紅周刊 編輯部 | 李壯
(資料圖片僅供參考)
編者按
隨著新冠病毒感染確定自2023年1月8日起由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”，人們正式送別“戰(zhàn)疫時刻”，回歸“拼經(jīng)濟、穩(wěn)增長”常態(tài)。
對于我國疫情防控政策調(diào)整后會帶來怎樣的變化，借鑒2022年2月~4月歐美等經(jīng)濟體全面放開后的復蘇情況可看到，當時美股市場的消費板塊，在管控全面放開后兩個月內(nèi)有較好的行情表現(xiàn)，以可口可樂等龍頭為代表的消費股股價陸續(xù)創(chuàng)出新高。當然，A股市場不可能簡單復制美股市場的疫后表現(xiàn)，但一些存在共性的板塊、行業(yè)和公司，勢必會受到資金的關照。譬如從2022年12月5日至今，新冠藥、餐飲、零售、旅游、航空等板塊龍頭就走出了向上輪動行情。
有職業(yè)投資人向《紅周刊》表示，經(jīng)過近期的行情演繹，許多消費股估值已經(jīng)提前反映經(jīng)濟和行業(yè)復蘇預期，因此必須看到實際復蘇情況超預期表現(xiàn)才會有超額收益。同時也有投資人表示，在消費股中，乳制品和白酒的估值更具優(yōu)勢。
對于社會零售增長速度何時能恢復至2019年水平，有投資人表示，樂觀預計，到2023年2月底，社會消費品零售總額增長可能會迎來長期、全面、持續(xù)的修復?！翱傮w來看，消費雖短期可能承壓，但預期先行，破曉之后，必向陽重生?！?/p>
美股“穩(wěn)健型”消費龍頭受益疫情防控放開
A股市場正在上演類似行情
在開放與封控之間幾經(jīng)反復之后，美國在2022年3月初全面放開疫情防控，社會經(jīng)濟回歸常態(tài)，這令美股消費股龍頭迎來一波上漲行情。
據(jù)統(tǒng)計，可口可樂年內(nèi)上漲了11.65%（截至2022年12月27日，下同），股價最高65.77美元，這是其歷史最高價?？煽诳蓸饭蓛r最高點發(fā)生的時點是4月25日，距美國全面放開疫情防控僅過去月余。從4月最高價至今，可口可樂股價經(jīng)歷了橫盤震蕩和深度達15%以上的調(diào)整，但在10月中旬又開始強勢反彈，目前股價重新回到64美元附近。
與可口可樂走勢類似，寶潔、強生也在4月同一時期走出歷史新高。同樣的，麥當勞雖然在4月的表現(xiàn)落后一節(jié)，但在11月也順利創(chuàng)下歷史股價新高。
與可口可樂、寶潔、強生和麥當勞強勢形成對照的是，迪士尼年內(nèi)收跌44%，達美航空和凱悅酒店雖然在4月下旬有較大反彈，但之后表現(xiàn)疲弱。
這些龍頭公司雖然走勢明顯分化，但多數(shù)公司與美股日常消費指數(shù)年內(nèi)收跌19.56%和可選消費指數(shù)收跌35.85%相比，仍大幅跑贏。
結合美國消費者支出增長情況可發(fā)現(xiàn)，美國消費者支出在2022年1月~5月實現(xiàn)了同比連續(xù)增長，但5月之后增速持續(xù)下降，11月實際增速僅為0.1%。同時，美國高通脹對消費者信心和支出形成了負面影響。消費市場的變化，直接導致美股消費股出現(xiàn)分化。
可以說，上述股票在一定程度上反映了美國疫情放開后市場對“吃喝行娛”復蘇情況的認可程度。而可口可樂、麥當勞和寶潔、強生的強勢“組合”表明，消費者除了恢復日常消費以外，也更加注意醫(yī)療保健的重要性。同時，這些個股的強勢與其堅挺的基本面保持了一致（見表1）。
與美股市場相比，我國自2022年12月初放開疫情防控，A股市場也走出類似美股市場3月~5月的行情。自12月5日至12月27日，申萬餐飲大漲52.79%，領漲全市場。在餐飲之后，酒店、旅游和航空運輸階段漲幅也均在9%以上。這些板塊的上漲與滬指從3200點下跌至3100點附近的表現(xiàn)形成鮮明對比。
一方面是消費股的崛起，另一方面是市場整體疲弱，那么消費股的估值是否已經(jīng)到了合理水平？
對此，鵬揚基金股票首席投資官朱國慶向《紅周刊》表示，“投資消費復蘇板塊最大的問題在于，市場已經(jīng)對于疫情后復蘇有了一定的預期，并反映到目前的估值里面。無論是酒店旅游、航空，還是餐飲相關消費品，很多公司都已經(jīng)是按照需求恢復正常之后的盈利來估值。因此必須是要看到實際復蘇情況超預期表現(xiàn)才能有超額收益。如果能夠看到消費量的超預期增長，或者是消費恢復之后產(chǎn)品價格能夠上升，或者是產(chǎn)品成本超預期下降（因大宗商品價格回落），這個時候就有可能找到超額回報的機會?！?/p>
世誠投資創(chuàng)始人兼首席投資官陳家琳提醒說，“海外的消費修復經(jīng)驗和路徑僅有一定的參考價值，中外有很大不同。比如，海外尤其像美國這樣的國家有大力度的財政直達工具，而我們有更嚴格的財政紀律和約束。另外，美國等國家居民部分的資產(chǎn)負債表總體健康，有消費的物質(zhì)基礎；我們過去三年受到疫情持續(xù)干擾，并疊加房地產(chǎn)的調(diào)整，居民資產(chǎn)負債率總體處于相對高位（2022年的數(shù)萬億超額儲蓄也是對于未來不確定性的預防，不能指望即刻釋放成為消費的助推器）。所以，海外放開之后的消費修復路徑?jīng)]法直接拿來‘拷貝不走樣’。更加重要的是，二級市場投資不能僅僅以短期業(yè)績?yōu)橹?，而是要基于行業(yè)的長期趨勢及企業(yè)的可持續(xù)盈利能力?！?/p>
航空、旅游、餐飲行業(yè)將率先復蘇
社零增速預計會在2023年2月底恢復至2019年水平
據(jù)了解，美國商品消費在疫情期間恢復至疫前水平，在全面放開后出現(xiàn)了服務消費（其中六成為家庭服務消費，這部分消費涵蓋居住及水電氣支出、醫(yī)療保健服務、金融服務和保險、食品服務和住宿等）的報復性反彈。具體到行業(yè)，餐飲、酒店和航空等行業(yè),截至第三季度已恢復或接近疫前水平，但影院相關消費截至目前僅恢復到2019年同期的一半，旅游恢復至7成左右。
那么，未來幾個月，我國的醫(yī)藥、食飲、航空、旅游和電商等行業(yè)又會有怎樣的復蘇節(jié)奏？
對此，百億私募凱豐投資消費首席研究員賀琪向《紅周刊》表示，“疫情防控放開的前兩個月（各經(jīng)濟體）都經(jīng)歷了一次大面積感染的沖擊，這段時間內(nèi)消費水平環(huán)比會下降，但在兩到三個月之后就會回升。從國內(nèi)來看，整體上，與出行和消費場景相關的航空、旅游、餐飲行業(yè)恢復力度會比較大，其次是食品飲料，電商在疫情期間受損相對較小。之后疫情可能還會出現(xiàn)幾輪反復感染，每一次消費都會有所回落，但整體趨勢是向上恢復的?！?/p>
上海利檀投資董事長陳昊揚指出，“具體而言，疫情管控放開初期，伴隨著感染人數(shù)增多，首先肯定是醫(yī)藥需求在增多，且未來多次疫情的沖擊不可避免，醫(yī)藥需求大概率會維持在高位。經(jīng)歷第一次感染高峰后，隨著第一批‘陽康’居民出來，直接利好的是餐飲（食飲）、百貨、航空、旅游、酒店等行業(yè)。這點從已經(jīng)走出達峰的北京可以驗證，無論草根顯示海底撈的排隊，還是周末新聞上顯示部分商城人流恢復，都表明消費在釋放。此外，12月19日至12月25日，三亞客流高位維持增長，三亞機場客流恢復至2019年同期的78.3%，也印證了一旦度過疫情沖擊的高峰，居民的消費恢復是早晚的問題?！?/p>
中郵證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長黃付生認為，“隨著防控放松，會出現(xiàn)城市間不同步的感染高峰，部分疫情相關領域會首先受益，譬如特效藥、相關抗病毒和退熱等藥物以及家用呼吸機、血氧夾等疫情相關器械等。而伴隨著疫后消費復蘇態(tài)勢明確，電商上下游物流等供應發(fā)貨效率也會進一步改善，在食飲行業(yè)，從需求端渠道恢復速度看，中小餐飲＞連鎖餐飲＞個體經(jīng)營。此外，航空復蘇的路徑也將呈現(xiàn)出“逐波回暖”狀態(tài)，體現(xiàn)出“受損越重，恢復越快”的規(guī)律，受損最嚴重的航空恢復幅度與彈性將非?？捎^?！?/p>
不過，據(jù)東吳證券統(tǒng)計，各國在出行初步放開后的第一波疫情大范圍傳播，均帶來對出行消費的“二次沖擊”，一般持續(xù)時間在2~6個月，“二次沖擊”期間，社零數(shù)據(jù)最大回撤普遍在5~10個百分點。
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，11月份社會消費品零售總額38615億元，同比下降5.9%。而在2019年11月份，社會消費品零售總額38094億元，同比名義增長8.0%。按照中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)增長、擴內(nèi)需”的定調(diào)以及一系列支持性政策，社零增速將回歸增長通道，并有望向2019年的水平恢復。
保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學家張智威向《紅周刊》表示，“我們認為2023年二季度經(jīng)濟恢復預計會較為明顯。一季度可能仍處于疫情的恢復期，二季度有望徹底走出疫情。此外，2022年二季度恰逢上海、吉林封城，經(jīng)濟增長基數(shù)相對較低，所以從環(huán)比和同比看，2023年二季度的數(shù)據(jù)相對會不錯，有望恢復到2019年高個位數(shù)的增長。當然，我們也比較關注在開放后脈沖式增長后，經(jīng)濟能否繼續(xù)保持這樣可持續(xù)的增長，消費是否可持續(xù)。因為疫情三年對經(jīng)濟的影響可能會是相對長期的，失業(yè)率攀升也會對消費產(chǎn)生抑制作用。所以，我們認為經(jīng)濟短期的反彈確定性比較大，在2023年二季度就可以看到?！?/p>
東方馬拉松投資公司投資經(jīng)理羅驥也向《紅周刊》表示，“樂觀的情況下，社零恢復到疫情前，仍需2~3個季度的時間?！?/p>
陳昊揚相對更樂觀一些，他認為，“疫情之前，我國社零平均增速約為8.1%，而2020年10月~2021年11月約為4.2%，2021年12月~2022年10月約為2.7%。消費中樞的下移，從本質(zhì)上看，可以歸納為兩個因素，一是大規(guī)模暴發(fā)后的階段性沖擊，二是常態(tài)化防控帶來的長期場景、收入和信心制約。隨著防疫的優(yōu)化調(diào)整，中期內(nèi)勢必會帶來消費的修復，迎來社零的回升。估計到2023年2月下旬，春暖花開的時候，社零增長可能會迎來長期全面持續(xù)的修復?！?/p>
從中長期看，陳昊揚認為，社零修復乃至超越2019年疫情前水平更多需要來自經(jīng)濟增長、老百姓收入的提升、消費信心的修復來作為支撐。“經(jīng)濟增長在2023年伴隨著國內(nèi)地產(chǎn)政策托底、消費的回暖，相信也會回到正軌，自然也會帶來老百姓收入提升?？傮w來看，消費雖短期可能承壓，但預期先行，破曉之后，必向陽重生?！?/p>
全面放開“受益股”正走過炒作期
業(yè)績兌現(xiàn)情況將決定未來走向
正如上述投資人所述，醫(yī)藥、餐飲、旅游等全面放開“受益股”經(jīng)過近期的行情輪動，其估值已經(jīng)不便宜，接下來預計將隨著復蘇力度以及自身業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)分化走勢。
比如近期大幅降溫的特效藥概念，多只龍頭股價自高點大幅回撤。凱豐投資醫(yī)藥首席研究員薛良辰向《紅周刊》表示，“隨著中國經(jīng)濟最發(fā)達的一些省市陸續(xù)達到感染高峰，新冠藥物概念退潮是大概率事件。從特效藥的角度看，對癥治療的退燒藥確實是可以緩解癥狀的，但缺乏壁壘，大多數(shù)相關公司的綜合競爭力也不是很強。部分國產(chǎn)公司在新冠口服創(chuàng)新藥領域有所布局，這些產(chǎn)品未來應該會受益。但從投資角度看，防疫工具概念炒作較為充分。隨著新冠對社會的沖擊逐漸減弱，投資主線應該從防疫工具概念轉(zhuǎn)向疫后復蘇是大概率事件?！?/p>
陳昊揚也指出，醫(yī)藥板塊的投資機遇是在特效藥之外，“目前處于估值歷史分位數(shù)底部的制藥板塊值得長期投資，普通投資人建議多關注新藥研發(fā)力度大效率高、銷售網(wǎng)絡已經(jīng)建成并經(jīng)歷市場驗證的強者恒強藥企。”
同樣，薛良辰指出，“無論是過去兩年的出行限制還是目前的大規(guī)模感染，都一定程度擠出了常規(guī)醫(yī)療需求。傳統(tǒng)的藥品板塊和醫(yī)療服務板塊這兩年也在壓力下運行，未來也都會逐漸恢復正常?！?/p>
“醫(yī)療板塊更大的投資機會還是在于疫情后的修復?！敝靽鴳c指出，全面放開后，門診和手術用藥的需求會有較好的恢復。當然，消費醫(yī)療也會有很好的恢復?！皬耐顿Y角度，集采政策的影響看起來邊際上在弱化，或者說進入了一個相對緩和的階段，這是影響整個板塊最重要的因素；再疊加疫情后需求復蘇，醫(yī)療板塊在2023年應該有不錯的投資機會?！?/p>
據(jù)了解，國家提出要擴大醫(yī)院床位、ICU等硬件建設，這意味著醫(yī)療新基建同樣存在豐富的投資機會。同時，醫(yī)藥行業(yè)政策比如臨床研發(fā)導向、集采、醫(yī)保談判等政策影響正迎來拐點。陳家琳向《紅周刊》表示，“經(jīng)過這幾年的發(fā)展，我們的行業(yè)政策應該是來到了一個拐點，因為政策并不是要打壓行業(yè)，而是為了讓行業(yè)更加健康有序地發(fā)展。目前行業(yè)政策已經(jīng)取得階段性成果，所以我們認為醫(yī)藥行業(yè)正在迎來政策的春天，而醫(yī)藥板塊也將成為2023年的投資明星?！?/p>
“正常的診療環(huán)境會回歸，醫(yī)療消費會復蘇，藥店零售額會提振，常規(guī)藥品和原料藥的需求也會迎來快速復蘇，最終會回歸至2020年前醫(yī)藥創(chuàng)新的主線上來?！秉S付生認為，這三年疫情擾動對整個醫(yī)藥格局產(chǎn)生了深遠的影響，尤其對市場正常的診療環(huán)境、醫(yī)療消費、藥店以及藥品疫苗原料藥的需求，這些擾動會隨著疫情的管控放松而出現(xiàn)一定程度上的撥亂反正。
與醫(yī)藥“疫情受益股”和“疫后受益股”完全不同，餐飲行業(yè)經(jīng)歷了被壓抑的三年。有投資人指出，餐飲行業(yè)的至暗時刻已經(jīng)過去，而在三年疫情期間減持下來的餐飲龍頭，比如海底撈等，業(yè)績恢復預期點燃了市場熱情。但也有投資人提醒，餐飲行業(yè)門檻較低、經(jīng)營杠桿高、商業(yè)模式脆弱，一旦消費場景恢復如常，長期看可能新進入者會源源不斷涌入，因此選擇長期投資標的需要保持警惕觀察。另外需要指出的是，A股市場優(yōu)質(zhì)餐飲標的稀缺，以2019年歸母凈利情況來看，在A股10家餐飲公司中，歸母凈利超過10億元的僅兩家。
陳家琳指出，“不排除餐飲會迎來階段性的報復性反彈，但持續(xù)性需要進一步觀察，因為餐飲的供給增速也是非?？斓摹６覈鴥?nèi)不大可能出現(xiàn)服務業(yè)用工持續(xù)短缺的情況，所以供需很容易在較短時間內(nèi)就又可以達到新的平衡。當然，一些真正的餐飲消費品牌經(jīng)過洗禮，一定會更加受益于行業(yè)的中長期健康發(fā)展。但總體而言，紅海競爭始終在那里，要‘永葆青春’也是需要加倍的努力?！?/p>
和餐飲的情況類似，電影娛樂行業(yè)22家上市公司中截至三季度有16家虧損。時間回撥至2019年，電影娛樂行業(yè)歸母凈利潤規(guī)模超10億元的公司也僅為兩家。即便是從電影娛樂往上擴大到整個傳媒行業(yè)，行業(yè)龍頭公司歸母凈利的全行業(yè)占比也低于14%。
與餐飲和娛樂行業(yè)標的選擇“困難”相比，食品飲料行業(yè)（白酒、啤酒、調(diào)味品、乳品、預制菜等）則是龍頭相對清晰、競爭格局接近穩(wěn)定的行業(yè)。
賀琪指出，“食品飲料是受益于疫情開放的行業(yè)。其中，白酒、啤酒彈性最大，隨著消費場景復蘇，需求回升，酒類產(chǎn)品價格也可能出現(xiàn)上漲或升級，業(yè)績彈性會大于行業(yè)賽道。其次，調(diào)味品和預制菜行業(yè)有一半用于餐飲，彈性相對大一些；乳品也會有所恢復，彈性相對小一些?！?/p>
黃付生也認為,“隨著疫情沖擊消退，動銷恢復，白酒各個價位段的龍頭都將釋放出較好的業(yè)績彈性。2023年伴隨餐飲復蘇預期，調(diào)味品B端業(yè)務有望改善。乳制品受益疫后的健康需求，疊加放開后的禮贈場景修復，增速較2022年有所修復。預制菜疫后2C需求迎來小高峰，B端不同程度受損?！?/p>
據(jù)了解，白酒、啤酒等已經(jīng)從“現(xiàn)飲”轉(zhuǎn)為“現(xiàn)飲+囤貨”的新消費習慣。從業(yè)績角度來看，釀酒類企業(yè)的業(yè)績修復會優(yōu)于其他行業(yè)。
實際上，食品飲料行業(yè)已經(jīng)形成貴州茅臺和五糧液雙龍頭格局。以2022年三季報歸母凈利潤情況看，貴州茅臺一家的歸母凈利潤就占了全行業(yè)的三分之一，而最新的年報預告顯示，其預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達626億元左右，同比增長19.33%左右。而且，即便是有三年疫情擾動，這兩家公司業(yè)績增長仍維持在雙位數(shù)（見表2）。
陳家琳指出，“食品飲料龍頭企業(yè)的業(yè)績彈性不見得是最大的，但一定是最具韌性的。二級市場投資有時喜歡追求彈性，殊不知彈性其實是把雙刃劍，即在等到向上的彈性之前那個向下的彈性已經(jīng)可能是‘致命’的了。我們喜歡食品醫(yī)療板塊，因為其商業(yè)模式具有天然的抗風險能力和比較優(yōu)勢。當然，板塊內(nèi)部，我們更喜歡更具韌性的龍頭企業(yè)。而在當下，因為復蘇預期已經(jīng)過高，很多消費板塊的股票已經(jīng)過度反映了復蘇。目前僅有一類消費品公司還能入我們的‘法眼’：基本面受損，但公司核心競爭力還能保持甚至得到加強，且股價也還處在受損階段的公司及其股票?！?/p>
在食品飲料行業(yè)，除了茅臺和五糧液雙龍頭以外，其他公司2020年以來維持雙位數(shù)增長的公司也達到6家（見表3）。
從當前估值角度來看，羅驥認為，“消費股的靜態(tài)估值說不上特別便宜，但動態(tài)估值整體仍然處于偏低位置。相對來說，乳制品和白酒的估值更具優(yōu)勢?！?/p>
同樣的，航空運輸和機場也需要觀察業(yè)績拐點的出現(xiàn)。陳昊揚指出，“目前各大航空股股價存在預期先行，基本面還未跟上的情況，不過后續(xù)隨著放開，業(yè)績也會回升?！?/p>
羅驥指出，“機場行業(yè)利潤增長主要來自于免稅和國際旅客的增加，國內(nèi)旅客對機場利潤增速貢獻相對有限。自新的防疫政策落地后，機場板塊就已進入了估值修復的階段，下一步仍需要等待國際旅客客流的拐點出現(xiàn)，現(xiàn)階段機場板塊仍未到盈利能力均值回歸的階段。從長期的角度來看，機場的壟斷地位和高端免稅消費場景的不可替代性并不會因為疫情而減弱?！?/p>
除了上述賽道，運動服飾、醫(yī)美、其他醫(yī)療服務、地產(chǎn)、輕工家居、家電和儲能等賽道也受到投資人的關注。陳家琳認為，“中國有超大規(guī)模內(nèi)需市場，這是全球稀缺資源。從這個角度，泛消費領域，從住房改善到新能源汽車再到（更長期的）養(yǎng)老服務消費等，都是未來的著力點，也是二級市場可以投資布局的方向。但我們時刻提醒自己，預期改善和信心提振是個漫長的過程，消費場景的修復、消費習慣的改變也需要細水長流，而相關的刺激政策和措施更是精準滴灌而非大水漫灌，所以我們對于消費板塊是抱著中長期投資的心態(tài)來看待其投資機會，不要過于急功近利?！?/p>
應適時推出更大力度的消費券
目前經(jīng)濟復蘇才剛剛上路，從中國香港的經(jīng)驗來看，其通過發(fā)放消費券（2022年發(fā)放給符合資格香港居民，每人消費券額度為1萬港元，可全額抵扣，非“滿減”券）直接刺激消費在短期內(nèi)高速復蘇。從海外看，日韓美英四國也曾發(fā)放消費券，美國以現(xiàn)金為主，日韓前期以發(fā)放現(xiàn)金為主，后期轉(zhuǎn)為滿減或折扣，英國以代金券為主。
從中國內(nèi)地來看，在11月社零同比降幅加深后，河南、海南、山東和青海等政府積極推出針對特定消費領域的滿減、折扣等活動，比如汽車消費券或旅游消費券等，以刺激消費需求回升。事實上，國內(nèi)一線城市北上廣深在2020年以來均推出過多輪消費券，形式以滿減為主，并針對受疫情影響較重的餐飲住宿、文娛體育、旅游等行業(yè)進行結構性支持。
對于我國一些城市或地方發(fā)放的汽車消費券和一般消費券情況，朱國慶指出，“2023年出口壓力大，經(jīng)濟增長主要依靠內(nèi)需驅(qū)動，包括投資和消費。我們預計2022年消費增速非常低，而2023年隨著疫情后生活逐步恢復正常，消費會逐步恢復到過去的增長中樞水平，比如8%附近，只是需要一個過程。雖然發(fā)放消費券直接刺激消費是有效的辦法，但這需要足夠大的量才能起到作用。目前看來主要是地方政府做了一些相關的消費刺激政策，但規(guī)模非常有限，恐怕起不到太大的作用?！?/p>
也因此，推出更大力度的消費券是當前提振消費的重要選項之一，這可以幫助消費者錢包快速“補庫存”，也會讓其敢于消費。張智威指出，“消費券這個政策比較值得借鑒，像香港大量發(fā)放消費券已經(jīng)造成了一些正面的影響。我們認為不僅僅在實物消費、在服務消費等各個領域都可以引入消費券。如果從中央統(tǒng)籌發(fā)放，尤其是受疫情影響打擊比較嚴重的地方，支持發(fā)放消費券可能會見到一個比較好的效果?！?/p>
“根據(jù)2020年疫后發(fā)放消費券情況看，當時在2020年2~6月期間，發(fā)放餐飲、零售、文旅、汽車、家電、體育、信息七種消費券品類，多數(shù)為10%~20%抵用力度，對經(jīng)濟復蘇上帶來了較好的效果?！秉S付生也認為，推出消費券預計將是一種及時有效的短期拉動經(jīng)濟的措施。
賀琪指出，“消費券確實可以短期刺激消費需求，海外和中國香港經(jīng)驗告訴我們，消費券平均能實現(xiàn)7倍的杠桿效應。我國消費券更多傾斜于受損比較嚴重的餐飲、服務行業(yè)，以及支持消費者更新需求的家電、電子產(chǎn)品等行業(yè)?！?/p>
相比消費券刺激，陳家琳認為穩(wěn)就業(yè)是短期和長期兼顧的穩(wěn)消費之舉。他說，“我們的政策首選是將穩(wěn)就業(yè)放在更加優(yōu)先的位置去考慮，即從根本上改善心理預期、提振消費信心。收入預期上去了，居民們自然就有更強的消費意愿。當然，消費券有時可以起到立竿見影的效果，而改善收入預期、提振信心是個慢變量、有個過程；但毫無疑問，后者更加扎實可靠?！?/p>
（本文已刊發(fā)于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）