導(dǎo)言
被美國(guó)審計(jì)監(jiān)管左右的中概股，赴港上市后估值提升了嗎？
出品 | 厚雪研究
【資料圖】
作者 | 于百程
4月14日，紐交所上市公司陸金所控股（LU.N，陸控：6623.HK）完成在香港上市，成為今年首只赴港上市的中概股，同時(shí)也是繼金融壹賬通、奇富科技（360數(shù)科）后，又一家在港交所及美股兩地雙重上市的金融科技公司。
厚雪研究根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，從2018年以來(lái)，美國(guó)中概股赴港上市的公司已經(jīng)有31家，其中在港上市時(shí)間主要都分布在2020年到2022年。這背后，主要與美國(guó)對(duì)中概股的審計(jì)監(jiān)管導(dǎo)致退市風(fēng)險(xiǎn)、港交所積極開(kāi)放的上市政策等相關(guān)。一緊一松之間，不少主流中概股公司選擇“雙重主要上市”的方式登陸香港。
在退市風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，中概股受到資本冷落，估值也持續(xù)低迷。通過(guò)雙重主要上市的方式，兩個(gè)交易所的股價(jià)表現(xiàn)可以相對(duì)獨(dú)立，一定程度上有利于擺脫在美股的低估值，另外雙重主要上市公司的股票符合條件也有可能成為滬港通與深港通標(biāo)的，獲得內(nèi)地資金的投資。
那么，中概股赴港上市后，市場(chǎng)表現(xiàn)如何？在港交所的估值提升了嗎？
01兩地上市事出有因
在美國(guó)和中國(guó)香港兩地上市的中概股，截至目前至少有31家。赴港上市的時(shí)間段，2020年有9家，2021年有8家，2022年有11家，這三年占到了90%。
這背后，是美國(guó)針對(duì)上市公司的新審計(jì)監(jiān)管要求。2022年上半年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）根據(jù)2020年底頒布的《國(guó)外公司問(wèn)責(zé)法案》，先后公布了多批合計(jì)百余家不符合美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）審計(jì)監(jiān)管要求的在美上市公司名單，其中基本上是中概股，中概股由此面臨從美國(guó)退市的風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)，2022年下半年形勢(shì)有所緩和。2022年8月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與美國(guó)PCAOB于簽署了中美審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，將雙方對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查和調(diào)查活動(dòng)納入雙邊監(jiān)管合作框架下開(kāi)展。這標(biāo)志著中美審計(jì)監(jiān)管合作取得積極成效，對(duì)中國(guó)企業(yè)在美上市釋放出積極信號(hào)。
這31家上市公司的美國(guó)上市地，納斯達(dá)克有16家，紐交所15家。業(yè)務(wù)類型上包括了互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、金融科技、創(chuàng)新醫(yī)藥公司等。阿里巴巴是其中市值最大的公司，達(dá)到2500億美元（4月16日），之后是網(wǎng)易、京東和百度，分別為608億、594億和463億美元。市值最小的為金融壹賬通、寶尊電商和知乎，分別為2.15億、2.95億和7.8億美元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，31家上市公司中，有9家在港股納入了滬港通和深港通名單，分別為金山云、名創(chuàng)優(yōu)品、理想汽車、小鵬汽車、和黃醫(yī)藥、嗶哩嗶哩、再鼎醫(yī)藥、百勝中國(guó)和百濟(jì)神州。
02赴港上市，6家不募資
從31家上市公司赴港上市的方式看，有24家首發(fā)募集了資金，阿里巴巴、京東集團(tuán)、網(wǎng)易等11家募資在100億港元之上，另有陸控、金融壹賬通、蔚來(lái)、金山云等6家未進(jìn)行資金募集。
從赴港上市首日股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，19家上漲，9家破發(fā)，漲幅最高的是和黃醫(yī)藥、新東方和中通快遞，分別為50%、14.7%和9%。知乎、微博和百勝中國(guó)上市首日破發(fā)，跌幅分別為23.6%、7%和5%。
從今年以來(lái)的港股表現(xiàn)來(lái)看，金山云、名創(chuàng)優(yōu)品和再鼎醫(yī)藥漲幅最高，分別為95%、60%和28%。京東集團(tuán)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)和嗶哩嗶哩則表現(xiàn)最差，分別下跌32%、18%和10%?？傮w看，共有11只下跌，19只上漲。
03港股估值高出3%
赴港上市后，這些上市公司的估值情況如何，在港股是否更高呢？
從市盈率來(lái)看，31家公司差異較大。目前有16家的港股滾動(dòng)市盈率（TTM）為負(fù)，也即過(guò)去一年凈利潤(rùn)為虧損狀態(tài)。在滾動(dòng)市盈率為正的公司中，BOSS直聘和攜程集團(tuán)均超過(guò)100倍，市盈率低于10倍的均為金融科技公司，陸控、360數(shù)科和諾亞控股三家分別為4倍、5倍和7.9倍。
從市凈率來(lái)看，華住集團(tuán)在港股的市凈率最高，達(dá)到12倍，之后是百濟(jì)神州、和黃醫(yī)藥和BOSS直聘，分別為6.5倍、5.2倍和5倍。市凈率低于1倍的有6家，分別為陸控、金融壹賬通、寶尊電商、諾亞控股和知乎，分別為0.38倍、0.46倍、0.5倍、0.82倍和0.97倍。金融科技類公司市凈率仍然最低，除了上述陸控、金融壹賬通、諾亞控股外，360數(shù)科市盈率為1.13倍，也比較低。
通過(guò)將港股的估值分別除以在美股的估值可以看出， 31家平均值為1.03，分布于0.99到1.11之間，其中有29家處于1倍以上，也即94%的兩地上市公司港股估值高于美股，平均估值高了3%。兩地估值趨同，港股稍高。
從港股和美股估值對(duì)比數(shù)值來(lái)看，BOSS直聘最高，在港股比美股貴了11%，之后是三只金融科技股：陸控（有剛上市的因素）、金融壹賬通和諾亞控股，其港股比美股分別貴了10%、8%和5%，另一只金融科技股360數(shù)科，港股比美股貴約了1%。目前僅新東方和蔚來(lái)的港股比美股估值稍低。
049家在港日均成交不足百萬(wàn)美元
上市公司選擇交易所，除了估值外，市場(chǎng)交易活躍度也比較重要。
從31家上市公司今年以來(lái)的日均換手率來(lái)看，美股的活躍度依然顯著高于港股。平均來(lái)看，在美股的算數(shù)平均日均換手率為0.83%，在港股為0.48%。
具體來(lái)看，在港股，小鵬汽車、嗶哩嗶哩和金山云今年來(lái)日均換手率最高，分別為8.7%、1.1%和0.7%。有16家日均換手率低于1%， BOSS直聘、涂鴉智能、騰訊音樂(lè)、諾亞控股和360數(shù)科，均低于0.005%。
在美股，蔚來(lái)、嗶哩嗶哩和小鵬汽車今年來(lái)日均換手率最高，分別為2.88%、2.26%和1.79%。換手率低于1%的有22家，最低的三家是涂鴉智能、和黃醫(yī)藥和諾亞控股，分別為0.12%、0.14%和0.14%。
從成交金額看，過(guò)去一年31家公司在美股的日均成交額也顯著高于港股。美股平均為1.89億美元，港股為0.53億美元（按最新匯率折算）。
具體來(lái)看，在美股，阿里巴巴、京東集團(tuán)和百度集團(tuán)過(guò)去一年日均成交額最高，分別為22.77億、5.2億和4.2億美元。金融壹賬通、涂鴉智能和諾亞控股日均成交額最低，分別為110萬(wàn)、200萬(wàn)和300萬(wàn)美元。
在港股，過(guò)去一年日均成交額最高的依然是阿里巴巴、京東集團(tuán)和百度集團(tuán)，分別為6.9億、2.8億和1.4億美元。涂鴉智能、金融壹賬通、諾亞控股、BOSS直聘、騰訊音樂(lè)、寶尊電商、360數(shù)科、汽車之家和知乎等9家上市公司日均成交不足100萬(wàn)美元，其中涂鴉智能、金融壹賬通、諾亞控股更是不足10萬(wàn)美元，交易活躍度遠(yuǎn)低于美股。
05結(jié)語(yǔ)：赴港反超赴美，量變何時(shí)質(zhì)變
由于政策、估值、交易等方面的影響，近兩年越來(lái)越多的中國(guó)公司選擇在香港上市。
今年以來(lái)，有17家中國(guó)公司在美股上市，有20家則選擇登陸港股，數(shù)量超過(guò)了赴美。
從31家赴港上市的中概股來(lái)看，港股的估值雖更勝一籌，但在交易活躍度上，離美股還有不少距離，甚至一些公司經(jīng)常出現(xiàn)單日零成交的情況。
不過(guò)，隨著港交所向更多科技類公司敞開(kāi)大門，赴港上市這一潮流已經(jīng)逐漸形成，當(dāng)量變成為質(zhì)變，資金的流動(dòng)也會(huì)加速。
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