“如果世界商業(yè)經(jīng)濟(jì)中的股東們認(rèn)識到不能呼吸，財(cái)富將沒有用處，那么他們將制定出規(guī)則，顧及到保持呼吸的空氣清新的同時(shí)，獲得財(cái)務(wù)收益?！?/p>
(資料圖片僅供參考)
——埃米·多米尼（AmyDomini）
2021年，統(tǒng)計(jì)已披露證券監(jiān)管類行政處罰案件合計(jì)285宗，年度內(nèi)四個(gè)季度的證券監(jiān)管類行政處罰案件分別為37宗、70宗、65宗、113宗，涉及上市公司數(shù)量分別為37家、72家、67家、113家，涉及行政處罰當(dāng)事人數(shù)量分別為136人、254人、218人、376人。
此外，2021年A股還發(fā)生多宗最大罰單，如北八道共收60億“天價(jià)罰單”及資不抵債破產(chǎn)、康美藥業(yè)5名獨(dú)董被判賠近3億、公牛集團(tuán)因違反反壟斷法被罰2.95億元、露天煤業(yè)子公司因違規(guī)占用土地被罰約1億元、宋都股份實(shí)控人因內(nèi)幕交易被罰沒1.47億等等。
A股上市公司代表了中國企業(yè)的形象。每一樁監(jiān)管決定書、處罰決定書的背后，本質(zhì)上都來自上市公司自身的行為結(jié)果。
監(jiān)管制度每年不斷升級、出新，仍無法遏制部分上市公司的違法違規(guī)行為，市場需要一個(gè)既有制度屬性，又具有市場監(jiān)督的最佳工具。
ESG標(biāo)準(zhǔn)、ESG報(bào)告、ESG指數(shù)評級、ESG市場監(jiān)督的出現(xiàn)，使得企業(yè)除了繼續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值外，在商業(yè)決策中將同時(shí)考慮股東和其他利益相關(guān)者（客戶、員工、供應(yīng)商、社區(qū)）的利益訴求。由此，企業(yè)的經(jīng)常性經(jīng)營，不再以財(cái)務(wù)表現(xiàn)為唯一目標(biāo)，而是以戰(zhàn)略投資、風(fēng)險(xiǎn)管控、加強(qiáng)治理為三大核心，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)公民的責(zé)任和義務(wù)，借此拉開了A股乃至中國企業(yè)邁向“文明型公司”進(jìn)程的序幕。
■策劃/來源 | 經(jīng)理人傳媒旗下《經(jīng)理人》雜志
■研究人/左秦 蔣秋霞 鐘冬全 顏月靈
“停止令人發(fā)指的虛假ESG評級！”
“ESG評級毫無意義！”
“ESG評級是魔鬼的化身，若不加以改進(jìn)，就應(yīng)該取消?！?/p>
由于特斯拉被標(biāo)普500ESG指數(shù)①剔除，一怒之下，特斯拉CEO馬斯克在5月份兩次“炮轟”ESG。
所謂ESG，是英文Environmental（環(huán)境）、Social（社會）和Governance（公司治理）的縮寫，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會關(guān)系、治理績效，而非只重視財(cái)務(wù)結(jié)果的投資理念和企業(yè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
關(guān)于ESG標(biāo)準(zhǔn)存在的意義，借用社會責(zé)任投資（SRI）理念的領(lǐng)導(dǎo)者和創(chuàng)始人埃米·多米尼（AmyDomini）的說法：“ESG投資將會掀起繼本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）②的價(jià)值投資和現(xiàn)代投資組合理論之后的‘第三波變革浪潮’。”
1978年，埃米·多米尼曾是一名華爾街股票經(jīng)紀(jì)人，作為格雷厄姆“價(jià)值投資”理論的信徒，她發(fā)現(xiàn)一些財(cái)務(wù)表現(xiàn)出眾的公司，背后卻在發(fā)生污染環(huán)境、雇傭童工、欺騙公眾等惡劣行為。對此，她陷入了沉思：如果明知道這些公司存在這樣的真相，還繼續(xù)向投資者推薦這些公司的股票，是否違背良知？投資者了解真相后，是否還會購買這些公司的股票？
埃米·多米尼決定放棄股票經(jīng)紀(jì)人職業(yè)，轉(zhuǎn)而用一生的時(shí)間去修正“價(jià)值投資”理論，讓投資者變得更聰明。
埃米·多米尼后來在其出版的著作《社會責(zé)任投資：創(chuàng)造財(cái)富改變世界》中，她這樣形容當(dāng)時(shí)做出抉擇的瞬間，“我開始意識到多數(shù)社會責(zé)任投資者有類似的經(jīng)歷，有一種價(jià)值觀與你自己乃至你的價(jià)值體系更為吻合，你不需要那種完美的一致性——但，朝著這個(gè)方向邁出的每一步，都比從不邁出一步感覺更好?！?/p>
現(xiàn)在，埃米·多米尼已經(jīng)成為全球社會責(zé)任投資領(lǐng)域的重要人物，她親手創(chuàng)辦了多米尼社會責(zé)任投資公司（DominiSocialInvertment），發(fā)起多米尼社會權(quán)益基金（DominiSocialEquityFund，共同基金）和多米尼400社會責(zé)任指數(shù)（Domini400SocialIndex）。
從僅僅關(guān)注公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，到關(guān)注企業(yè)的社會責(zé)任，一直發(fā)展到如今的ESG標(biāo)準(zhǔn)，可以說，埃米·多米尼對于價(jià)值投資的推動，就像歐幾里得之于幾何學(xué)、達(dá)爾文之于生物進(jìn)化論一樣重要。
今天，如果在一個(gè)國家、一個(gè)區(qū)域市場內(nèi)，已經(jīng)實(shí)施了ESG標(biāo)準(zhǔn)政令，那么政令指向的對象——企業(yè)，如果在ESG方面表現(xiàn)欠佳，不僅會使得投資者望而卻步，而且還會影響自己的聲譽(yù)、市值。
2019年8月，商業(yè)圓桌會議（BusinessRoundtable）在華盛頓發(fā)布了由181家美國公司首席執(zhí)行官共同簽署的《關(guān)于公司宗旨的聲明（StatementonthePurposeofaCorporation）》。簽署者承諾，除了帶領(lǐng)公司繼續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值外，在商業(yè)決策中將同時(shí)考慮股東和其他利益相關(guān)者（客戶、員工、供應(yīng)商、社區(qū)）的利益訴求。
該聲明的出現(xiàn)，代表著傳統(tǒng)商業(yè)價(jià)值觀中“股東利益至上”的原則，轉(zhuǎn)向了企業(yè)社會責(zé)任以及可持續(xù)發(fā)展理念的價(jià)值。商業(yè)圓桌會議為ESG作為公司戰(zhàn)略投資、風(fēng)險(xiǎn)管控、加強(qiáng)治理在市場中的應(yīng)用，起到了重要作用。
基于此，納入ESG標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)的公司所獲相關(guān)的ESG評級，已是全球投資選擇的基礎(chǔ)。
在馬斯克“炮轟”ESG時(shí)，特意將特斯拉和?？松梨诠咀隽吮容^，認(rèn)為一家傳統(tǒng)油氣業(yè)公司ESG的評分能進(jìn)入前十名，而作為生產(chǎn)電動汽車的特斯拉竟然名落孫山，顯然，“ESG是一個(gè)騙局”。
事實(shí)真是如此嗎？
首先，標(biāo)普500ESG指數(shù)是什么。該指數(shù)是基于廣泛的市值加權(quán)指數(shù)，旨在衡量符合可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)的證券表現(xiàn)，同時(shí)保持與標(biāo)普500指數(shù)類似的整體行業(yè)組的權(quán)重。
其次，標(biāo)普500ESG指數(shù)評級范圍。ESG所囊括的不僅有環(huán)境，還有社會和企業(yè)治理。
最后，看特斯拉和標(biāo)普500ESG指數(shù)的“沖突點(diǎn)”。特斯拉被標(biāo)普500ESG指數(shù)剔除的原因，并不在環(huán)境問題，而是社會和企業(yè)治理問題：
根據(jù)TeslaDeaths官網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2013年4月2日至2022年5月11日，在全球范圍內(nèi)，特斯拉汽車共發(fā)生致死事故219起，共有261人在事故中喪生。
2021年10月，特斯拉一名黑人電梯操作員在加州佛利蒙工廠工作當(dāng)中持續(xù)遭遇種族歧視，其投訴卻被公司無視，因此美國舊金山陪審團(tuán)裁定特斯拉賠付1500萬美元。另外，有數(shù)百名員工投訴道，黑人工人在薪酬、工作分配和晉升上都遭受了歧視，工作環(huán)境充滿敵意。
特斯拉被標(biāo)普500ESG指數(shù)剔除的事件，對當(dāng)今全球企業(yè)，特別是中國企業(yè)而言，都值得反思：出于投資安全、信任，以及市場監(jiān)管的需要，通過ESG標(biāo)準(zhǔn)維度轉(zhuǎn)換為指數(shù)形式，形成了一種全新的“ESG投資概念”——即，投資者今后將根據(jù)公共的ESG指數(shù)評級，以評估投資對象，并決策每一筆投資。
那么，在中國資本市場，ESG指數(shù)評級情況又是如何呢？
“ESG生態(tài)圈”的存在模型
中國ESG的理念、標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管及市場的發(fā)展，深受全球ESG的發(fā)展影響。
正式的ESG理念，由聯(lián)合國于2004年提出，其后在各國際組織的推動下，ESG理念通過實(shí)踐走向標(biāo)準(zhǔn)化、國際化、體系化、全面化，并發(fā)展成投資的“新規(guī)則”。
2006年，聯(lián)合國成立責(zé)任投資原則組織（PRI），提出ESG投資需要遵守的六項(xiàng)基本投資原則：
一、將ESG融入投資分析和決策過程；
二、將ESG融入資產(chǎn)所有權(quán)政策和實(shí)踐；
三、適當(dāng)披露所投資對象的ESG相關(guān)信息；
四、促進(jìn)投資界共同行動；
五、推動共同提高實(shí)施成效；
六、報(bào)告實(shí)施活動和進(jìn)展。
以上的具體原則又?jǐn)U展為包括細(xì)化的操作指導(dǎo)，分別涉及政策制定、制度發(fā)展、程序履行、工具支持、績效考核、信息披露、合作機(jī)制、經(jīng)驗(yàn)推廣等。加入此倡議的機(jī)構(gòu)，必須按這一框架每年提交報(bào)告，披露其開展ESG投資的情況。截至2020年底，60多個(gè)國家的4000多家機(jī)構(gòu)簽署了此倡議，涉及的資產(chǎn)總額逾120萬億美元，約占世界總資產(chǎn)的1/3。
兩年后，高盛推出可持續(xù)權(quán)益資產(chǎn)組合，而瑞銀、貝萊德、匯豐、安聯(lián)隨后也開展了ESG投資實(shí)踐。
2009年，UNCTAD（聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議）、UNPRI（聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織）、UNEPFI（聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署）等聯(lián)合發(fā)起了UNSSE（UNSustainableStockExchangeInitiative；聯(lián)合國可持續(xù)證券交易所倡議），協(xié)助簽署證券交易所編制發(fā)布的ESG報(bào)告。
2015年，UNSSE推出證券交易所自愿工具，用于指導(dǎo)發(fā)行人報(bào)告ESG相關(guān)問題。
2019年，世界銀行建立國家維度ESG數(shù)據(jù)平臺。
2020年，UNEP和PSI聯(lián)合發(fā)布全球保險(xiǎn)業(yè)第一本ESG指南；歐盟委員會正式通過EUTaxonomy，促進(jìn)歐洲市場ESG投資發(fā)展。
ESG信息披露，是ESG相關(guān)政策與評級的基礎(chǔ)依據(jù)，國際上已有許多國際組織、證券交易所、政府監(jiān)管部門制定了較為成熟的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，如聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）、GRIStandards等，在國際上廣泛使用。
對比發(fā)達(dá)國家ESG信息披露情況，我國ESG信息披露還存在兩大不足：
第一、我國ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)尚不完善，在部分指標(biāo)與內(nèi)容上缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，并未形成系統(tǒng)規(guī)范的制度體系，相關(guān)法律法規(guī)也有待完善。
第二、我國內(nèi)地尚未出臺系統(tǒng)性的ESG信息披露規(guī)范，強(qiáng)制性披露要求較少。
客觀而言，與國外相比，我國ESG發(fā)展起步較晚，目前仍處發(fā)展初期，但隨著國內(nèi)各領(lǐng)域?qū)SG的關(guān)注和接受程度的提高，國內(nèi)ESG發(fā)展也正在提速。
和發(fā)達(dá)國家的ESG發(fā)展模式類似，中國ESG環(huán)境中也有一個(gè)“ESG生態(tài)圈”——這其中包括ESG的引導(dǎo)者、ESG實(shí)踐者、ESG評價(jià)體系完善者、ESG投資者、ESG信息渠道者、ESG報(bào)告服務(wù)咨詢者等等。
ESG的引導(dǎo)者包括政府制定政策，以及證券交易所制定規(guī)則等，而ESG實(shí)踐者主要就是企業(yè)，特別是上市公司，要主動發(fā)布ESG報(bào)告。至于ESG評價(jià)體系完善者主要是指ESG評級機(jī)構(gòu)，而ESG投資則是投資機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者。相比，前四類ESG利益關(guān)系者，ESG信息渠道者提供了有關(guān)政策、ESG報(bào)告、ESG指數(shù)等等媒體信息中介服務(wù)，而ESG報(bào)告服務(wù)咨詢者則為上市公司提供有關(guān)ESG準(zhǔn)則、標(biāo)準(zhǔn)等知識和撰寫服務(wù)。
“ESG生態(tài)圈”，因上市公司而生，又因上市公司而繁榮。在現(xiàn)階段，相比其他市場參與者，主要關(guān)注的是：ESG的引導(dǎo)者對ESG的推動、ESG實(shí)踐者對ESG的認(rèn)知和行為、ESG評價(jià)體系完善者對ESG的作用力。
逐級加重ESG報(bào)告披露力度
中國ESG政策發(fā)展主要圍繞雙碳引領(lǐng)、綠債革新、信披制度、地方創(chuàng)新和國際接軌等五大核心而展開。重點(diǎn)關(guān)注其中的信披制度和國際接軌。
先看信披制度建設(shè)。相比往年，去年有關(guān)ESG信息披露政策明顯提速：2月，ESG內(nèi)容正式納入《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》；5月，《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》正式印發(fā)；6月，證監(jiān)會印發(fā)上市公司財(cái)報(bào)及半財(cái)報(bào)格式與內(nèi)容準(zhǔn)則；8月，中國人民銀行印發(fā)金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》。
值得關(guān)注的是《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》，成稿文件已在今年4月正式發(fā)布，并于5月15日正式執(zhí)行?！吨敢分械谄邨l“投資者關(guān)系管理中上市公司與投資者溝通的內(nèi)容”中明確提出有關(guān)“公司的環(huán)境、社會和治理信息”的要求，而此項(xiàng)要求明確了上市公司必須向公眾溝通ESG情況的義務(wù)。
回顧來看，我國ESG政策法規(guī)體系的搭建自2007年開始，迄今已歷15年。重要節(jié)點(diǎn)如：
2007年4月，國家環(huán)境保護(hù)總局發(fā)布《環(huán)境信息公開辦法（試行）》，鼓勵企業(yè)自愿通過媒體、互聯(lián)網(wǎng)或企業(yè)年度環(huán)境報(bào)告的方式公開相關(guān)環(huán)境信息。
2008年2月，國家環(huán)境保護(hù)總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》，促進(jìn)上市公司，特別是重污染行業(yè)的上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露相關(guān)環(huán)境信息。
2017年12月，證監(jiān)會發(fā)布《第17號公告》和《第18號公告》，鼓勵公司結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，主動披露積極履行社會責(zé)任的工作情況；屬于環(huán)境保護(hù)部門公布的重點(diǎn)排污單位的公司或其重要子公司，應(yīng)當(dāng)根據(jù)法律、法規(guī)及部門規(guī)章的規(guī)定披露主要環(huán)境信息。
2018年9月，證監(jiān)會修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，增加了利益相關(guān)者、環(huán)境保護(hù)與社會責(zé)任章節(jié)，規(guī)定了上市公司應(yīng)當(dāng)依照法律法規(guī)和有關(guān)部門要求披露環(huán)境信息、履行扶貧等社會責(zé)任以及公司治理相關(guān)信息。
2020年6月，證監(jiān)會發(fā)布《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答（2020修訂）》，就環(huán)保問題的披露及核查要求、員工持股計(jì)劃、期權(quán)激勵計(jì)劃、持續(xù)經(jīng)營能力等ESG相關(guān)問題完善解答。
2022年2月18日，在對《關(guān)于推進(jìn)制度開放，加快完善中國責(zé)任投資信息披露標(biāo)準(zhǔn)及評價(jià)體系的提案》答復(fù)中，證監(jiān)會明確表示，下一步將深入落實(shí)新發(fā)展理念，持續(xù)優(yōu)化上市公司信息披露制度，不斷完善上市公司環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理信息披露有關(guān)要求，引導(dǎo)上市公司在追求自身經(jīng)濟(jì)效益、保護(hù)股東利益的同時(shí)，更加重視對利益相關(guān)者、社會、環(huán)境保護(hù)、資源利用等方面的貢獻(xiàn)。
從有關(guān)ESG政策體系搭建的歷史過程來看，要求上市公司披露ESG信息、報(bào)告的“信號”越來越強(qiáng)烈，不排除會在今后3年內(nèi)從鼓勵“自愿披露ESG報(bào)告”，到最終“強(qiáng)制要求披露ESG報(bào)告”的可能。
事實(shí)上，對上市公司“強(qiáng)制要求”披露ESG報(bào)告，在一些發(fā)達(dá)國家中早已落實(shí)。
根據(jù)聯(lián)合國可持續(xù)證券交易所倡議（UNSSE）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球已有26家證券交易所強(qiáng)制要求披露ESG信息，其中包括中國香港聯(lián)合交易所（以下簡稱“港交所”）。
歐盟早在2014年就已經(jīng)發(fā)布《歐盟非財(cái)務(wù)信息披露指令》，要求歐盟成員國必須在兩年內(nèi)制定對應(yīng)法律，進(jìn)一步細(xì)化對一定規(guī)模以上企業(yè)披露非財(cái)務(wù)信息和多元化信息的規(guī)定。
截至2017年11月，歐盟28個(gè)成員國按照指令完成了相關(guān)立法工作。如，英國在2016年制定并發(fā)布了《公司、合伙企業(yè)和集團(tuán)（會計(jì)和非財(cái)務(wù)報(bào)告）條例2016》：德國在2017年制定并發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)公司非財(cái)務(wù)報(bào)告的法律和集團(tuán)管理報(bào)告（CSR指令實(shí)施法）》。
港交所在2015年發(fā)布第一次修訂后的《ESG報(bào)告指引》中，要求上市公司披露ESG信息，不遵守須解釋。
在港交所監(jiān)管制度要求下，內(nèi)地赴港的上市公司均發(fā)布了ESG報(bào)告。如，老牌上市公司國美電器于2017年開始，每年發(fā)布ESG報(bào)告；而于今年5月28日登陸港股的京東物流，2天后即披露了公司ESG報(bào)告。
為了推動上市公司發(fā)布ESG報(bào)告，滬深兩地交易所的動作力度也已經(jīng)加大。
今年1月7日，兩地交易所各自更新了《上市規(guī)則（2022年修訂）》，并新增了社會責(zé)任披露的部分。
《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第1號—主板上市公司規(guī)范運(yùn)作》文件中明確“深證100”樣本公司應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告披露的同時(shí)披露公司履行社會責(zé)任的報(bào)告，并鼓勵其他有條件的上市公司披露社會責(zé)任報(bào)告。
《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第1號—規(guī)范運(yùn)作》中也提到了相應(yīng)內(nèi)容，并且還提到了上市公司可以在年度社會責(zé)任報(bào)告中披露每股社會貢獻(xiàn)值，即在公司為股東創(chuàng)造的基本每股收益的基礎(chǔ)上，增加公司年內(nèi)為國家創(chuàng)造的稅收、向員工支付的工資、向銀行等債權(quán)人給付的借款利息、公司對外捐贈額等為其他利益相關(guān)者創(chuàng)造的價(jià)值額，并扣除公司因環(huán)境污染等造成的其他社會成本，計(jì)算形成的公司為社會創(chuàng)造的每股增值額。
上交所還提到在上交所上市的“上證公司治理板塊”樣本公司、境內(nèi)外同時(shí)上市的公司及金融類公司，應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告披露的同時(shí)披露公司履行社會責(zé)任的報(bào)告，鼓勵其他有條件的上市公司，在年度報(bào)告披露的同時(shí)披露社會責(zé)任報(bào)告等非財(cái)務(wù)報(bào)告。
此外，上交所向科創(chuàng)板公司單獨(dú)發(fā)布了《關(guān)于做好科創(chuàng)板上市公司2021年年度報(bào)告披露工作的通知》，通知提到，科創(chuàng)板公司應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告中披露環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理（ESG）相關(guān)信息，并視情況單獨(dú)編制和披露ESG報(bào)告、社會責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、環(huán)境責(zé)任報(bào)告等文件。
其中，科創(chuàng)50指數(shù)成份公司應(yīng)當(dāng)在本次財(cái)報(bào)披露的同時(shí)披露社會責(zé)任報(bào)告；已披露ESG報(bào)告的，可免于單獨(dú)披露社會責(zé)任報(bào)告。披露ESG報(bào)告或社會責(zé)任報(bào)告的公司，應(yīng)當(dāng)在報(bào)告中重點(diǎn)披露助力“碳達(dá)峰碳中和”目標(biāo)、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的行動情況。
在監(jiān)管、政策的推動下，中國的ESG發(fā)展終將和國際完全形成接軌。
發(fā)布“第二份財(cái)報(bào)”的顧慮
中國的資本市場發(fā)展已歷三十多年，隨著注冊制改革的不斷深化，已經(jīng)發(fā)生深刻的變化。
截至2021年12月31日，A股上市公司數(shù)量從1991年開市時(shí)期的13家，目前已增至4682家，上市公司總市值規(guī)模達(dá)96.53萬億元，較2020年年底和2019年底分別增長了13.96%和50.78%，因此，A股資本市場規(guī)模已穩(wěn)居全球第二。
截至2021年底，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所上市公司數(shù)量分別為3133家、1090家、377家、82家。各板塊功能定位明確，層層遞進(jìn)，錯(cuò)位發(fā)展，形成了以主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板及區(qū)域性股權(quán)市場等的多層次資本市場體系。
作為中國經(jīng)濟(jì)增長的“動力源”——A股上市公司，對ESG標(biāo)準(zhǔn)化的認(rèn)知、執(zhí)行、表現(xiàn)，將影響中國經(jīng)濟(jì)、中國企業(yè)的整體發(fā)展生態(tài)。
援引中國ESG研究院理論研究中心發(fā)布的《中國ESG發(fā)展報(bào)告2021》調(diào)查，發(fā)布ESG相關(guān)的獨(dú)立報(bào)告的A股上市公司數(shù)量逐年增加，2021年達(dá)1130家（數(shù)據(jù)基礎(chǔ)為A股2020年財(cái)報(bào)），占所有A股上市公司的26.9%，但2021年只有66家企業(yè)發(fā)布純粹的ESG報(bào)告，占所有A股上市公司的1.57%左右。
問題是：何謂“ESG相關(guān)的獨(dú)立報(bào)告”，又何謂“純粹的ESG報(bào)告”？
ESG相關(guān)的獨(dú)立報(bào)告，包括四種模式：
第一種模式為S報(bào)告（社會責(zé)任）；
第二種模式為E報(bào)告（環(huán)境保護(hù)）；
第三種模式為E+S報(bào)告（含社會責(zé)任、環(huán)境保護(hù)）；
第四種模式為完整的ESG報(bào)告（環(huán)境保護(hù)、社會、公司治理）。
從以上四種模式來看，一份完整的ESG之所為被稱為上市公司的“第二份財(cái)報(bào)”，是因?yàn)橹挥型暾腅SG報(bào)告，才能較全面展示出公司運(yùn)營系統(tǒng)性全貌。
從主觀意愿角度，為什么A股上市公司發(fā)布“純粹的ESG報(bào)告數(shù)量如此之低呢？除了監(jiān)管要求尚沒有進(jìn)入“強(qiáng)制性階段”原因之外，存在三個(gè)原因：
其一、大部分A股上市公司的管理層，對ESG缺乏認(rèn)知。
其二、在相關(guān)監(jiān)管要求之下，盡管有上市公司發(fā)布了報(bào)告，但采取了選擇性行為，比如僅選擇S或E或E+S領(lǐng)域。
其三、相比財(cái)報(bào)，ESG報(bào)告需要上市公司更加如實(shí)、更加詳細(xì)披露公司運(yùn)營和管理、績效的所有情況。對此，很多上市公司仍處于“思想糾結(jié)”狀態(tài)。
其四、上市公司現(xiàn)有的組織內(nèi)部，缺乏對ESG概念、知識、工具、標(biāo)準(zhǔn)、撰寫等能力，更沒有為之成立相關(guān)的組織機(jī)構(gòu)以及投入準(zhǔn)備。
其五、公示ESG報(bào)告的意義，超出了報(bào)告的本身。ESG報(bào)告來自公司真實(shí)的經(jīng)營行為，而對照相關(guān)外部評級機(jī)構(gòu)的ESG指數(shù)評級維度，上市公司需要進(jìn)行深度調(diào)整原有的管理體系，甚至面臨一場內(nèi)部的“流血改革”。
基于監(jiān)管、政策及以上五大原因，只有少數(shù)上市公司才有信心和能力發(fā)布“純粹的ESG報(bào)告”。然而，從提升上市公司質(zhì)量角度，ESG的出現(xiàn)，無疑是一個(gè)驅(qū)動力，無論是市場監(jiān)督，還是上市公司，按照相關(guān)ESG標(biāo)準(zhǔn)，都是利大于弊。
ESG評級取決于企業(yè)行為
再以特斯拉為例。
事實(shí)上，在被標(biāo)普500ESG指數(shù)剔除之前，特斯拉發(fā)布過一份基于2021年度的長達(dá)144頁類ESG報(bào)告。通過報(bào)告，特斯拉表示，公司有四項(xiàng)成果：成為應(yīng)屆工程師最歡迎的公司、極低的車型生命周期使用成本、極高的制造效率和極低的污染率、極完善的電池回收再利用機(jī)制。
按照馬斯克的理解，特斯拉理應(yīng)或者至少仍留在標(biāo)普500ESG指數(shù)內(nèi)，但為什么會被剔除呢？
因?yàn)?，各ESG指數(shù)評級不會僅僅將標(biāo)的公司的ESG報(bào)告作為唯一的基礎(chǔ)評級依據(jù)，而是有自己一套既定的評級體系。事實(shí)上，ESG指數(shù)評級是除監(jiān)管之外的“第二權(quán)力”。
那么，“第二權(quán)力”加注在上市公司身上的ESG指數(shù)評級，具體怎么實(shí)現(xiàn)的？以美國穆迪（Moody"sCorp.）和國內(nèi)的商道融綠為例：
穆迪對被評級主體進(jìn)行IPS（InformationProcessingSystem；信息管理）評估，對環(huán)境、社會、治理每一項(xiàng)都會進(jìn)行打分，分為1至5級，分?jǐn)?shù)越高對公司負(fù)面影響越強(qiáng)。如，將E-IPS、S-IPS、G-IPS三項(xiàng)分?jǐn)?shù)同其他的信用評價(jià)項(xiàng)目指標(biāo)一同輸入信評體系，輸出穆迪ESG信用影響分?jǐn)?shù)CIS。而CIS綜合考慮E/S/G因素，來反映公司ESG整體表現(xiàn)對其信用質(zhì)量的影響的強(qiáng)弱程度。
穆迪對ESG三項(xiàng)的IPS不僅均劃分了兩個(gè)模塊，而且細(xì)分到多達(dá)28個(gè)權(quán)重維度：
如在E-IPS項(xiàng)內(nèi)，劃出了直接環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；在S-IPS項(xiàng)和G-IPS項(xiàng)內(nèi)均劃出了公共部門和私人部門。如在S-IPS項(xiàng)的公共部門內(nèi)，有人口、勞動于收入、教育、住房、健康于安全、基礎(chǔ)服務(wù)的可得性等。
通過以上維度和權(quán)重，對上市公司進(jìn)行周期性打出ESG分?jǐn)?shù)。
再看國內(nèi)的商道融綠。商道融綠是中國責(zé)任投資論壇（ChinaSIF）發(fā)起機(jī)構(gòu)，2015年推出自主研發(fā)的ESG評級體系，并建立了中國最早的上市公司數(shù)據(jù)庫。
商道融綠ESG評級覆蓋700個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，近200個(gè)ESG指標(biāo)的14個(gè)ESG核心議題表現(xiàn)進(jìn)行評估，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的管理水平和風(fēng)險(xiǎn)暴露，計(jì)算每家公司的ESG得分及ESG評級。
和穆迪相比，商道融綠的ESG指數(shù)評級體系的搭建，在數(shù)據(jù)和基本邏輯具有相似性，但在設(shè)計(jì)評級維度權(quán)重項(xiàng)上，則更體現(xiàn)了現(xiàn)階段中國市場、中國企業(yè)的特點(diǎn)。因此，盡管維度相對簡潔，但具有一定的現(xiàn)實(shí)匹配度。
從中外評級機(jī)構(gòu)的ESG指數(shù)評級體系邏輯角度，均遵從于兩個(gè)原則——更寬的調(diào)查維度和尊重客觀數(shù)據(jù)事實(shí)，以此評估上市公司ESG的綜合表現(xiàn)。因此，從這一角度，ESG指數(shù)評級具有一定的作用力和可信度。
以龍韻股份（603729.SH）和海爾智家（600690.SH）作案例分析：
關(guān)于龍韻股份。通過新浪財(cái)經(jīng)APP平臺查詢，有7家ESG指數(shù)評級機(jī)構(gòu)未將龍韻股份納入評級范圍，僅有商道融綠、秩鼎給出了評級，但是前者僅給出了“B-”級（2022Q1），后者更是給出了44.89CCC級（2022Q2）的最低評級。
國內(nèi)各ESG指數(shù)評級主要為A、B、C、D等四個(gè)級別，有些機(jī)構(gòu)還會在每個(gè)級別上再進(jìn)一步擴(kuò)展，比如A級中再分四個(gè)層級，依次為A-、A、AA、AAA等。
根據(jù)龍韻股份所得的ESG指數(shù)評級來看，非常不理想。其中秩鼎給出的CCC級別中，包括了E總評41.18CCC、S總評28.29C、G總評59.69BBB等三個(gè)結(jié)構(gòu)組合。
為什么在ESG指數(shù)評級中，龍韻股份表現(xiàn)得如此差強(qiáng)人意？
首先，沒有任何跡象表明，龍韻股份在有關(guān)ESG上有所投入，也未發(fā)布過ESG報(bào)告，因此出現(xiàn)了7家機(jī)構(gòu)只能以“N/A（空）”表示。
其次，龍韻股份在經(jīng)營過程中，發(fā)生過多起被監(jiān)管的事件。如，2018年9月26日，公司被上海證券交易所出具監(jiān)管工作函；2019年11月27日，公司被上海證監(jiān)局出具警示函措施的決定；2020年7月14日，公司被上海證券交易所出具有關(guān)控股股東暨實(shí)際控制人及有關(guān)責(zé)任人予以通報(bào)批評的決定等。
關(guān)于海爾智家。通過新浪財(cái)經(jīng)APP平臺查詢，僅1家機(jī)構(gòu)未給出分值，有8家均給出分值，其中打出最高分值的機(jī)構(gòu)是秩鼎，為76.31AA級（2022Q2），但是也有6家機(jī)構(gòu)給出了B級。
秩鼎給海爾智家的ESG指數(shù)評級，和中證③指數(shù)給出的分值比較接近，后者評級為AAA級。
那么，為什么機(jī)構(gòu)的評級差異這么大？
這就涉及兩大問題：其一、各ESG指數(shù)評級權(quán)重維度和側(cè)重不同；其二、各ESG指數(shù)評級中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、資料的來源是否充裕。
關(guān)于各ESG指數(shù)評級的差異，在全球都存在。由于國別地區(qū)的差異、評級和指標(biāo)體系的差異、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的差異，各評級機(jī)構(gòu)給出的評級結(jié)果，常常會存在差異——但是，這種情況在中國尤其嚴(yán)重。
援引灼鼎咨詢比對國際、國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)：美國的穆迪和標(biāo)普兩家權(quán)威機(jī)構(gòu)的評級相關(guān)性接近1，而中國的社會價(jià)值投資聯(lián)盟、商道融綠、華政指數(shù)、富時(shí)羅素等四家機(jī)構(gòu)的評級相關(guān)性（針對滬深300公司的ESG評級）僅為0.33。
因此，國內(nèi)ESG指數(shù)評級的準(zhǔn)確性、有效性、可信度方面，有待進(jìn)一步完善。
相比各ESG指數(shù)評級體系而言，其實(shí)從源頭來看，問題是在所需的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、資料資源。
仍以商道融綠為例，這家機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要為“700+”點(diǎn)陣，如披露數(shù)據(jù)、監(jiān)管數(shù)據(jù)、媒體數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)、地理數(shù)據(jù)、衛(wèi)星數(shù)據(jù)等，通過將這些海量的數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)并對標(biāo)各ESG指標(biāo)，其后進(jìn)入進(jìn)一步梳理、分析，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性模型、評級得分、最終評級等漏斗式流程。
從流程源看，在整個(gè)漏斗式流程過程中，底層數(shù)據(jù)決定、影響了最終結(jié)果。然而，在底層數(shù)據(jù)中——披露數(shù)據(jù)、監(jiān)管數(shù)據(jù)、媒體數(shù)據(jù)等三大數(shù)據(jù)，卻是重中之重。
所謂的披露數(shù)據(jù)，實(shí)際就是上市公司披露的信息，如財(cái)報(bào)、公告以及ESG范圍的各類報(bào)告。但是，大部分上市公司為披露ESG報(bào)告，也未在財(cái)報(bào)或者其他公告中詳細(xì)涉及有關(guān)ESG的內(nèi)容，因?yàn)檫@就造成了ESG獲取資料方面的缺失，或者信息不全。
而關(guān)于監(jiān)管數(shù)據(jù)，比較容易獲得，就是通過交易所、證監(jiān)會、環(huán)保監(jiān)管等等搜尋相關(guān)上市公司的信息，如有處罰、警告之類的信息，則進(jìn)入監(jiān)管數(shù)據(jù)庫。
此外，商道融綠的媒體數(shù)據(jù)方面主要是兩方面，第一、上市公司就有關(guān)的ESG行為、報(bào)告進(jìn)行軟文形式的宣傳情況；第二、媒體對上市公司的新聞、研究報(bào)道情況等。通過對這些媒體市場上的信息抓取后，匯入底層的媒體數(shù)據(jù)庫。
對比商道融綠，中證有關(guān)300ESG指數(shù)評級的底層數(shù)據(jù)來源也是“包括企業(yè)財(cái)報(bào)、季報(bào)和不定期報(bào)告、企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告以及其他企業(yè)披露的信息；產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、認(rèn)證、處罰、監(jiān)管評價(jià)等政府機(jī)構(gòu)發(fā)布的公開信息；新聞輿論、事件調(diào)查等權(quán)威媒體發(fā)布的信息”。中證還特別強(qiáng)調(diào)“當(dāng)企業(yè)發(fā)生重大環(huán)境污染、重大危害公共安全及重大財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重ESG爭議性事件時(shí)，中證指數(shù)有限公司對中證ESG評價(jià)結(jié)果進(jìn)行及時(shí)更新”。
因此，ESG底層數(shù)據(jù)的核心，其實(shí)都和上市公司對ESG報(bào)告的積極態(tài)度、經(jīng)營行為、媒體關(guān)系等有關(guān)。
很多成熟的上市公司已經(jīng)習(xí)慣了有關(guān)公司財(cái)報(bào)的一系列“運(yùn)營流程”，但對于公司的“第二份財(cái)報(bào)——ESG報(bào)告”的“運(yùn)營流程”并不清楚。那么，如何運(yùn)營呢？
第一、請記住一個(gè)理念，ESG報(bào)告的地位等同于財(cái)報(bào)。
第二、公司必須設(shè)立ESG標(biāo)準(zhǔn)的組織機(jī)構(gòu)。
第三、一份標(biāo)準(zhǔn)的ESG報(bào)告，需要借鑒四個(gè)維度：其一、遵照監(jiān)管有關(guān)ESG報(bào)告指引；其二、參照通用的格式標(biāo)準(zhǔn)；其三、對標(biāo)相關(guān)ESG指數(shù)評級的指標(biāo)體系；其四、對標(biāo)業(yè)內(nèi)ESG報(bào)告標(biāo)桿。
第四、和財(cái)報(bào)不同，ESG報(bào)告需要充分使用了圖、表、修飾等藝術(shù)設(shè)計(jì)手段。
第五、ESG報(bào)告發(fā)布后，需要通過新聞、軟文形式或主動、或傳播形式，占據(jù)媒體熱點(diǎn)。
據(jù)此，以海爾智家2021年度ESG報(bào)告為例，進(jìn)行對標(biāo)分析：
首先，海爾智家將ESG視為公司戰(zhàn)略的重要組成部分。過去的2021年，海爾智家賦予ESG更高的公司站位與戰(zhàn)略認(rèn)知，在全球積極踐行ESG理念，成立了ESG委員會和ESG執(zhí)行辦公室，以推進(jìn)綠色發(fā)展、投入社會公益和促進(jìn)公司治理能力。
其次，這份報(bào)告的內(nèi)容框架、體系的設(shè)計(jì)，和相關(guān)ESG指數(shù)評級的指標(biāo)體系非常相近。
再次，在長達(dá)88頁報(bào)告中，通過大量圖表穿插、結(jié)構(gòu)空間、文圖適配等平面藝術(shù)手段，達(dá)到閱讀的賞心悅目效果。
最后，在官網(wǎng)、證券之星、同花順財(cái)經(jīng)、中國商務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)渠道上，公司對ESG報(bào)告采取了軟文、新聞等形式的推廣和傳播。
無疑，海爾智家的ESG報(bào)告范式及履行ESG行為，在A股上市公司中起到了示范作用。我們希望有更多的上市公司能夠和海爾智家一起共同維護(hù)中國企業(yè)的健康形象，并帶動更多的企業(yè)加入到ESG標(biāo)準(zhǔn)自律中來。
①標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)英文簡寫為S&P500Index，由標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司1957年開始編制，記錄美國500家上市公司的一個(gè)股票指數(shù)。該指數(shù)覆蓋的所有公司，均在美國主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq交易的上市公司。與道瓊斯指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)包含的公司更多，因此風(fēng)險(xiǎn)更為分散，能夠反映更廣泛的市場變化。
②本杰明·格雷厄姆（1894?1976），證券分析師。他享有“華爾街教父”的美譽(yù)。代表作品有《證券分析》《聰明的投資者》等。
③中證指數(shù)有限公司（“中證指數(shù)公司”）成立于2005年8月，是由滬深證券交易所共同出資成立的金融市場指數(shù)提供商。目前，中證指數(shù)公司管理各類指數(shù)5000余條，覆蓋股票、債券、商品、指數(shù)期貨、基金等多個(gè)資產(chǎn)類別，指數(shù)體系覆蓋以滬港深市場為核心的全球16個(gè)主要國家和地區(qū)，已成為具有境內(nèi)外影響力的指數(shù)供應(yīng)商。