紅周刊 作者 | 王飛
隨著市場的深幅調(diào)整，新股破發(fā)現(xiàn)象不斷上演。今年以來截至3月17日，新上市公司66家，破發(fā)比例接近40%。同時，新股上市的速度也有放緩跡象。這兩種現(xiàn)象都將影響券商收入。
受益多只大盤新股上市，券商保薦費收入繼續(xù)高增長，今年以來達64.39億元，約為去年全年收入的26%。但因為券商在保薦新股上市時往往會需要直接或者間接（通過控股子公司）參與配售，在今年新股頻頻破發(fā)影響下，一些券商正遭遇“跟投”浮虧困境。數(shù)據(jù)顯示，如中金公司“跟投”業(yè)務(wù)浮虧7000余萬元，另有5家券商浮虧1000萬元以上。
新股上市數(shù)量同比下降24%
保薦費“不降反增”
據(jù)《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2019年6月13日科創(chuàng)板（注冊制）正式開板，以及2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板開始實施注冊制以來，A股上市新股的數(shù)量出現(xiàn)了明顯的增長。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，在2018年度~2021年度，上市新股的數(shù)量分別為105家、203家、437家和524家。作為“中介機構(gòu)”的券商因此賺得盆滿缽滿，其保薦業(yè)務(wù)收入規(guī)模出現(xiàn)明顯擴容。同期，上市券商的承銷與保薦費收入分別約為45.30億元、94.75億元、203.30億元和246.64億元。
但進入2022年以來，隨著市場的整體走弱，A股上市新股的數(shù)量開始明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日收盤（下同），今年以來共有66只新股在A股上市，這相較于去年同期的87只同比下滑高達24.14%。這意味著，上市券商的保薦業(yè)務(wù)收入或因此而走“下坡路”。
不過，券商的保薦業(yè)務(wù)收入實際上卻出現(xiàn)了“不降反增”的情形。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來券商作為首發(fā)主承銷商合計實現(xiàn)承銷與保薦費收入64.39億元，相較去年同期的39.44億元增加了24.95億元，相比去年全年收入占比達26%。分析來看，這或與擬上市公司的募資規(guī)模直接相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來擬上市公司的募集資金和實際募資分別為1540.27億元和1461.81億元，而去年同期分別為626.07億元和571.28億元，均遠低于前者。
具體到公司層面，這種對比更加明顯。在今年以來上市的公司中，募集資金規(guī)模最高的是中國移動為519.81億元。其次分別是晶科能源、翱捷科技和騰遠鈷業(yè)，募集資金規(guī)模分別為100.00億元、68.83億元和54.78億元。而在去年同期，募集資金規(guī)模最高的是天能股份，尚不足50億元。
保薦“五強名單”生變
中金公司等兩家暫時掉隊
《紅周刊》記者進一步梳理發(fā)現(xiàn)，中國移動、晶科能源、翱捷科技、騰遠鈷業(yè)和天能股份這類募集資金規(guī)模較高的公司的保薦機構(gòu)都是一些大型券商或者是大型券商與部分中小型聯(lián)合。以中國移動為例，公司的聯(lián)席保薦機構(gòu)（主承銷商）是中金公司和中信證券，聯(lián)席主承銷商是中信建投、華泰聯(lián)合證券（華泰證券）、中銀國際證券和招商證券。天能股份也是如此，其保薦機構(gòu)（主承銷商）雖然僅有一家，但卻是“券商一哥”中信證券。
業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》記者指出，這些公司之所以選擇頭部券商或者選擇多家券商進行聯(lián)合保薦與承銷，是因為其體量較大，一般的一兩家小型券商覆蓋的人群和資源有限，很難讓公司募資成功。
也正是由于參與募資規(guī)模較高公司的保薦承銷，大型券商的承銷與保薦費收入相對居前。據(jù)記者梳理，今年以來承銷與保薦費收入規(guī)模最高的是海通證券，高達11.44億元，而海通證券就是翱捷科技的保薦機構(gòu)（主承銷商）。據(jù)翱捷科技公告顯示，公司本次上市（發(fā)行）的費用合計約有3.37億元，其中，保薦及承銷費用約有3.10億元，占比91.99%。也就是說，海通證券的承銷與保薦費收入約有27.10%是翱捷科技貢獻的。
此外，承銷與保薦費收入居前的還有中信證券、中信建投、招商證券、國泰君安和中金公司，其承銷與保薦費收入分別為8.79億元、8.26億元、3.93億元、3.85億元和3.65億元，而在募資規(guī)模較高公司的保薦機構(gòu)（主承銷商）中也均有它們的身影。
對此，銀河證券在近期研報中指出，隨著全面注冊制的推進，這項改革將顯著提升券商投行收入。但同時，全面注冊制也對券商資本實力、投資管理能力、協(xié)同等提出了更高的要求，倒逼著券商強化綜合服務(wù)能力。因此，機構(gòu)客戶優(yōu)勢明顯、綜合服務(wù)能力領(lǐng)先的大型綜合券商有望深度受益。
但需要注意的是，今年以來券商的承銷與保薦費收入情況顯示，頭部“五強”陣營出現(xiàn)了兩家券商掉隊的情形。數(shù)據(jù)顯示，在2020年度~2021年度，“三中一華”和海通證券連續(xù)占據(jù)了前五席位（見表1）。但在今年以來，中金公司的承銷與保薦費收入雖然有所增長，但增幅有限，其對應(yīng)的排名跌出了前五至第六位；另外一家券商的承銷與保薦費收入則出現(xiàn)明顯縮水，同比下滑39.77%，其對應(yīng)的排名也跌到了第十位。招商證券和國泰君安則作為“替補選手”分別暫列第三位和第四位。
據(jù)統(tǒng)計，中金公司今年以來承銷和聯(lián)席保薦的公司僅有6家，另一家掉隊券商有5家，而中信證券、中信建投和海通證券同期分別有14家、13家和12家。
破發(fā)增多
券商“跟投”浮虧近億元
在保薦業(yè)務(wù)逆勢“豐收”的同時，券商“跟投”卻出現(xiàn)較大浮虧，主因就是新股跌破發(fā)行價的情形頻頻出現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，在今年以來上市的66只股票中，目前股價相對其發(fā)行價出現(xiàn)“打折”的共有26只，占比約39.39%；其中更有11只在上市首日出現(xiàn)破發(fā)，占比約16.67%。而在去年同期，這兩組數(shù)據(jù)分別約為22.99%和4.60%，均遠低于前者。
當(dāng)然，這與股票的發(fā)行價高低和基本面情況也有一定關(guān)系。如發(fā)行價方面，上述11只上市首日即破發(fā)的股票的平均發(fā)行價高達64.56元/股，“打折”的26只平均發(fā)行價也達到50.54元/股。而剩下的仍未跌破發(fā)行價的40只股票，其平均發(fā)行價僅為36.07元/股，明顯低于前者。再如基本面方面，“打折”的26只股票在2019年度~2021年度均有6只出現(xiàn)虧損，其中如翱捷科技等更是出現(xiàn)虧損擴大的情形，而其余40只股票同期出現(xiàn)虧損的分別有1家和0家。截至目前，這66只股票共有40只披露了2021年財報，其中翱捷科技等4家公司繼續(xù)虧損。
而打折股增多，導(dǎo)致頭部券商的規(guī)模優(yōu)勢變成了“劣勢”。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，截至目前所有券商參與配售（包括首發(fā)和增發(fā)，首發(fā)1057次，增發(fā)87次）產(chǎn)生的浮虧約為9767.67萬元，浮虧規(guī)模在1000萬元以上的券商共有6家。其中，中金公司浮虧規(guī)模最大，為7528.58萬元，其他的還有廣發(fā)證券等多家頭部券商（見表2）。
據(jù)了解，中金公司浮虧的主要原因或是“踩雷”用友網(wǎng)絡(luò)。據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)公告顯示，公司于今年1月26日推出的非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書，公司本次發(fā)行價格為31.95元/股，中金公司獲配金額約為5.12億元，鎖定期為六個月。而截至目前，用友網(wǎng)絡(luò)報25.43元/股，相對發(fā)行價格下滑20.41%。照此測算，中金公司僅在用友網(wǎng)絡(luò)上就浮虧1.04億元，這已超過中金公司整體的浮虧。
但與此同時，《紅周刊》記者注意到，部分頭部券商的浮虧或者浮盈可能不止于此，其中最為典型的是中金公司和海通證券。據(jù)同花順iFinD顯示，作為中金公司全資子公司的中國中金財富證券有限公司（以下簡稱“中金財富”），在今年以來券商“跟投”整體浮虧的情況下實現(xiàn)了逆勢浮盈。據(jù)悉，中金財富共參與了希荻微、亞信安全、東微半導(dǎo)和理工導(dǎo)航（3月18日上市）四家公司的首發(fā)配售，分別浮虧1131.48萬元和492.92萬元、浮盈2295.17萬元，合計浮盈670.77萬元。也就是說，在并表后，中金財富有望縮小中金公司的虧損。
而與之形成鮮明對比的是，海通證券的全資子公司或在拖累公司的業(yè)績。據(jù)上市公司公告顯示，在成為翱捷科技保薦機構(gòu)（主承銷商）的同時，海通證券的全資子公司海通創(chuàng)新證券投資有限公司（以下簡稱“海通創(chuàng)新”）出現(xiàn)在了翱捷科技的首發(fā)配售名單。其中，翱捷科技發(fā)行價格為164.54元/股，海通創(chuàng)新獲配約1.38億元。而截至目前，翱捷科技報73.51元/股，相對發(fā)行價格下滑55.32%。照此測算，海通創(chuàng)新將在翱捷科技上浮虧約0.76億元。
（本文已刊發(fā)于3月19日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）