2005年9月，周鴻祎先生創(chuàng)立奇虎360，PC時(shí)代的核心產(chǎn)品360殺毒軟件為大眾所熟知。風(fēng)頭最盛時(shí)，其于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)之地位可比肩騰訊、阿里巴巴。
2011年3月30日，奇虎360登陸紐交所，短短5年后，于2016年7月從紐交所退市。2018年1月30日，其通過借殼上市公司江南嘉捷，作價(jià)504億元，成功實(shí)現(xiàn)回A。
奇虎360自美退市之時(shí)的市值在600多億人民幣左右，而登陸A股之初股價(jià)最高觸及66.12元，市值一度達(dá)到4400億元之上，連番7倍。
然而，四年過去，奇虎360之地位甚至已遠(yuǎn)不能稱其為中國(guó)主要科技公司，周鴻祎也幾乎消失于主流視野，而被投資者報(bào)以期望的股價(jià)則經(jīng)歷了“煉獄”般的墜落。
截止到2022年4月21日收盤，這家公司的股價(jià)為8.73元，距離回A之初的66.12元，已下跌87%。623.79億的最新市值，似乎又回到了紐交所退市之時(shí)的市值原點(diǎn)。
這一次“巧合”的輪回，中美兩個(gè)資本市場(chǎng)不約而同地給出了相同的估值答案。無論是市場(chǎng)還是投資者，實(shí)際上也給出了答案。
壹：營(yíng)收與盈利能力持續(xù)惡化
360的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為四個(gè)方面：互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、IoT智能硬件業(yè)務(wù)、以游戲?yàn)橹鞯幕ヂ?lián)網(wǎng)增值服務(wù)、安全服務(wù)。2021年度，360營(yíng)業(yè)收入為108.86億，下滑6.28%，凈利潤(rùn)為9.02億，下滑69.02%，見下圖：
這不是360回A后的首次業(yè)績(jī)下滑，自2018年以來其營(yíng)收已陷入持續(xù)下滑窘境?？梢哉f，回A當(dāng)年即是360營(yíng)收的頂峰，當(dāng)年?duì)I收達(dá)到131.29億，但自此3年再未有抬頭。
到了2021年度，其營(yíng)收只有108.86億，跌破百億僅一步之遙。見下圖：
如果說營(yíng)收的下滑算不上明顯，畢竟其四年間營(yíng)收實(shí)際整體只下滑了17.08%，那么凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)的下滑則如立竿見影。
在回A后的四年間，其凈利潤(rùn)由2018年的35.35億，已下跌至2021年的9.02億，下滑了74.48%；同理，扣非凈利潤(rùn)在四年間下滑82.21%。
2021年度凈利潤(rùn)下降幅度最大，卻并非是因毛利率的惡化，因其整體毛利率僅下降了0.25%，主要原因是銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了34.52%，達(dá)到22.33億；加之研發(fā)投入31.29億，增長(zhǎng)了8.97%；以及對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資、存貨、無形資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等科目計(jì)提減值準(zhǔn)備，利潤(rùn)減少4.76億。
比較有意思的是，其四年間股價(jià)下跌超過80%，與扣非凈利潤(rùn)的下滑幅度非常接近，說明投資者終究認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，對(duì)此回A標(biāo)的祛魅，以實(shí)際行動(dòng)回應(yīng)了上市公司的慘淡業(yè)績(jī)。
貳：互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)日薄西山
如今的奇虎360公司，將之定位為一家互聯(lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷公司更加合適。
以其2021年度主營(yíng)業(yè)務(wù)占比來看，互聯(lián)網(wǎng)廣告實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為63.06億元，占總營(yíng)收的比例為57.93%，已逾半壁江山。而安全業(yè)務(wù)的營(yíng)收只有13.81億元，占總營(yíng)收的比例為12.69%。
但是，奇虎360長(zhǎng)期以來在對(duì)外宣傳上往往以安全業(yè)務(wù)自居，刻意回避其互聯(lián)網(wǎng)廣告公司的實(shí)質(zhì)。
即便如此，在2018年度，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的比例為81.18%，四年間，作為公司的第一大業(yè)務(wù)，也是主要的造血業(yè)務(wù)，營(yíng)收同樣陷入持續(xù)下滑，至2021年下滑幅度已達(dá)到40.83%。
在公司的4大業(yè)務(wù)中，互聯(lián)網(wǎng)廣告的毛利率僅次于游戲，達(dá)到70%，這部分廣告業(yè)務(wù)的丟失，也很好解釋了上市公司總營(yíng)收連年下滑與盈利能力逐漸喪失的根本原因，見下圖：
叁：安全業(yè)務(wù)成色幾何
在奇虎360的四大業(yè)務(wù)中：互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)下滑；毛利率最高的游戲業(yè)務(wù)一直以來都不慍不火，每年?duì)I收維持在10.5億元左右；而以安防類、家居清潔類、車品類為主的智能硬件業(yè)務(wù)最近兩年也處于停滯增長(zhǎng)狀態(tài)；唯有安全業(yè)務(wù)增速迅猛，2021年度增長(zhǎng)71%，達(dá)到13.81億元。
但是，投資者也應(yīng)意識(shí)到，雖此業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，但在公司整體營(yíng)收中占比較低，2021年度占比僅為12.69%。
肆：研發(fā)投入力度較大
奇虎360在過去四年，累計(jì)研發(fā)投入110.74億元，占營(yíng)收的平均比例為23%。此外，針對(duì)研發(fā)投入，360會(huì)計(jì)處理比較審慎，一律將研發(fā)投入100%費(fèi)用化會(huì)計(jì)處理，研發(fā)投入資本化金額一直為0。見下圖：
結(jié)語
奇虎360愛賺世俗之錢，比如互聯(lián)網(wǎng)廣告以及游戲業(yè)務(wù)，卻以安全業(yè)務(wù)作為公司主要宣傳噱頭，實(shí)際名不符實(shí)，對(duì)投資者具有欺騙性。
如今，賴以為生的第一大營(yíng)收互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)又持續(xù)下滑，日薄西山，導(dǎo)致盈利能力也隨之惡化；智能硬件業(yè)務(wù)毛利較低，市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)明顯；游戲業(yè)務(wù)則不慍不火，基本出于滯漲狀態(tài)。
公司最新市值為623.79億，股東人數(shù)20.62萬，回A四年市值重回原點(diǎn)，說明市場(chǎng)已意識(shí)到其實(shí)際為一家互聯(lián)網(wǎng)廣告公司的本質(zhì)。