最近A股陷入了“一天一個(gè)大白馬崩盤”的魔咒之中，包括醫(yī)藥股邁瑞醫(yī)療、片仔癀等都未能幸免，它們的下跌讓我不由得感嘆，在熊市我們要保留的足夠的安全邊際可能才能抵御下跌風(fēng)險(xiǎn)。
但事實(shí)上，除了受宏觀環(huán)境影響外，以恒瑞醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥企業(yè)早已進(jìn)入了熊市，追本溯源是醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展邏輯在最近幾年醫(yī)改政策的影響下發(fā)生了變化，尤其是藥械價(jià)格在集采和醫(yī)保談判后大幅降價(jià)。
目前來看，雖然醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不差，受政策不利影響的企業(yè)也只是少數(shù)，但市場(chǎng)對(duì)醫(yī)改的看法似乎更偏向于長(zhǎng)期利空，所以飛鯨投研今天就來回溯一下醫(yī)藥相關(guān)政策，看一看由醫(yī)改政策調(diào)控的醫(yī)藥市場(chǎng)到底還有沒有想象力？
(資料圖)
一、醫(yī)改源于供給側(cè)“壓力”
醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革其實(shí)是醫(yī)藥行業(yè)的供給側(cè)改革，醫(yī)保作為“戰(zhàn)略購(gòu)買者”，將對(duì)整個(gè)醫(yī)藥服務(wù)市場(chǎng)提出質(zhì)量提升要求。
可以從三個(gè)角度去理解，一是從支付的角度來看，醫(yī)藥太貴、醫(yī)療保險(xiǎn)基金支付壓力提升需要我們進(jìn)行改革，二是從制度制定來看，醫(yī)保存在不平衡不充分問題需要我們?nèi)ジ母?，第三是從藥品的角度去考慮，市場(chǎng)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重需要我們?nèi)ジ母铩?/p>
所以在醫(yī)療保險(xiǎn)制度建立大約近20年后我們迎來了改革，不只停留在“控費(fèi)”層面，更重要的是醫(yī)療保障體系結(jié)構(gòu)、覆蓋范圍甚至費(fèi)用報(bào)銷比例都在完善和提高。
據(jù)悉，具體改革安排涉及深化藥品、醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)制度改革；增強(qiáng)醫(yī)藥服務(wù)可及性；促進(jìn)醫(yī)療服務(wù)能力提升；建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的價(jià)格形成機(jī)制等方面。
雖然我們的改革有著遠(yuǎn)大的目標(biāo)，但在當(dāng)前，改革執(zhí)行的深入階段（2020年~2024年），醫(yī)藥行業(yè)勢(shì)必面臨著陣痛。
預(yù)計(jì)到2025年，醫(yī)療保障制度更加成熟定型，基本完成待遇保障、籌資運(yùn)行、醫(yī)保支付、基金監(jiān)管等重要機(jī)制和醫(yī)藥服務(wù)供給、醫(yī)保管理服務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革任務(wù)。
那么問題就來了，到2025年改革基本完成后，我們的醫(yī)藥行業(yè)將是什么樣的？能否真正形成以市場(chǎng)為主導(dǎo)的價(jià)格機(jī)制？又能否實(shí)現(xiàn)供需平衡？
想清楚這個(gè)問題我們需要再了解一下由醫(yī)藥行業(yè)自身決定的供給和需求問題。
二、醫(yī)藥市場(chǎng)同質(zhì)化需要提升創(chuàng)新力
前面我們提到供給側(cè)改革可以從三個(gè)角度去理解，前兩個(gè)角度基金負(fù)擔(dān)壓力和制度不完善可以由改革來實(shí)現(xiàn)，但藥品市場(chǎng)同質(zhì)化嚴(yán)重則需要醫(yī)藥企業(yè)自己去改變，方法只有一個(gè)，那就是提升自身的創(chuàng)新水平。
一直以來，仿制藥在醫(yī)藥市場(chǎng)占據(jù)了大部分的市場(chǎng)份額，即使醫(yī)療器械行業(yè)也是一樣，甚至醫(yī)藥上游存在諸多被國(guó)外卡脖子的環(huán)節(jié)，所以倒逼或扶持醫(yī)藥創(chuàng)新也是醫(yī)藥行業(yè)改革重要的一部分；
醫(yī)?；饘?duì)于仿制藥械空間的收縮將為支付創(chuàng)新提供空間，未來將會(huì)有更多符合條件的創(chuàng)新藥納入醫(yī)保支付范圍。
（來自2021年8月21日醫(yī)保局的回復(fù)說明）
截至2022年上半年，我國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)支出為11030.88億元，收入為15200.51億元，其中基金支出同比略有下滑（-0.75%），收入則同比增長(zhǎng)7.67%，醫(yī)改頗有成效，基金收入結(jié)余有望維持續(xù)增加的趨勢(shì)。
除此之外，根據(jù)過去幾年的醫(yī)保談判情況和企業(yè)表現(xiàn)可知，創(chuàng)新藥的研發(fā)回報(bào)率還是有保障的。
比如說貝達(dá)藥業(yè)，企業(yè)兩大產(chǎn)品?？颂婺?、恩沙替尼在2021年分別降價(jià)38%、70%，但二者預(yù)計(jì)年治療費(fèi)用仍有分別4.3萬元、13.8萬元，2022年上半年執(zhí)行新的醫(yī)保價(jià)格，貝達(dá)藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入維持了穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入為12.53億元，同比增長(zhǎng)8.5%。
再比如榮昌生物的維迪西妥單抗和泰它西普，降價(jià)幅度分別達(dá)到了72%、68%，預(yù)計(jì)年治療費(fèi)用分別為13.7萬元、7.9萬元，一般來說價(jià)值越高的產(chǎn)品價(jià)格維持地越高。
除此之外，榮昌生物還通過授權(quán)獲得技術(shù)收入，相當(dāng)于讓別的企業(yè)在國(guó)外一些國(guó)家進(jìn)行開發(fā)銷售，榮昌生物獲得分成。2021年、2022年上半年榮昌生物均取得不錯(cuò)的收入表現(xiàn)。但目前來看，短期醫(yī)?？刭M(fèi)使得產(chǎn)品回報(bào)率減慢，國(guó)際化能加快回報(bào)速度。
最后我們還必須承認(rèn)醫(yī)藥創(chuàng)新是有難度的，如果要從根本上改變醫(yī)藥行業(yè)同質(zhì)化問題，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，醫(yī)藥行業(yè)還有很長(zhǎng)一段路要走。我國(guó)藥品、醫(yī)療技術(shù)均屬于對(duì)美技術(shù)高依賴行業(yè)，且被經(jīng)合組織按研發(fā)強(qiáng)度分類為第二大行業(yè)，第一類研發(fā)強(qiáng)度大的產(chǎn)品是航空航天器及相關(guān)機(jī)械。
而醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新力的不足可能就需要我們更多地耐心。
三、醫(yī)藥行業(yè)需求呈長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)
醫(yī)藥行業(yè)之所以具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，我認(rèn)為除了創(chuàng)新可以帶來高壁壘外，還有一點(diǎn)值得關(guān)注，那就是需求，醫(yī)藥行業(yè)的需求不隨任何事物的意愿改變所轉(zhuǎn)移，未來隨著我國(guó)老齡化速度的加快，醫(yī)藥、醫(yī)療需求還會(huì)持續(xù)增多。
2021年，我國(guó)總?cè)丝趶?001年的12.76億人增至14.13億人，其中65歲及以上人口從9062萬人增至2.01億人，2021年65歲及以上人口占總?cè)丝诒壤_(dá)14.2%，2001-2021年復(fù)合增速4.05%，遠(yuǎn)超總?cè)丝谠鏊伲?/p>
同時(shí)隨著人口老齡化的提升，我國(guó)主要慢病發(fā)病率將持續(xù)提高。
而我國(guó)仍然處于消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)中，使得人均醫(yī)療消費(fèi)支出增長(zhǎng)，為醫(yī)藥行業(yè)需求的提升提供支持。
截至2021年，我國(guó)居民人均消費(fèi)支出從2013年的1.32萬元增至2.41萬元，2013-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率7.79%；我國(guó)人均醫(yī)療保健支出從2013年的912元增至2021年的2115元，復(fù)合增速11.09%，超過整體消費(fèi)支出增速，醫(yī)療保健占整體消費(fèi)支出比由6.9%增長(zhǎng)至8.8%。
四、總結(jié)一下
總的來看，飛鯨投研認(rèn)為通過分析醫(yī)藥行業(yè)的供求關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)決定行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，目前醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展受制于醫(yī)改政策、創(chuàng)新力不足產(chǎn)生的供給減少，但長(zhǎng)期來看需求不減甚至提高將使得醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，醫(yī)藥服務(wù)市場(chǎng)質(zhì)量得到提升，醫(yī)藥市場(chǎng)將隨供給側(cè)改善重新獲得超額溢價(jià)空間。
未來，供給側(cè)改善需要看三個(gè)方面，分別是政策壓力的緩解、創(chuàng)新力的提升以及市場(chǎng)集中度的提高，其中政策的問題有望在接下來兩年落地，創(chuàng)新力和市場(chǎng)集中度問題就要看企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力了。
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來源：飛鯨投研