3月15日，衛(wèi)健委和中醫(yī)藥管理局聯(lián)合發(fā)布《新冠肺炎診療方案（試行第九版）》。3月17日，步長制藥、紅日藥業(yè)等上市藥企發(fā)布公告，宣布旗下相關(guān)產(chǎn)品均被列入診療方案。
消息一經(jīng)披露，紅日藥企的股價就如同打了雞血，當日暴漲20%，并且連續(xù)三個交易日暴漲超40%；與此同時，步長制藥當天漲了6%到22.39元后，截至3月24日收盤，股價僅微升至22.62元。
兩者相較起來，市場投資者很顯然對于步長制藥并不十分買賬，甚至還嘲為“不漲制藥”。
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高度依賴明星產(chǎn)品，缺失成長性
步長制藥2001年成立距今已經(jīng)超過20年，在心腦血管領(lǐng)域建立了領(lǐng)先地位，同時在婦科、泌尿等用藥領(lǐng)域也建立了較強的競爭優(yōu)勢，是中成藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。
這樣一家大型藥企，為什么在利好消息披露后，市場反應(yīng)顯得相對平淡呢？這可能與公司的經(jīng)營情況有不小的關(guān)系。
截至2021年三季報，步長制藥營業(yè)總收入113.77億元，同比增長1.18%；營業(yè)利潤16.38億元，同比下降6.92%；歸母凈利潤12.74億元，同比下降8.73%。
其中營業(yè)利潤和凈利潤兩項指標從2020年開始負增長趨勢加劇，營業(yè)總收入的增速也是大幅下滑了10個百分點。
通過拆解步長制藥的收入結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，近五年時間內(nèi)，由于心腦血管領(lǐng)域處于行業(yè)龍頭地位，該業(yè)務(wù)貢獻了絕大部分的收入和利潤。
但同時，也反映出步長制藥對于單一業(yè)務(wù)的依賴性較高，這對于一家企業(yè)來說不是一件好事。尤其是當心腦血管業(yè)務(wù)近五年的復(fù)合增長率僅為4.98%時，步長制藥的成長性明顯不足。
在此種情況下，作為一家醫(yī)藥制造公司，步長制藥顯然需要新產(chǎn)品來創(chuàng)造新的增長驅(qū)動力。但實際上，步長制藥的研發(fā)費用率不足5%，且研發(fā)團隊人員規(guī)模已經(jīng)連續(xù)三年縮減。
2020年，腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液和復(fù)方曲肽注射液這六項主要產(chǎn)品的合計收入達107.58億元，占總收入89%。
2021年上市的新品種宣肺敗毒顆粒雖然被列為新冠肺炎的推薦用藥，但目前尚未在市場上大量鋪開。根據(jù)步長制藥公告，截至3月17日，該產(chǎn)品的銷售收入僅為766.63萬元。
即使《診療方案》的發(fā)布將對宣肺敗毒顆粒的市場推廣和銷售能夠產(chǎn)生積極影響，但受疫情防控等因素影響，該產(chǎn)品的后續(xù)銷售仍舊存在較大不確定性；且由于上市時間較短，對步長制藥近期經(jīng)營業(yè)績并沒有重大影響。
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高毛利低凈利，銷售費用高達83億
值得注意的是，根據(jù)歷年財報披露，步長制藥的毛利率一向維持在80%以上（2020年下降至76.63%），但凈利率則只能保持10%以上的低位。
既然步長制藥并沒有大手筆加大研發(fā)費用的投入，那么它賺的錢都花去哪了？答案是銷售費用。
2020年，步長制藥的銷售費用高達83億元，這一數(shù)字在整個醫(yī)藥制造業(yè)也僅次于恒瑞醫(yī)藥和復(fù)星醫(yī)藥兩個頭部企業(yè)，位居第三。
但后者和前兩者的體量卻是無法相提并論的，當前步長制藥的總市值為258億元，而復(fù)星醫(yī)藥市值已經(jīng)超過1200億元，恒瑞醫(yī)藥超2400億元。
這樣一筆巨款，之中有80億元都用作“市場、學(xué)術(shù)推廣費及咨詢費”，一年花費80億去賣藥，來穩(wěn)固市場占有率和行業(yè)地位，這樣的代價不可謂不大，逐漸下滑的業(yè)績水平也說明了這并非良策。
而早在2019年，上交所也被巨額銷售費用引起注意，向步長制藥發(fā)函問詢。步長制藥表示，市場推廣類費用占比處在合理區(qū)間范圍，符合行業(yè)特點。
然而，2020年的一則受賄案刑事判決書，讓步長制藥狠狠體驗了一把打臉的感覺。裁判文書顯示，醫(yī)師王某某非法收受陜西步長制藥銷售業(yè)務(wù)員蘇某賄賂，開具步長腦心通膠囊3.6萬盒，獲取回扣款12.5萬元。
近年來，步長制藥不是沒有新產(chǎn)品上市，但創(chuàng)收效果并不理想，腦心通等明星產(chǎn)品始終是收入來源的絕對支撐，結(jié)合前述案例，這可能也和步長制藥的銷售策略有關(guān)。
隨著年報季的到來，許多家上市公司都已發(fā)布了業(yè)績預(yù)告或年度報告。但步長制藥還沒有什么動靜，去年成績究竟如何還無從得知。能夠預(yù)料的是，盡管宣肺敗毒顆粒被列為新冠推薦用藥，短期內(nèi)也很難成為新的收入增長極。
內(nèi)容來源：?睿藍財經(jīng)
作者：小梨