備受外界爭議。
在復(fù)星的利潤中，靠投資收益產(chǎn)生的利潤占比持續(xù)高企。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司凈利潤分別為30.20億元、37.44億元、39.40億元，其投資凈收益分別為18.15億元、35.65億元、22.84億元。2021年，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤為47.35億元，僅投資凈收益就達到了46.24億元。
也就是說，復(fù)星醫(yī)藥通過并購獲得的利潤基本占其稅前利潤的一半甚至更多。
此外，2021年財報里，復(fù)星醫(yī)藥賬面上的商譽已經(jīng)高達94億元，幾乎已經(jīng)來到歷史最高水平，商譽減值1.5億元，占比當(dāng)年近利潤的3.17%。
我們知道，商譽是上市公司收購其他公司時產(chǎn)生的溢價，如果收購回來的公司在未來的經(jīng)營不及預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損，那么，溢價收購的這部分錢就很難賺回來了，更別提未來上市公司還能在這筆收購中產(chǎn)生正收益。
將投資并購?fù)娴牡眯膽?yīng)手的復(fù)星，雖然表面上獲得了賬面上的資產(chǎn)增值，但也因為高負(fù)債、高杠桿擴張的模式，給公司未來的可持續(xù)發(fā)展埋下了不定時的“炸彈”。
針對復(fù)星不斷攀升的債務(wù)情況、疲弱的流動性，今年6月，國際三大評級機構(gòu)之一的穆迪國際將復(fù)星國際的Ba3家族評級列入下調(diào)觀察名單。8月23日，穆迪將復(fù)星國際將家族評級從Ba3下調(diào)至B1，將FortuneStar（BVI）Limited 所發(fā)行債券的高級無抵押債務(wù)評級從Ba3下調(diào)至B1。
資本市場也用實際行動來表示了自己的質(zhì)疑，今年以來，復(fù)星系上市公司股價整體低迷。以復(fù)星醫(yī)藥為例，2021年8月初，公司股價曾達歷史高價91.13元/股，總市值一度超過2400億元，然而現(xiàn)在只有858億。也就是說，1年左右時間，超過60%的總市值就這樣沒有了。
時來天地皆同力，運去英雄不自由。在過去那個經(jīng)濟飛速發(fā)展的年代，大水漫灌、錢多人傻，資本能實現(xiàn)快速增值，投資并購驅(qū)動版圖擴張的玩法可謂是屢試不爽。然而如今，全球黑天鵝頻飛、宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，“外延式并購”的風(fēng)險正在加速顯現(xiàn)。
各大昔日的投資圣手，如今都因為負(fù)債太多，被迫賣賣賣。左減持，右拋售，賣得越急賠得越快。這兩年里，恒大是這樣，泰禾是這樣，世茂是這樣......
那么，復(fù)星會是這樣嗎？
結(jié)尾尚無定論，不過最新消息是，盡管債務(wù)壓頂，但郭廣昌的豫園股份和馬云的螞蟻集團近期聯(lián)手，拿下了一項重要戰(zhàn)略性項目——上海黃浦區(qū)福佑路項目——外界將其戲稱為“上海的傳家寶”，投資額在百億級別。
讓我們等待時間的答案。