《金證研》北方資本中心 春山/作者 庭初/風(fēng)控
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對(duì)于資本市場(chǎng)而言，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬可波羅”）的實(shí)控人黃建平并非生面孔。2021年，上市公司廣東四通集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“四通股份”）“易主”，黃建平成為四通股份的新實(shí)際控制人。
而回溯歷史，早在2019年3月，黃建平已經(jīng)入股四通股份，通過經(jīng)過多次股份收購逐步成為四通股份的實(shí)控人。而在其成為四通股份的實(shí)控人前幾個(gè)月，黃建平控制的馬可波羅收購了四通股份的全資子公司廣東東唯新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯”），而此次收購或?yàn)樗耐ü煞莓?dāng)年貢獻(xiàn)了超八成凈利潤。湊巧的是，馬可波羅此次上市的一項(xiàng)募投項(xiàng)目，或系2020年四通股份非公開發(fā)行項(xiàng)目的一部分，該項(xiàng)目曾因巖板價(jià)格下滑嚴(yán)重等原因被四通股份終止。而后四通股份終止的項(xiàng)目，卻被馬可波羅拿來參與“重新”募集資金？該募投項(xiàng)目是否具備前景及可行性？尚待拷問。
除此之外，馬可波羅的下游房地產(chǎn)“降溫”，其成長(zhǎng)能力或承壓。此背景下，2020年，馬可波羅凈利潤較2019年下滑，2021年，其凈利潤增速不足6%。截至2022年6月末，馬可波羅的有息負(fù)債逾貨幣資金超八億元，且截至招股書簽署日，馬可波羅超三成房產(chǎn)被抵押，令人唏噓。
一、實(shí)控人“提前”入股交易對(duì)手，置入標(biāo)的當(dāng)年變身交易對(duì)手的實(shí)控人
為有效整合相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，理順股權(quán)關(guān)系，保持業(yè)務(wù)完整性，提升管理效率，馬可波羅進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)重組，其中，包括非同一控制下重組，即馬可波羅收購了廣東東唯100%的股權(quán)。
1.1 2021年6月，馬可波羅收購四通股份的全資子公司廣東東唯100%股權(quán)
據(jù)馬可波羅簽署于2022年9月21日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2021年6月，馬可波羅收購了廣東東唯100%的股權(quán)，收購價(jià)格為3.8億元，廣東東唯成為馬可波羅全資子公司。廣東東唯成立于2019年4月19日，原為四通股份的全資子公司，其主要從事巖板等新型建筑材料的生產(chǎn)銷售。
2021年5月，四通股份因資金缺口及廣東東唯擬投資建設(shè)的巖板項(xiàng)目市場(chǎng)發(fā)生較大變化等因素影響，其決定停止投資廣東東唯實(shí)施的投資項(xiàng)目。巖板系馬可波羅的主營產(chǎn)品之一，為快速拓寬巖板產(chǎn)品規(guī)模，馬可波羅向四通股份收購廣東東唯。
值得注意的是，2021年8月，四通股份的控制權(quán)發(fā)生變更。
1.2?實(shí)控人黃建平2019年3月入股四通股份，2021年8月起為四通股份實(shí)控人
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，廣東美盈實(shí)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美盈實(shí)業(yè)”）持有馬可波羅64.36%股份，為馬可波羅控股股東。黃建平持有美盈實(shí)業(yè)64.01%股份，直接及間接持有馬可波羅42.12%股份，為馬可波羅實(shí)際控制人。此外，謝悅增、鄧建華系黃建平的一致行動(dòng)人。
另外，四通股份系黃建平控制的其他企業(yè)。四通股份成立于1997年8月29日，注冊(cè)資本為3.2億元，主營業(yè)務(wù)為日用陶瓷。截至招股書簽署日2022年9月21日，廣東唯德實(shí)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“唯德實(shí)業(yè)”）持有四通股份20.26%的股份，黃建平持有四通股份7.4%的股份。
需要指出的是，黃建平自2019年3月起，成為四通股份股東之一。
據(jù)四通股份2020年3月9日發(fā)布的《關(guān)于請(qǐng)做好四通股份非公開發(fā)行申請(qǐng)發(fā)審委會(huì)議準(zhǔn)備工作的函之回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“四通股份非公開發(fā)行回復(fù)函”），2019年3月8日，黃建平及其一致行動(dòng)人以4.59億元的對(duì)價(jià)，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式取得了四通股份18.88%的股份。
據(jù)四通股份2020年年報(bào)，截至2020年12月31日，四通股份的控股股東及實(shí)際控制人為蔡鎮(zhèn)城、蔡鎮(zhèn)茂、李維香、蔡鎮(zhèn)鋒、蔡鎮(zhèn)通。唯德實(shí)業(yè)及黃建平分別系四通股份第一大、第二大股東，持股比例分別為11%、7.4%。謝悅增與鄧建華均為四通股份前十大股東，持股比例均為4.17%。
據(jù)四通股份簽署日期為2021年8月10日的《廣東四通集團(tuán)股份有限公司董事會(huì)關(guān)于廣東唯德實(shí)業(yè)投資有限公司要約收購事宜致全體股東的報(bào)告書》（以下簡(jiǎn)稱“要約收購報(bào)告書”），截至要約收購報(bào)告書簽署日2021年8月10日前，收購人唯德實(shí)業(yè)及一致行動(dòng)人黃建平、謝悅增、鄧建華已持有四通股份總股份比例的26.73%。
據(jù)四通股份2021年年報(bào)，截至2021年8月26日，要約收購?fù)瓿珊螅ǖ聦?shí)業(yè)持有四通股份20.26%的股權(quán)，成為四通股份的第一大股東及控股股東。黃建平控制的唯德實(shí)業(yè)、黃建平及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有四通股份36%股權(quán)。并且，黃建平控制的四通股份的股份表決權(quán)超過四通股份表決權(quán)的三分之一，黃建平成為四通股份實(shí)際控制人。
也就是說，自2019年3月起，黃建平及一致行動(dòng)人成為四通股份的股東。2020年底，黃建平控制的唯德實(shí)業(yè)系四通股份第一大股東。2021年8月，黃建平成為四通股份實(shí)際控制人。
需要提及的是，2020年，四通股份處于虧損狀態(tài)。
1.3 2021年四通股份轉(zhuǎn)讓廣東東唯獲得的投資收益，占其當(dāng)年凈利潤的比例超八成
據(jù)四通股份2020-2021年年報(bào)，2019-2021年，四通股份營業(yè)收入分別為4.05億元、2.93億元、3.78億元，凈利潤分別為4,357.32萬元、-487.39萬元、3,223.38萬元。
值得關(guān)注的是，2021年，四通股份通過處置廣東東唯股權(quán)的投資收益，占其凈利潤超八成。
據(jù)四通股份2021年年報(bào)，2021年，四通股份將廣東東唯100%股權(quán)以3.8億元轉(zhuǎn)讓給馬可波羅，增加本期投資收益2,732.32萬元，占四通股份當(dāng)期利潤總額的82.34%。并且，2021年1月1日至完成工商登記變更日2021年6月28日，廣東東唯為四通股份貢獻(xiàn)的凈利潤為-515.76萬元。
上述情形看出，2020年，四通股份陷入虧損；2021年，四通股份轉(zhuǎn)虧為盈，同年四通股份轉(zhuǎn)讓廣東東唯取得的投資收益為四通股份貢獻(xiàn)超八成凈利潤。
而圍繞廣東東唯的“故事”尚未結(jié)束。
二、募投項(xiàng)目前身曾遭關(guān)聯(lián)方終止實(shí)施，“包裝”重啟募資合理性或遭拷問
募投項(xiàng)目的實(shí)施，能有效擴(kuò)張企業(yè)產(chǎn)能、提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。值得關(guān)注的是，此次上市，馬可波羅的募投項(xiàng)目，或包括四通股份終止實(shí)施的非公開發(fā)行的募資項(xiàng)目。
2.1?廣東東唯年產(chǎn)540萬陶瓷板材項(xiàng)目系此次募投項(xiàng)目，建設(shè)主體為廣東東唯
據(jù)招股書，此次上市，“廣東東唯新材料有限公司年產(chǎn)540萬平方米特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯年產(chǎn)540萬陶瓷板材項(xiàng)目”）系馬可波羅募投項(xiàng)目之一，其項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額為7.81億元，建設(shè)地點(diǎn)為東莞市沙田鎮(zhèn)泥洲村，建設(shè)主體為廣東東唯，建設(shè)期3年，項(xiàng)目擬新增年產(chǎn)特種高性能陶瓷板產(chǎn)能540萬平方米。
另外，馬可波羅“廣東東唯年產(chǎn)540萬陶瓷板材項(xiàng)目”已取得東莞市生態(tài)環(huán)境局出具的《關(guān)于廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)》，環(huán)評(píng)批復(fù)文號(hào)為東環(huán)建（2019）11866號(hào)，項(xiàng)目備案號(hào)為2202-441900-04-01-554846。
蹊蹺的是，四通股份歷史募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件批復(fù)號(hào)，與馬可波羅募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件批復(fù)號(hào)一致。
2.2?廣東東唯年產(chǎn)540萬陶瓷板材項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)，與四通股份的非公開發(fā)行項(xiàng)目一致
據(jù)四通股份2020年4月8日發(fā)布的《四通股份非公開發(fā)行股票募集資金使用的可行性分析報(bào)告（第三次修訂稿）》（以下簡(jiǎn)稱“四通股份募資可行性分析報(bào)告”），四通股份擬實(shí)施“年產(chǎn)800萬平方米特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”）的第一期，本期總投資額為8.48億元，計(jì)劃使用募集資金不超過5億元。
另外，“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”的建設(shè)主體為廣東東唯，其一期項(xiàng)目計(jì)劃新建一條年產(chǎn)160萬平方米的特種高性能陶瓷板材生產(chǎn)線及生產(chǎn)配套設(shè)施，并建立新材料研究院。
另外，四通股份募資可行性分析報(bào)告顯示，“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目備案文件編號(hào)為2018-441900-30-03-835873，環(huán)評(píng)批復(fù)文件編號(hào)為東環(huán)建（2019）11866號(hào)。
顯然，馬可波羅的募投項(xiàng)目“廣東東唯年產(chǎn)540萬陶瓷板材項(xiàng)目”，與四通股份此前非公開發(fā)行募集擬建設(shè)的“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)相同，即兩個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的環(huán)評(píng)文件一致。
另外，上述的環(huán)評(píng)文件中對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，或與黃建平控制的企業(yè)“關(guān)系匪淺”。
2.3?廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目的建設(shè)單位原來系黃建平控制的企業(yè)，備案時(shí)間早于廣東東唯成立時(shí)間
據(jù)綠網(wǎng)公開信息，2019年6月28日，東莞市生態(tài)環(huán)境局受理了《廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件”），對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目為“廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”）”。2019年7月17日，東莞市生態(tài)局審批了《關(guān)于廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)》，審批文號(hào)為東環(huán)建[2019]11866號(hào)。
據(jù)東環(huán)建[2019]11866號(hào)文件，年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容擬分三期工程建設(shè)，第一期建設(shè)內(nèi)容為一條年產(chǎn)160萬平方米的特種高性能陶瓷板材生產(chǎn)線，倉庫、供電及環(huán)保等生產(chǎn)配套設(shè)施，檢測(cè)中心，新材料研發(fā)中心，員工宿舍等公共配套設(shè)施。
即四通股份非公開發(fā)行募集擬建設(shè)的“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”，系“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的一部分。
據(jù)綠網(wǎng)發(fā)布的《廣東東唯新材料有限公司特種高性能陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡(jiǎn)稱“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告”），“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的建設(shè)單位為廣東東唯，建設(shè)地點(diǎn)為廣東省東莞市沙田鎮(zhèn)泥洲村，項(xiàng)目總投資額為20億元，聯(lián)系人為朱立洪，聯(lián)系電話為139****8979。另外，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”項(xiàng)目分三期建設(shè)，建成后可新增年產(chǎn)特種高性能陶瓷板材800萬平方米，其中一期項(xiàng)目可新增年產(chǎn)160萬平方米，投資額約為8.5億元。
此外，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目代碼為2018-441900-30-03-835873，備案日期為2018年11月26日。需要提及的是，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)文件編制日期為2019年6月。
另外，廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件顯示，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”屬于東莞市重大項(xiàng)目，原備案名稱為“唯美新型巖板材料項(xiàng)目”，后變更為“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”，項(xiàng)目單位由“廣東唯投控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“唯投控股”）”變更為“廣東東唯”。2019年6月17日，東莞市重大項(xiàng)目工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室同意項(xiàng)目名稱的變更。
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，唯投控股系馬可波羅實(shí)際控制人黃建平控制的其他企業(yè)，其成立于2016年8月23日，注冊(cè)資本為2億元，主營業(yè)務(wù)為股權(quán)投資。另外，馬可波羅主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌，且“唯美L&D陶瓷”品牌先后獲得廣東省名牌產(chǎn)品、廣東省著名商標(biāo)等榮譽(yù)。
即是說，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”原來或由黃建平控制的唯投控股發(fā)起建設(shè)。
不僅如此，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目聯(lián)系人與馬可波羅員工有關(guān)。
據(jù)支付寶公開信息，截至查詢?nèi)?022年12月30日，支付寶賬號(hào)為139****8979的持有人為崔*暉。
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，馬可波羅的員工持股平臺(tái)嘉興智美股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙人之一為崔春暉，其系馬可波羅制造中心副經(jīng)理。
即是說，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”原為“唯美新型巖板材料項(xiàng)目”，該項(xiàng)目的建設(shè)單位原來系黃建平控制的唯投控股，而后變更為廣東東唯。并且，廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件的聯(lián)系人或?yàn)轳R可波羅員工。
此外，2020年，四通股份為“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”一期募資。
2.4?年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目一期總募資3.3億元，其中唯德實(shí)業(yè)認(rèn)購2.2億元
據(jù)四通股份簽署日期為2020年6月18日的《關(guān)于四通股份非公開發(fā)行股票發(fā)行過程和認(rèn)購對(duì)象合規(guī)性報(bào)告》，四通股份“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”的募資總額為3.33億元。并且，唯德實(shí)業(yè)以現(xiàn)金的方式認(rèn)購四通股份2.2億元非公開發(fā)行股票。
即是說，2020年，四通股份“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”總募資金額為3.3億元，其中，黃建平控制的唯德實(shí)業(yè)認(rèn)購2.2億元。
然而，2021年，四通股份“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”終止建設(shè)。
2.5 2021年，四通股份年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目一期終止實(shí)施募集投資
據(jù)四通股份簽署于2021年5月21日的《四通股份關(guān)于公司終止募集資金投資項(xiàng)目事項(xiàng)監(jiān)管工作函的回復(fù)公告》，四通股份“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”投資存在不確定性，一為受市場(chǎng)環(huán)境變化影響較大，二為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生重大變化巖板價(jià)格下滑嚴(yán)重，三為出口市場(chǎng)受阻國際環(huán)境不確定，四為施工進(jìn)展緩慢。
除上述之外，四通股份盈利狀況下滑，無法支撐募投項(xiàng)目所缺資金缺口。在此背景下，四通股份決定終止實(shí)施募集資金投資項(xiàng)目。
在此情況下，四通股份決定將剩余募投資金用于補(bǔ)流。
2.6?年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目一期共計(jì)使用募資的2.48%，剩余資金用于補(bǔ)流
據(jù)四通股份簽署于2021年5月6日的《申萬宏源證券承銷保薦責(zé)任有限公司關(guān)于四通股份終止募集資金投資項(xiàng)目并將剩余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金的核查意見》（以下簡(jiǎn)稱“四通股份募資補(bǔ)流核查意見”），截至2021年3月31日，四通股份“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”的募集資金計(jì)劃投資金額為3.28億元，募集資金實(shí)際投入金額為2,102.17萬元，募集資金實(shí)際投入占預(yù)計(jì)總投入比例為2.48%。
另外，四通股份募資補(bǔ)流核查意見顯示，四通股份“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”的投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)進(jìn)步等諸多不確定因素影響，繼續(xù)實(shí)施將存在不能達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)，遂四通股份擬終止實(shí)施“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目（第一期）”。
并且，四通股份為了更合理使用募集資金，其擬將終止“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目(第一期)”項(xiàng)目的剩余募資金額總計(jì)3.12億元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。
由上述可知，“廣東東唯540萬陶瓷板材項(xiàng)目”系馬可波羅此次上市的募投項(xiàng)目，其建設(shè)主體為廣東東唯。需要提及的是，廣東東唯原為四通股份子公司時(shí)，2020年3月，四通股份通過非公開發(fā)行的方式為廣東東唯的“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”一期募集資金。并且，馬可波羅的“廣東東唯540萬陶瓷板材項(xiàng)目”與四通股份“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)文件批復(fù)號(hào)均為東環(huán)建[2019]11866號(hào)。上述情形是否意味著，馬可波羅此次上市的募投項(xiàng)目“廣東東唯540萬陶瓷板材項(xiàng)目”，系2020年四通股份非公開發(fā)行項(xiàng)目的一部分？
值得注意的是，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”的項(xiàng)目名稱由“唯美新型巖板材料項(xiàng)目”變更而來，建設(shè)單位由馬可波羅實(shí)際控制人黃建平控制的企業(yè)變更為廣東東唯。不僅如此，“廣東東唯陶瓷板材項(xiàng)目”環(huán)評(píng)文件中聯(lián)系電話的持有人或指向馬可波羅員工。至此，彼時(shí)尚未成為四通股份實(shí)控人的黃建平，其控制的企業(yè)參與發(fā)起建設(shè)廣東東唯的募投項(xiàng)目，是否為其收購廣東東唯埋下“伏筆”？
此外，2021年，四通股份稱因巖板價(jià)格下滑嚴(yán)重等原因終止“年產(chǎn)800萬陶瓷板材項(xiàng)目”一期，剩余募資金額用于補(bǔ)流?；隈R可波羅此次上市的募投項(xiàng)目“廣東東唯540萬陶瓷板材項(xiàng)目”，或系2020年四通股份非公開發(fā)行項(xiàng)目的一部分。而2021年四通股份終止的項(xiàng)目，卻被馬可波羅拿來參與“重新”募集資金？該募投項(xiàng)目是否具備前景及可行性？而廣東東唯是否為黃建平控制的企業(yè)及馬可波羅而生？存疑待解。
三、下游增長(zhǎng)顯“頹勢(shì)”，未來成長(zhǎng)能力或承壓
事實(shí)上，馬可波羅的下游行業(yè)主要以房地產(chǎn)行業(yè)為主，而該行業(yè)或增長(zhǎng)放緩。
3.1?主營業(yè)務(wù)為建筑陶瓷，所處行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性
據(jù)招股書，馬可波羅自設(shè)立以來，一直專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。建筑陶瓷的產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)為原材料開采及加工業(yè)，下游需求主要有房地產(chǎn)行業(yè)、裝修裝飾行業(yè)及終端消費(fèi)者，其需求受房地產(chǎn)周期影響較大，屬于房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)。并且，馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，因?yàn)槠渌幮袠I(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性。
2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅的主營業(yè)務(wù)收入分別為81.16億元、85.75億元93.36億元、42.07億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.83%、99.81%、99.69%、99.58%。
另外，馬可波羅主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，有釉磚包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無釉磚主要包括拋光磚。
2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅有釉磚的銷售金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.06%、90.5%、94.79%、96.15%；無釉磚的銷售金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.94%、9.5%、5.21%、3.85%。
另外，馬可波羅產(chǎn)品廣泛用于住宅裝修裝飾、公共建筑裝修裝飾等領(lǐng)域，主要客戶均為大型建材經(jīng)銷商和知名房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅來自境內(nèi)的銷售收入分別為77億元、82.18億元、89.77億元及40.15億元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為94.88%、95.83%、96.16%、95.44%。
即是說，2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為房地產(chǎn)行業(yè)。
然而，2021年，房地產(chǎn)行業(yè)或“降溫”。
3.2 2021年國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速下滑，其中商業(yè)用房投資額負(fù)增長(zhǎng)
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額分別為9.5萬億元、9.6萬億元、10.26萬億元、10.98萬億元、12.02萬億元、13.22萬億元、14.14萬億元、14.76萬億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額的增速分別為0.99%、6.88%、7.04%、9.44%、10.01%、7%、4.35%。
其中，2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額增速下滑，商業(yè)營業(yè)用房投資額陷入負(fù)增長(zhǎng)。
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額分別為6.44萬億元、6.46萬億元、6.87萬億元、7.51萬億元、8.51萬億元、9.71萬億元、10.44萬億元、11.12萬億元。同期，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)營業(yè)用房投資額分別為1.43萬億元、1.46萬億元、1.58萬億元、1.56萬億元、1.42萬億元、1.32萬億元、1.31萬億元、1.24萬億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額的增速分別為0.38%、6.36%、9.38%、13.28%、14.03%、7.6%、6.44%。同期，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)營業(yè)用房投資額的增速分別為1.82%、8.42%、-1.25%、-9.42%、-6.65%、-1.13%、-4.83%。
可見，2019-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速連續(xù)下滑至4.35%。其中，2019-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)住宅投資額增速從14.03%降至6.44%。另外，2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商業(yè)營業(yè)用房投資額陷入負(fù)增長(zhǎng)。
此外，2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)新開工房屋面積陷入負(fù)增長(zhǎng)。
3.3 2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)新開工房屋面積及住宅新開工房屋面積均陷入負(fù)增長(zhǎng)
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積分別為17.96億平方米、15.45億平方米、16.69億平方米、17.87億平方米、20.95億平方米、22.72億平方米、22.44億平方米、19.89億平方米。同期，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)住宅新開工房屋面積分別為12.49億平方米、10.67億平方米、11.59億平方米、12.81億平方米、15.35億平方米、16.75億平方米、16.43億平方米、14.64億平方米。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積增速分別為-14%、8.08%、7.02%、17.29%、8.41%、-1.2%、-11.38%。同期，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)住宅新開工房屋面積增速分別為-14.59%、8.68%、10.51%、19.82%、9.11%、-1.87%、-10.92%。
顯然，2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)新開工房屋面積及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)住宅新開工房屋面積均陷入負(fù)增長(zhǎng)。
3.4 2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積的增速不足6%
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積分別為72.65萬億平方米、73.57萬億平方米、75.9萬億平方米、78.15萬億平方米、82.23萬億平方米、89.38萬億平方米、92.68萬億平方米、97.54萬億平方米。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2015-2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積的增速分別為1.27%、3.16%、2.97%、5.22%、8.7%、3.69%、5.25%。
可以看出，2021年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工房屋面積增速不足6%。
由上述可知，馬可波羅的主營業(yè)務(wù)與建筑陶瓷有關(guān)，所處行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性。值得注意的是，2021年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速下滑至4.35%，其中商業(yè)營業(yè)用房投資額負(fù)增長(zhǎng)。同期，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積及住宅新開工房屋面積均陷入負(fù)增長(zhǎng)，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)施工房屋面積增速不足6%，馬可波羅下游房地產(chǎn)行業(yè)或“疲軟”，其未來成長(zhǎng)能力或承壓。
四、有息負(fù)債超貨幣資金逾八億元，超三成房產(chǎn)被抵押
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的系統(tǒng)反映，可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)。此方面，馬可波羅的貨幣資金或難以覆蓋有息負(fù)債。
4.1 2020年凈利潤較2019年下滑，2021年凈利潤增速不足6%
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅營業(yè)收入分別為81.3億元、85.91億元、93.65億元、42.25億元，凈利潤分別為16.28億元、15.74億元、16.53億元、7.44億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，馬可波羅營業(yè)收入增速分別為5.68%、9%，凈利潤增速分別為-3.29%、5.04%。
顯然，2020年，馬可波羅凈利潤較2019年下滑，2021年，馬可波羅凈利潤增速不足6%。
此外，2019年及2021年，馬可波羅凈現(xiàn)比均不足1。
4.2 2019及2021年，馬可波羅的凈現(xiàn)比均不足1
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，馬可波羅經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為10.16億元、22.12億元、13.13億元、11.72億元。同期，馬可波羅經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為77.9億元、91.41億元、95.85億元、46億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，馬可波羅凈現(xiàn)比分別為0.62、1.41、0.79，收現(xiàn)比分別為0.96、1.06、1.02。
值得注意的是，截至2021年末，馬可波羅的貨幣資金超二十億元。
4.3?截至2022年年6月末，有息負(fù)債逾貨幣資金超八億元
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅的短期借款分別為29.58億元、32.45億元、22.86億元、16.09億元，長(zhǎng)期借款分別為3.43億元、6.49億元、7.28億元、10.04億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為0.21億元、0.43億元、4.37億元、2.36億元。
即2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅的短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（以下合稱“有息負(fù)債”）合計(jì)金額分別為33.22億元、39.36億元、34.51億元、28.49億元。
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅貨幣資金分別為16.95億元、17.94億元、27.19億元、20.42億元。
即2019-2021年及2022年1-6月各期末，馬可波羅有息負(fù)債比貨幣資金分別多16.27億元、21.43億元、7.32億元、8.06億元。
另外，馬可波羅超三成房產(chǎn)被抵押。
4.4?截至招股書簽署日2022年9月21日，超三成房產(chǎn)被抵押
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年9月21日，馬可波羅及其子公司共有75處房屋建筑物取得權(quán)屬證書，其中29處已取得權(quán)屬證書的房屋建筑物被抵押。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，馬可波羅及其子公司被抵押房產(chǎn)占房產(chǎn)總數(shù)的比例為38.67%。
也就是說，2020年，馬可波羅凈利潤較2019年下滑。2021年，馬可波羅凈利潤增速不足6%。截至2022年6月末，馬可波羅的有息負(fù)債逾貨幣資金超八億元。且截至招股書簽署日2022年9月21日，馬可波羅超三成房產(chǎn)被抵押，令人唏噓。
民之從事常于幾成而敗之。沖擊上市背后，馬可波羅未來能否經(jīng)受住資本市場(chǎng)的考驗(yàn)？