來源 | 產(chǎn)業(yè)科技
陷入發(fā)展瓶頸期后，皓元醫(yī)藥豪擲4億元高溢價(jià)收購(gòu)藥源藥物，股價(jià)走出“過山車”行情，暗流涌動(dòng)中賭局輸贏難料。
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今年2月籌劃重大資產(chǎn)重組以來，皓元醫(yī)藥近日再度發(fā)布修訂版重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)藥源藥物，同時(shí)向公司控股股東配套募資不超過5000萬(wàn)元。
皓元醫(yī)藥給出的“上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向制劑領(lǐng)域延伸”樂觀態(tài)度，遭遇二級(jí)市場(chǎng)投資者質(zhì)疑。截至去年底標(biāo)的公司藥源藥物股權(quán)賬面凈資產(chǎn)0.57億元，承諾今年起三年扣非凈利潤(rùn)不低于0.79億元，以4.10億元交易作價(jià)計(jì)算，本場(chǎng)收購(gòu)溢價(jià)率超6倍，耗時(shí)12年方能回本。
跨界收購(gòu)的背景是，皓元醫(yī)藥試圖扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)不利局面。今年前三季度雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)，但同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到-1.49億元，同比下降819.69%。
耐人尋味的是，6月開始多名大股東正通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式減持公司股份，皓元醫(yī)藥的回應(yīng)是“股東及管理層對(duì)公司未來發(fā)展也是一致向好”。業(yè)績(jī)不利、現(xiàn)金流受阻、大股東減持，皓元醫(yī)藥仍堅(jiān)持耗資4.10億元收購(gòu)資產(chǎn)，暗含的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
業(yè)績(jī)變臉，遭集體減持
今年2月初皓元醫(yī)藥首次公布收購(gòu)公告，籌劃重大資產(chǎn)重組。6月，公司重組預(yù)案獲得股東大會(huì)審核通過。11月，重組事項(xiàng)獲上交所科創(chuàng)板并購(gòu)重組委審議通過，同意發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。
公開數(shù)據(jù)顯示，成立于2006年的皓元醫(yī)藥，主營(yíng)業(yè)務(wù)為小分子藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的分子砌塊和工具化合物的研發(fā)，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)，為全球醫(yī)藥企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)提供從藥物發(fā)現(xiàn)到原料藥和醫(yī)藥中間體的規(guī)?；a(chǎn)的相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)。
拆解前三季度財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，急于并購(gòu)的皓元醫(yī)藥難逃增長(zhǎng)瓶頸。今年前三季度皓元醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億元，同比增長(zhǎng)39.38%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)9.63%。業(yè)績(jī)整體增速弱于去年同期水平，尤其是利潤(rùn)增速下滑嚴(yán)重。
伴隨主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，皓元醫(yī)藥加大備貨以應(yīng)對(duì)未來大額訂單需求。上半年存貨賬面余額增至6.52億元，較期初增長(zhǎng)49.66%；期內(nèi)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備達(dá)到9901.98萬(wàn)元，其中7975.64萬(wàn)元來自庫(kù)存商品，占比80.55%。截至三季度，存貨居高不下增至7.14億元。
業(yè)績(jī)變臉，股東集體減持，市場(chǎng)擔(dān)憂加劇。2021年6月8日在科創(chuàng)板上市以來，皓元醫(yī)藥遭遇減持潮，全國(guó)社保基金五零四組合、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司、興全社會(huì)責(zé)任混合型證券投資基金不約而同開啟減持套現(xiàn)。
今年以來，皓元醫(yī)藥主要股東減持動(dòng)作仍不小。6月披露持股5%以上股東減持股份計(jì)劃公告，真金投資及景嘉創(chuàng)業(yè)、上海泰禮、含泰創(chuàng)投等多名大股東擬通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式減持公司股份。截至7月下旬，本次減持計(jì)劃的減持?jǐn)?shù)量已過半。
其中，真金投資持有725.37萬(wàn)股，計(jì)劃減持不超過520.40萬(wàn)股。景嘉創(chuàng)業(yè)、上海泰禮、含泰創(chuàng)投合計(jì)持有587.83萬(wàn)股，計(jì)劃減持不超過468.35萬(wàn)股.
股東集體減持，給二級(jí)市場(chǎng)的投資者一定的負(fù)面信號(hào)。皓元醫(yī)藥自2021年8月13日達(dá)765元/股見頂以來，持續(xù)萎靡不振。因籌劃重組交易，皓元醫(yī)藥今年2月21日開市起停牌，3月7日復(fù)牌當(dāng)日開盤大跌，單日跌幅10.21%，收盤價(jià)報(bào)156.22元。
截至12月1日，皓元醫(yī)藥收盤價(jià)報(bào)108.69元/股，較3月復(fù)牌后156.22元下跌近半，顯示二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這次溢價(jià)并購(gòu)的信心并不高。
溢價(jià)收購(gòu)，現(xiàn)金流承壓
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄ㄟ^收購(gòu)謀劃突破，是情理之中。備受質(zhì)疑的是，皓元醫(yī)藥本次交易溢價(jià)率617.19%。截至去年底，藥源藥物100%股權(quán)賬面凈資產(chǎn)5716.74萬(wàn)元，本次交易作價(jià)4.10億元。
據(jù)披露，標(biāo)的公司藥源藥物是一家向新藥開發(fā)者提供原料藥和制劑的藥學(xué)研發(fā)、注冊(cè)及生產(chǎn)一站式服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。
皓元醫(yī)藥認(rèn)為，通過本次交易可與藥源藥物實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)與協(xié)同。主營(yíng)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向制劑領(lǐng)域延伸，打造“中間體—原料藥—制劑”一體化的CRO/CDMO/CMO產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)。同時(shí)利用自身成熟的采購(gòu)體系與穩(wěn)定的采購(gòu)渠道，推進(jìn)藥源藥物醫(yī)藥研發(fā)業(yè)務(wù)更快更好地發(fā)展。
在收購(gòu)交易中，標(biāo)的公司近期高增長(zhǎng)難以判斷是短期效應(yīng)還是長(zhǎng)期持續(xù)，一旦后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，將讓上市公司面臨大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而侵蝕公司業(yè)績(jī)。
皓元醫(yī)藥收購(gòu)公告發(fā)出前，藥源藥物近兩年凈利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)業(yè)收入。2020年-2021年?duì)I業(yè)收入分別為0.56億元、0.83億元，同比增長(zhǎng)46.81%；對(duì)應(yīng)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為235.47萬(wàn)元、1099.72萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)367.03%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)129.66萬(wàn)元、1084.72萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)736.59%。
同期，藥源藥物擴(kuò)大負(fù)債融資規(guī)模，2022年6月流動(dòng)資產(chǎn)較去年底增長(zhǎng)75.11%，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)82.79%，負(fù)債率達(dá)66.09%，是藥明康德、康龍化成等一眾可比公司32.91%均值的2倍有余。
上交所科創(chuàng)板并購(gòu)重組委員會(huì)要求皓元醫(yī)藥說明結(jié)合標(biāo)的公司在受到疫情影響下仍然完成2022年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)一半的情況，分析標(biāo)的公司是否存在通過簽訂補(bǔ)充協(xié)議等方式加快確認(rèn)藥學(xué)研究項(xiàng)目收入的情形。分析在疫情持續(xù)影響、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性加大的背景下，標(biāo)的公司關(guān)于業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)直至2026年的預(yù)測(cè)是否謹(jǐn)慎、合理。
本次收購(gòu)涉及業(yè)績(jī)承諾，藥源藥物相關(guān)股東承諾2022年至2024年扣非凈利潤(rùn)分別不低于1500萬(wàn)元、2600萬(wàn)元、3800萬(wàn)元，三年累計(jì)不低于7900萬(wàn)元?？紤]到疫情影響，今年上半年的承諾數(shù)由2000萬(wàn)元調(diào)減至1500萬(wàn)元。
據(jù)此計(jì)算，今年起三年，皓元醫(yī)藥將從標(biāo)的公司共獲利不低于0.79億元，需要12年左右才能回本。市場(chǎng)擔(dān)憂的是，這筆4.1億元交易，皓元醫(yī)藥現(xiàn)金支付1.51億元，其中不超過0.5億元需要募集資金。
為達(dá)成交易，皓元醫(yī)藥通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合方式，向王元等股東收購(gòu)藥源藥物化學(xué)（上海）有限公司（簡(jiǎn)稱“藥源藥物”）100%股權(quán)。同時(shí)，公司向控股股東上海安戌信息科技有限公司（簡(jiǎn)稱“安戌信息”）配套募資不超過5000萬(wàn)元。
曾堅(jiān)稱“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較為寬裕”的皓元醫(yī)藥，現(xiàn)金流情況并不樂觀。今年一至三季度均為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出，分別達(dá)到-0.04億元、-1.19億元、-1.49億元。其中第二季度凈流出1.15億元。
應(yīng)收賬款同步高企。今年一季度皓元醫(yī)藥應(yīng)收賬款達(dá)2.11億元，較2021年期末的1.44億元增長(zhǎng)46.53%。二、三季度該指標(biāo)增至3.28億元、2.95億元。
針對(duì)二季度現(xiàn)金流壓力，皓元醫(yī)藥解釋，上半年公司大幅擴(kuò)充產(chǎn)品線，備貨導(dǎo)致物資采購(gòu)增加；同時(shí)，公司后端業(yè)務(wù)在手訂單大幅增加導(dǎo)致在產(chǎn)項(xiàng)目增加，支付的款項(xiàng)相應(yīng)增加；此外，公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加較多，且受疫情影響導(dǎo)致銷售款項(xiàng)收回減緩。
種種難題背后，皓元醫(yī)藥對(duì)標(biāo)的公司內(nèi)部管理、企業(yè)文化、業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)等仍存一定的不確定性，要做的正是在“分子砌塊和工具化合物+特色原料藥和中間體”一體化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，在多個(gè)賽道多點(diǎn)開花，拓展CDMO業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線，打開廣闊的天花板。