文 | 張佳儒
(資料圖片僅供參考)
4月4日，蓮花健康股價(jià)在平盤(pán)線附近小幅波動(dòng)，走勢(shì)宛如織布機(jī)，投資者對(duì)蓮花健康的收購(gòu)案回復(fù)函反應(yīng)不大。截至收盤(pán)，蓮花健康報(bào)價(jià)2.67元，總市值47.9億元。
此前一天晚間，蓮花健康披露了對(duì)上交所問(wèn)詢函回復(fù)的公告，對(duì)擬收購(gòu)自嗨鍋所屬公司股權(quán)問(wèn)詢做了解釋?zhuān)ń灰讓?duì)價(jià)是否合理、是否存在業(yè)務(wù)協(xié)同、是否存在內(nèi)幕信息泄露等。
其中，蓮花健康披露了擬收購(gòu)資產(chǎn)自嗨鍋的歷史估值和業(yè)績(jī)情況，自嗨鍋歷史融資時(shí)估值曾高達(dá)75億元，根據(jù)蓮花健康的收購(gòu)價(jià)，自嗨鍋估值是15-30億元。自嗨鍋經(jīng)歷了什么？
2022年?duì)I收下滑17%，凈利潤(rùn)扭虧
此前的3月27日，蓮花健康公告擬收購(gòu)杭州金羚羊企業(yè)管理咨詢有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州金羚羊”、“標(biāo)的公司”、“自嗨鍋”）不低于20%的股權(quán)，標(biāo)的公司實(shí)際控制人蔡紅亮促成蓮花健康成為標(biāo)的公司的控股股東。
杭州金羚羊擁有“自嗨鍋”等品牌，是一家從事方便餐食研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)。根據(jù)公告，杭州金羚羊凈資產(chǎn)約1.4 億元，20%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為0.28億元，蓮花健康擬以3億元至6億元的價(jià)格收購(gòu)，溢價(jià)率高達(dá)970%至2000%。
蓮花健康有“味精大王”的稱號(hào)，近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)難說(shuō)優(yōu)秀，比如營(yíng)收數(shù)據(jù)止步不前，2022年還不如2017年的水平。凈利潤(rùn)2019年扭虧后，沖高回落，2022年小幅增長(zhǎng)，但不及2019年的水平。
受此影響，蓮花健康股價(jià)增長(zhǎng)停滯，最新價(jià)與2017年11月的股價(jià)數(shù)值相當(dāng)。
自嗨鍋是近兩年崛起的網(wǎng)紅品牌，多家媒體曾報(bào)道，自嗨鍋從2018年上線產(chǎn)品3個(gè)季度銷(xiāo)售額過(guò)億，到2019年5倍的年同比增長(zhǎng)。自嗨鍋2019年整體營(yíng)銷(xiāo)額破5億；2020年逆勢(shì)增長(zhǎng)，達(dá)成近10億元銷(xiāo)售額。
2020年之后，自嗨鍋的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)少有人提，是繼續(xù)高增長(zhǎng)還是止步不前？
回復(fù)函中，蓮花健康披露了自嗨鍋的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，其中2020年?duì)I收9.58億元，2021年9.92億元接近10億元，2022年8.2億元，同比下滑17%。
凈利潤(rùn)方面，自嗨鍋2020年和2021年連續(xù)虧損，虧損金額分別是1.52億元和3.18億元，2022年扭虧為盈，凈利潤(rùn)1993.85萬(wàn)元。
蓮花健康收購(gòu)自嗨鍋20%的股份,按照2022年的業(yè)績(jī)粗略估算,自嗨鍋20%的股份能為蓮花健康貢獻(xiàn)1.64億元的營(yíng)收,400萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。
綜合來(lái)看，自嗨鍋的2022年有喜有憂，凈利潤(rùn)扭虧為盈，但營(yíng)收出現(xiàn)降速，這會(huì)影響其估值嗎？
經(jīng)歷多輪融資，最高估值75億元
問(wèn)詢函中，交易所要求蓮花健康披露自嗨鍋從成立至今歷次股權(quán)變動(dòng)和估值情況，說(shuō)明是否存在短期內(nèi)估值大幅變化的情況。
回復(fù)函顯示，自嗨鍋2018年5月22日成立之后，經(jīng)歷了十幾次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)乐狄彩撬疂q船高。2020年3月，自嗨鍋估值10億元，2020年9月，估值就來(lái)到5億美元（34億元），2021年1月的數(shù)據(jù)是50億元，2021年4月是75億元。
推動(dòng)自嗨鍋估值猛漲的，是一輪又一輪的機(jī)構(gòu)投資。自嗨鍋的股東名單中，有Matrix Partners ChinaV（經(jīng)緯創(chuàng)投）、啟鷺投資、中金文化投資、興旺投資、泰康投資等。
天眼查顯示，自嗨鍋?zhàn)詈笠惠喨谫YC++輪是在2021年4月份，此后并沒(méi)有融資消息?；貜?fù)函中顯示，自嗨鍋2021年4月份之后還有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資各一次，估值降到15億元，這兩次是協(xié)議回購(gòu)等特殊背景，參考意義不大。
綜合來(lái)說(shuō)，自嗨鍋估值增速迅猛，2021年4月達(dá)到最高估值75億元。
值得注意的是，蓮花健康當(dāng)前市值48億元，還不如自嗨鍋兩年前的估值高。兩年時(shí)間以來(lái)，自嗨鍋的估值如何變化？
根據(jù)收購(gòu)案，蓮花健康擬以3億元至6億元的價(jià)格收購(gòu)自嗨鍋20%股權(quán)，這意味著，自嗨鍋整體估值約為15-30億元之間。相較于2021年4月的75億元估值，自嗨鍋估值縮水45-60億元。
如果按照75億元的估值，收購(gòu)自嗨鍋20%的股權(quán)需要15億元。當(dāng)然，企業(yè)融資時(shí)候的估值與資本市場(chǎng)上的估值或市值有所區(qū)別，但自嗨鍋前后的數(shù)字對(duì)比懸殊，經(jīng)歷了什么？
2021年和2022年業(yè)績(jī)變化來(lái)看，自嗨鍋營(yíng)收出現(xiàn)下滑，與此前的“2018年3個(gè)季度銷(xiāo)售額過(guò)億，2019年?duì)I銷(xiāo)額破5億，2020年銷(xiāo)售額近10億元”的高增長(zhǎng)有較大變化。
自嗨鍋2022年凈利潤(rùn)扭虧，這一利好對(duì)估值提振多少值得觀察。
估值高于同行平均，自嗨鍋估值仍待評(píng)估
自嗨鍋15-30億元的整體估值，蓮花健康仍表示“估值水平高于同行業(yè)平均水平”。
回復(fù)函中，蓮花健康解釋了本次交易對(duì)價(jià)的合理性，將自嗨鍋與寶立食品、頤海國(guó)際、康師傅、統(tǒng)一、克明食品、阿寬食品等做對(duì)比，最后得出結(jié)論：
自嗨鍋市盈率倍數(shù)（歸母口徑）約為54.50-109.00倍之間，市銷(xiāo)率約為1.83-3.66 倍之間。蓮花健康表示，自嗨鍋估值水平高于同行業(yè)平均水平，但符合一般商業(yè)慣例和估值慣例，總體具有合理性。
蓮花健康還解釋?zhuān)脏隋伒氖杏剩≒E）估值處于較高水平，需凈利潤(rùn)等核心業(yè)績(jī)指標(biāo)在未來(lái)期間能表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)預(yù)期，方可與當(dāng)前較高的估值水平相匹配。
有人可能會(huì)問(wèn)，自嗨鍋為什么不尋求獨(dú)立IPO？外界主要有兩個(gè)觀點(diǎn)，一是創(chuàng)始人意愿，自嗨鍋的創(chuàng)始人和實(shí)控人是蔡紅亮。此前，蔡紅亮曾創(chuàng)立百草味，并將其賣(mài)身上市公司好想你，如今運(yùn)作自嗨鍋股權(quán)交易不足為奇。
二是自嗨鍋的經(jīng)營(yíng)狀況。有媒體報(bào)道，自嗨鍋的品牌部已于2022年解散，過(guò)往20多人的團(tuán)隊(duì)要么離開(kāi)，要么內(nèi)部轉(zhuǎn)崗。2022年，蔡紅亮一整年都在國(guó)外，對(duì)自嗨鍋進(jìn)行遙控管理，基本上是力不從心。
對(duì)于媒體報(bào)道，未看到自嗨鍋方面的回應(yīng)，真實(shí)性有待觀察。
這起收購(gòu)案中，投資者最關(guān)心的指標(biāo)之一就是收購(gòu)價(jià)格，這與標(biāo)的公司估值有關(guān)。一個(gè)公司的估值涉及多個(gè)方面，不只是業(yè)績(jī)，還有行業(yè)環(huán)境、資金偏好等多個(gè)因素。
蓮花健康此前表示，標(biāo)的公司最終估值以蓮花健康聘請(qǐng)的具有證券、期貨從業(yè)資格并符合《證券法》規(guī)定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)，由交易各方協(xié)商確定。自嗨鍋估值幾何，關(guān)系著蓮花健康這筆收購(gòu)的交易合理性。
回復(fù)函中，蓮花健康還稱公司和標(biāo)的公司存在多方面的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，不存在內(nèi)幕信息提前泄露的情形。
對(duì)于蓮花健康進(jìn)軍自嗨鍋生意，以及自嗨鍋的估值變化，你有什么看法？