文：向善財(cái)經(jīng) 作者：劉能
(相關(guān)資料圖)
1月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露了《八馬茶業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》。共計(jì)46問(wèn)，具體包含了對(duì)八馬茶葉此前撤單創(chuàng)業(yè)板IPO原因的存疑、銷售費(fèi)用占比過(guò)高、股東關(guān)聯(lián)公司，以及清理各對(duì)賭協(xié)議的具體過(guò)程和相關(guān)清理?xiàng)l款的約定情況等問(wèn)題。
不過(guò)有意思的是，證監(jiān)會(huì)如此犀利的提問(wèn)卻似乎沒(méi)能嚇倒八馬茶葉沖擊主板的決心。僅在八天后，其就預(yù)披露更新了招股說(shuō)明書，頗有一種無(wú)所畏懼或者勢(shì)在必得的意味。
但要知道，從早前的安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等茶企沖擊IPO失敗后退出，到近年來(lái)普洱瀾滄古茶股份有限公司終止A股IPO改道港股以來(lái)，至今還尚未有一家茶企能打破A股“無(wú)茶”魔咒。
那么在這種情況下，如此急迫而又“自信”的八馬茶業(yè)，會(huì)是那個(gè)請(qǐng)A股市場(chǎng)“喝”第一杯茶的幸運(yùn)兒?jiǎn)幔?/p>
沖擊IPO，八馬茶業(yè)逆風(fēng)而行？
在從最新披露的招股書分析推測(cè)八馬茶業(yè)IPO上市的勝算之前，向善財(cái)經(jīng)注意到，最近外部上市環(huán)境的風(fēng)云變幻，卻似乎先為八馬茶業(yè)披上了兩層不確定的陰霾。
一是2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見》，這意味著全面注冊(cè)制的落地實(shí)施被正式提上日程，上交所與深交所主板成了此次改革的重中之重。
對(duì)此，有證券機(jī)構(gòu)表示，全面注冊(cè)制落地后，主板有望擴(kuò)容，企業(yè)赴A股上市意愿增強(qiáng)且更加多元化，但同時(shí)IPO審核也將更加嚴(yán)格。IPO上市渠道打開后，提升上市公司質(zhì)量或成為下一階段資本市場(chǎng)改革的主要任務(wù)……
二是年前，市場(chǎng)流出了關(guān)于主板IPO紅燈行業(yè)傳聞，而八馬所處的茶葉行業(yè)，也在限制名單當(dāng)中。
盡管“紅燈傳聞”目前還未得到進(jìn)一步證實(shí)，但這兩則消息的出現(xiàn)對(duì)于正頂著證監(jiān)會(huì)46問(wèn)，沖刺上市的八馬茶業(yè)來(lái)說(shuō)，怎么看都不算是什么好消息。
不過(guò)相比于前者審核的收嚴(yán)，后者雖然看似更加致命，但去年包括紫燕食品在內(nèi)的一批紅燈行業(yè)玩家們卻都成功實(shí)現(xiàn)了主板上市，說(shuō)明監(jiān)管層可能并非是一棒子打死，更多還是要看企業(yè)自身的成色如何。
在這方面，據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2019年八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.23億元，凈利潤(rùn)為9088萬(wàn)；2020年?duì)I收12.66億元，凈利潤(rùn)為1.16億；2021年?duì)I收17.44億，凈利潤(rùn)為1.62億，三年凈利率不足10%。
而截至到2022年9月底，八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.06億元，凈利潤(rùn)收獲1.44億元，雖然凈利率只是微增至10.2%，但卻實(shí)現(xiàn)了三年以來(lái)的首次突破。
并且對(duì)比上一版的招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年一季度，八馬茶業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1305.91萬(wàn)元，但現(xiàn)在卻已經(jīng)恢復(fù)至2.52億元。不僅說(shuō)明其第二、第三季度市場(chǎng)表現(xiàn)極為亮眼，同時(shí)又在一定程度上佐證了上述業(yè)績(jī)營(yíng)收的真實(shí)含金量。
不過(guò)話又說(shuō)回來(lái)，穩(wěn)定盈利只能算是IPO的及格線，尤其是在當(dāng)前全面注冊(cè)制風(fēng)頭正盛之時(shí)，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，才是關(guān)乎其未來(lái)價(jià)值表現(xiàn)和上市成功與否的關(guān)鍵。
對(duì)此，向善財(cái)經(jīng)注意到，雖然八馬茶業(yè)在營(yíng)收凈利方面取得了新的市場(chǎng)突破，但問(wèn)題是，其過(guò)去積累的沉疴頑疾卻似乎也依然沒(méi)有得到解決，甚至還出現(xiàn)了積重難返的端倪。
最值得關(guān)注的問(wèn)題有兩點(diǎn)：一是連年增高的存貨規(guī)模；二是不斷加劇的資金流動(dòng)性壓力。
據(jù)八馬茶業(yè)最新披露的招股書顯示，在流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成中，其“存貨”規(guī)模出現(xiàn)了報(bào)告期內(nèi)的四連漲。截至2022年9月底，八馬茶業(yè)的存貨金額攀升至3.79億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例47.11%，為最大的一項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成。
進(jìn)一步拆解存貨構(gòu)成明細(xì)來(lái)看，“庫(kù)存商品”是其占比最大的資產(chǎn)項(xiàng)目，并且價(jià)值規(guī)模同樣在報(bào)告期內(nèi)不斷升高，如今已累計(jì)高達(dá)2.68億元，占比70.81%。但前邊提到，八馬茶業(yè)近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體呈連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。那這就意味著，八馬茶業(yè)在近年來(lái)“高舉高打”的發(fā)展增長(zhǎng)中，可能也產(chǎn)生積存了大量不確定資產(chǎn)，而整體風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)分?jǐn)傁聛?lái)看，八馬茶業(yè)自身的成色質(zhì)量似乎要被大打折扣。
因?yàn)橄啾取霸疥愒较恪钡陌拙?，大部分茶葉和普通食品飲料一樣，是存在保質(zhì)期的。所以隨著時(shí)間的推移，茶葉存貨價(jià)格波動(dòng)的可能性就會(huì)不斷增長(zhǎng)，那么其面臨大幅減值的可能性也會(huì)與日俱增長(zhǎng)，進(jìn)而影響到企業(yè)未來(lái)的整體利潤(rùn)表現(xiàn)。
但這還沒(méi)完，向善財(cái)經(jīng)還注意到，截止到2022年9月30日，八馬茶業(yè)的貨幣資金余額僅為2.2億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為27.36%，是自2019年以來(lái)連續(xù)四個(gè)報(bào)告期內(nèi)占比最小的一次。
而同期，八馬茶業(yè)的應(yīng)付賬款為1.55億元、應(yīng)付職工薪酬4844.91萬(wàn)元和其他應(yīng)付款1.01億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7149.13萬(wàn)元……
很明顯，現(xiàn)在八馬茶業(yè)手中實(shí)有的貨幣資金并不足以應(yīng)對(duì)所有的流動(dòng)負(fù)債，而且從招股書來(lái)看，資金流動(dòng)性緊張的問(wèn)題從2019年以來(lái)就已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
或許正因如此，在解釋分配使用募集資金時(shí)，八馬茶業(yè)提到將按照輕重緩急順序投資。而在其10.08億元的IPO募資計(jì)劃中，投資規(guī)模最大的一項(xiàng)便是計(jì)劃拿出3個(gè)億來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。
要知道，在報(bào)告期截止到2021年期末的那一版招股書中，八馬茶業(yè)計(jì)劃投入補(bǔ)充資金尚且是1.5億元。前后時(shí)隔不到一年的時(shí)間，該指標(biāo)便實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。足以見得當(dāng)前八馬茶業(yè)面臨的流動(dòng)資金壓力。
其實(shí)，這在一定程度上或許也解釋了當(dāng)前八馬茶業(yè)為何如此急于上市的原因。畢竟如果八馬茶業(yè)不能成功上市并募足或補(bǔ)充流動(dòng)資金的話，那么未來(lái)其日常營(yíng)運(yùn)的資金空間可能將變得非常狹窄，而現(xiàn)在頗為亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度也或許將不再具備可持續(xù)性，屆時(shí)八馬茶業(yè)再想要順利沖上IPO，面臨的風(fēng)險(xiǎn)阻礙恐怕將更大更難以逾越。
玩標(biāo)準(zhǔn)還是玩茶，八馬茶業(yè)們的上市冷思？
關(guān)于A股“無(wú)茶”魔咒的形成，在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，一方面源于八馬茶業(yè)們自身存在的發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，另一方面則是因?yàn)椴枞~產(chǎn)業(yè)自身存在的缺陷。
即茶葉非標(biāo)品屬性強(qiáng)，市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題難解決。
主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是種植采購(gòu)端的非標(biāo)，茶業(yè)作為小農(nóng)經(jīng)濟(jì)作物需要高山和丘陵種植，生產(chǎn)機(jī)械化程度低，生產(chǎn)效率難以提升。而且茶葉的品質(zhì)、產(chǎn)量受氣候影響較大，無(wú)法擺脫靠天吃飯的限制，這是種植端的客觀因素。
不過(guò)從實(shí)際來(lái)看，茶葉原料端的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化程度低，可能并不算是制約八馬茶業(yè)們上市的最大障礙。畢竟，不少茶企都會(huì)選擇增加原料存貨，以應(yīng)對(duì)茶葉原料價(jià)格變動(dòng)、惡劣氣候等上游風(fēng)險(xiǎn)因素。
所以在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，真正造成傳統(tǒng)茶企上市難的原因在于第二點(diǎn)，即銷售流通端或市場(chǎng)定價(jià)端的非標(biāo)問(wèn)題。
和白酒等大部分消費(fèi)品不同的是，由于茶業(yè)從生產(chǎn)種植到加工制作等各個(gè)環(huán)節(jié)都存在著非標(biāo)特性，所以這就導(dǎo)致在最后的銷售流通端，大部分傳統(tǒng)茶企們都是拿著“茶”去找價(jià)值價(jià)格的“標(biāo)準(zhǔn)”。
比如一杯綠茶，如果產(chǎn)地源自西湖龍井核心產(chǎn)區(qū)，那么其價(jià)格就要比普通綠茶高上一籌。而在采摘時(shí)節(jié)上，這杯龍井茶又有“雨前是上品，明前是珍品”的區(qū)分說(shuō)法。同時(shí)還有制作工藝和成品茶葉的品相、氣味、顏色都能決定一杯茶的最終定價(jià)是幾十塊，還是幾萬(wàn)塊。
可以發(fā)現(xiàn)，“以茶找標(biāo)準(zhǔn)”的思路玩法，更多是偏向于個(gè)性化的奢侈品、工藝品邏輯。所以和奢侈品市場(chǎng)固有的弊病一樣，雖然茶企們強(qiáng)調(diào)的是茶葉品質(zhì)，但是對(duì)于不專業(yè)的大眾消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，雨前的龍井和雨后的龍井茶其實(shí)并沒(méi)有很大的區(qū)別，其更多是靠著“一分價(jià)錢一分貨”的價(jià)格錨定來(lái)判斷一杯茶的好壞。
而由于茶企和消費(fèi)者天然存在著產(chǎn)品信息差，再加上茶葉本身又具備極強(qiáng)的自主定價(jià)權(quán)，所以市場(chǎng)又很容易會(huì)出現(xiàn)以次充好或者掛羊頭賣狗肉的消費(fèi)亂象，同時(shí)還能在一定程度上為茶企的“造假作亂”提供機(jī)會(huì)，加劇市場(chǎng)監(jiān)管的難度。
比如八馬茶業(yè)就曾在采購(gòu)物料中，多次提到“產(chǎn)品的非標(biāo)屬性較強(qiáng)，無(wú)公開市場(chǎng)價(jià)格可比”，導(dǎo)致存貨的成本確認(rèn)很難精準(zhǔn)……
那么如此看來(lái)，茶葉標(biāo)準(zhǔn)化似乎是個(gè)無(wú)解的難題？
其實(shí)不然。在這方面，向善財(cái)經(jīng)注意到，雖然小罐茶“大師作”的營(yíng)銷玩法并沒(méi)有迎來(lái)一個(gè)好的結(jié)局，但其卻給我們帶來(lái)了一些破解茶葉標(biāo)準(zhǔn)化的新靈感。
因?yàn)?strong>小罐茶的商業(yè)邏輯是拿著“標(biāo)準(zhǔn)”去找茶，即先設(shè)立“大師作”的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一產(chǎn)品定價(jià)，然后再去找符合標(biāo)準(zhǔn)的品質(zhì)好茶。整體更加偏向于大眾化、工廠化的快消品邏輯。
在這一過(guò)程中，小罐茶幾乎不需要直接讓消費(fèi)者記住小罐茶產(chǎn)品經(jīng)歷了多少道篩選炒制、原料茶葉有多好，而只需要在營(yíng)銷層面?zhèn)戎赜趶?qiáng)調(diào)“大師作”的標(biāo)準(zhǔn)之高。（事實(shí)上，不少人也確實(shí)沒(méi)有記住小罐茶到底有那八種茶葉，但是對(duì)于那句“八位大師制作”的廣告語(yǔ)卻記憶尤深。）
畢竟在“好馬配好鞍”的固有認(rèn)知主導(dǎo)下，大師標(biāo)準(zhǔn)下的茶葉品質(zhì)又怎么會(huì)差呢？而有著第三方大師的品質(zhì)背書，小罐茶高端高價(jià)的形象自然也就順理成章起來(lái)。
但相比之下，傳統(tǒng)茶企們既需要證明茶葉品質(zhì)的好壞，又需要自證價(jià)值價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的合理性，這等于是自己證明自己，消費(fèi)者又如何能接受和認(rèn)可呢？
不過(guò)就像開弓沒(méi)有回頭路一樣，身處千億賽道上的八馬茶業(yè)已經(jīng)開始了IPO沖刺，其究竟能否逆風(fēng)坐上“茶葉第一股”的市場(chǎng)寶座，我們能做的也只有拭目以待。
但是對(duì)于整個(gè)茶葉行業(yè)來(lái)說(shuō)，破解市場(chǎng)規(guī)模化仍是一條需要不斷嘗試和創(chuàng)新的必經(jīng)之路……
聲明：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文中信息及作者觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。另：所涉企業(yè)信息，均來(lái)自原企業(yè)的公開披露信息。