編者按：交易員硬剛美聯(lián)儲(chǔ)，金融市場(chǎng)黑天鵝組隊(duì)出游，股債匯表現(xiàn)都直指美國(guó)衰退，普通投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？3月28日《跑贏美股》直播節(jié)目特邀講師言財(cái)經(jīng)為大家?guī)矸窒恚韵率潜敬沃辈ブ饕獌?nèi)容>>>
核心觀點(diǎn)：
1、通脹并未明顯降溫，但是市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)妥協(xié)，所以開始硬剛美聯(lián)儲(chǔ)。
【資料圖】
2、資訊迅速傳播，且網(wǎng)銀等改變了銀行用戶的基本行為，大幅提高了金融機(jī)構(gòu)崩潰時(shí)的速率，銀行體系變的脆弱。
3、股債匯表現(xiàn)都直指美國(guó)衰退，作為普通投資者可以考慮增階段性增配醫(yī)藥，如：諾和諾、默沙東、吉利德、禮來等，以及科技股里的價(jià)值股，如IBM、甲骨文、思科、SAP等。
華爾街有句名言：永遠(yuǎn)不要與聯(lián)儲(chǔ)做對(duì)抗。但是三月份議息會(huì)議落幕以后，出現(xiàn)了有趣的現(xiàn)象，市場(chǎng)似乎開始硬剛聯(lián)儲(chǔ)。鮑威爾維持鷹派發(fā)言，繼續(xù)加息年度終點(diǎn)利率預(yù)期不下調(diào)。交易員裝聽不見，CME交易出來的預(yù)期顯示，今年降息75個(gè)BP。
為什么會(huì)有這樣的分歧呢？我們先回顧一下議息會(huì)議的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)選擇比較符合市場(chǎng)預(yù)期的“中間路線“，繼續(xù)加息25bp到4.75~5%。加息完成后，當(dāng)下美國(guó)的利率水平已經(jīng)與07年金融危機(jī)之前差不多。
三月份會(huì)議提供的點(diǎn)陣圖其實(shí)跟12月份相比基本上沒有什么變化，加息終點(diǎn)維持在5.125%，2024年年底4.25%變化也不大，單從點(diǎn)陣圖來看美聯(lián)儲(chǔ)還是非常鷹派，今年沒有降息的預(yù)期。
本次議息會(huì)議，僅做了一些小幅調(diào)整，GDP從12月的0.5%調(diào)到0.4%，失業(yè)率4.6%調(diào)到4.5%， PCE從3.1%調(diào)到3.3%，核心PCE從3.5%調(diào)到3.6%，聯(lián)邦基金利率則維持不變。
市場(chǎng)這次為什么不相信美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹嘴”了，我們更要關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)的措辭里細(xì)微的變化。
其實(shí)從三月份的議息會(huì)議里鷹聲中也夾雜了鴿聲，首先鷹聲的部分是鮑威爾一直強(qiáng)調(diào)近期銀行風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)例外，美國(guó)金融體系整體依然穩(wěn)?。╯ound and resilient）。會(huì)議依然維持此前縮表節(jié)奏，即每月上限950億美元（600億美元國(guó)債+350億美元MBS）。
鴿聲的部分是會(huì)議聲明中刪除了“持續(xù)加息”的措辭，市場(chǎng)預(yù)期即是聯(lián)儲(chǔ)將在5月加息后終結(jié)本輪加息周期。在市場(chǎng)更為關(guān)注的未來加息路徑上，美聯(lián)儲(chǔ)在逐步暗示加息終點(diǎn)可能逐步臨近。在記者會(huì)上，鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)當(dāng)前銀行問題會(huì)造成信用緊縮，進(jìn)而對(duì)增長(zhǎng)和通脹也將起到抑制效果。
市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)分歧的關(guān)鍵點(diǎn)在于銀行的流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來講的話，通脹與就業(yè)其實(shí)并未明顯的降溫，維持鷹派壓制通脹，成為他的首要任務(wù)。但是銀行的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)開始蔓延從美國(guó)到歐洲，從硅谷銀行到SNBY再到瑞信、德銀，就導(dǎo)致銀行的流動(dòng)性危機(jī)又成為美聯(lián)儲(chǔ)無法忽視的一個(gè)關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)所在。也就是說美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注通脹，但市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)妥協(xié)，所以造成了市場(chǎng)交易的結(jié)果是降息75個(gè)BP與鮑威爾的講話背道而馳。
銀行流動(dòng)性危機(jī)不斷蔓延，連續(xù)不斷的黑天鵝事件，這一次是不是輪到德銀了呢？德銀會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)瑞信？根據(jù)FDIC的數(shù)據(jù)，硅谷銀行與簽名銀行，是美國(guó)歷史上倒閉規(guī)模第二大和第三大銀行，資產(chǎn)總額累計(jì)達(dá)到了3190億美元。在此之前，美國(guó)銀行業(yè)破產(chǎn)最嚴(yán)重的一年是2008年，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)總值達(dá)3740億美元的多家銀行破產(chǎn)，引發(fā)了一場(chǎng)全球性的金融危機(jī)。
為什么德意志銀行突然也暴雷呢？上周四德銀信用違約掉期（CDS）從前一天的142個(gè)基點(diǎn)飆升至173個(gè)基點(diǎn)，德銀的部分債券也遭到拋售，該行AT1債券收益率飆升兩倍升至22.87%，在CDS飆升和股價(jià)大跌之下，德銀在3月24日歐洲交易時(shí)段發(fā)布緊急公告稱，將提前贖回15億美金的二級(jí)次級(jí)債券。贖回債券，這樣的行為通常是為了讓投資者對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表有信心。德銀做出了挽救市場(chǎng)信心的舉措但是他的股價(jià)反應(yīng)表明市場(chǎng)并不買賬。
從股價(jià)走勢(shì)來看，德銀與瑞信類似，股價(jià)在2008年金融危機(jī)以后就一直在走下坡路，近幾年市值一直在大底部徘徊在200億美元左右。
為什么德銀會(huì)一蹶不振？2016年，德銀美國(guó)未通過美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試，跟著被IMF標(biāo)記為全球最危險(xiǎn)的、可能向全球輸入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的3家銀行（HSBC, CS），導(dǎo)致德銀的融資能力下行，股價(jià)也承壓。過去10年中，德銀被美國(guó)和歐洲政府罰款170億美金，其中僅美國(guó)法務(wù)部就因?yàn)榈裸y的次債業(yè)務(wù)，罰款140億美金 ，給公司造成沉重負(fù)擔(dān)。金融危機(jī)以后，歐洲負(fù)利率，歐債危機(jī)，銀行利潤(rùn)率被極度壓縮，且對(duì)衍生品和其他資產(chǎn)的更嚴(yán)格的全球監(jiān)管導(dǎo)致負(fù)債端與資產(chǎn)端雙承壓。
德銀過去十年一直陷在：監(jiān)管多次罰款——監(jiān)管加強(qiáng)——輿論惡化——進(jìn)本面惡化的負(fù)反饋場(chǎng)景，股價(jià)一直比較低迷。這個(gè)時(shí)候因?yàn)榈裸y的走勢(shì)也跟瑞信類似，在瑞信暴雷以后，對(duì)于一幫華爾街“禿鷲”來講，他們就會(huì)尋找下一個(gè)獵物。這個(gè)時(shí)候德銀就被選中。但是德銀跟瑞信其實(shí)是不太一樣的，相比瑞信德意志銀行經(jīng)營(yíng)明顯更好。
德銀在2019年啟動(dòng)了數(shù)十億歐元的重組以降低成本，提高盈利，2019以來，該銀行已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，2022年的凈收入為50億歐元（約合54億美元），比上一年增長(zhǎng)159%。2022年底時(shí)該銀行的CET1比率（衡量銀行償付能力的指標(biāo)）為13.4%，流動(dòng)性覆蓋率為142%，凈穩(wěn)定資金比率為119%。這些數(shù)據(jù)表明，沒有任何理由擔(dān)心該銀行的償付能力或流動(dòng)性狀況。僅僅只是因?yàn)榈裸y過去10年一個(gè)遭遇跟股價(jià)走勢(shì)跟瑞信很類似讓市場(chǎng)聯(lián)想瑞信出問題了以后，是不是德銀也要出問題，其實(shí)這就是一個(gè)外推的聯(lián)想，所以言財(cái)老師認(rèn)為德銀這次事件的定性更多的是一個(gè)危機(jī)的傳導(dǎo)，而不是一個(gè)新的黑天鵝。
其實(shí)在金融危機(jī)以后大家對(duì)歐美尤其是美國(guó)的金融穩(wěn)定性和銀行的穩(wěn)健性是比較有信心的，但是近期這些銀行對(duì)外的展示的形象是很脆弱的。
為什么現(xiàn)在整個(gè)歐美的銀行體系變得如此脆弱？2008年，許多金融機(jī)構(gòu)由于持有次貸等“劣質(zhì)資產(chǎn)”而面臨系統(tǒng)性壓力，連環(huán)嵌套導(dǎo)致驚雷不斷，但是2023年，暴雷的銀行持有的資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于央行大幅加息下“期限錯(cuò)配”所造成的流動(dòng)性壓力。不過這一次的擠兌蔓延和恐慌傳播的速度，并不亞于08年，核心的原因是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，銀行業(yè)風(fēng)暴全新進(jìn)化，群體性恐慌很容易形成。
信息傳遞快速的時(shí)代一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都將引起軒然大波，加上網(wǎng)銀使用便捷，儲(chǔ)戶可以在線上輕松的將存款轉(zhuǎn)出，這樣導(dǎo)致的結(jié)果就是銀行倒閉速度很快。正如瑞銀全球財(cái)富管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Paul Donovan所說：這是“推特時(shí)代的第一次銀行業(yè)危機(jī)”，“社交媒體的迅速傳播愈發(fā)凸顯出提高聲譽(yù)的重要性，這一變化可能是指數(shù)級(jí)的，我認(rèn)為這是(銀行業(yè))問題的一部分?！眰惗卣?jīng)Jon Danielsson也指出，與2008年相比，社交媒體“為破壞性謠言的傳播提供了更多空間?；ヂ?lián)網(wǎng)、社交媒體、數(shù)字銀行等越來越多地普及，都使得金融體系比原本更加脆弱?！?/p>
言財(cái)老師認(rèn)為硅谷銀行危機(jī)和社交媒體的迅速發(fā)展告訴我們，科技可能正在淘汰上世紀(jì)30年代建立的現(xiàn)有監(jiān)管結(jié)構(gòu)。在一個(gè)技術(shù)嫻熟的環(huán)境中，人們或許需要從不同的角度重新看待整個(gè)金融系統(tǒng)。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的金融危機(jī)，它會(huì)有一個(gè)最直接的表征就是迅速傳導(dǎo)，對(duì)監(jiān)管來講需要及時(shí)的響應(yīng)來堵住泄洪口，一旦監(jiān)管沒有及時(shí)響應(yīng)，危機(jī)的演變就會(huì)發(fā)生重大變化。
美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派加息疊加銀行危機(jī)仍在發(fā)酵，美國(guó)的股債匯和大宗商品市場(chǎng)的表現(xiàn)為：美元指數(shù)走弱，跌至102附近；美債大漲，美債收益率持續(xù)回落；股市波動(dòng)加劇，銀行股暴跌；周期股走弱，大宗商品走弱。這些交易特征直指美國(guó)衰退。不過言財(cái)老師一指出，美國(guó)當(dāng)下依然堅(jiān)挺的就業(yè)情形和美國(guó)的工業(yè)的回流，即使是衰退，這次的衰退的幅度也會(huì)比大家預(yù)期的要輕微一些。
對(duì)于普通投資者來說，如何應(yīng)對(duì)才是關(guān)鍵。因?yàn)榻鹑诘谋举|(zhì)就是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，投資不可能沒有風(fēng)險(xiǎn)。銀行危機(jī)是導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，企業(yè)盈利就存在下行的可能性，所以言財(cái)老師認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下可以階段性增配醫(yī)藥，如：諾和諾、默沙東、吉利德、禮來等，以及科技股里的價(jià)值股，如IBM、甲骨文、思科、SAP等。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 投資涉及風(fēng)險(xiǎn)，證券價(jià)格可升亦可跌，更可變得毫無價(jià)值。投資未必一定能夠賺取利潤(rùn)，反而可能會(huì)招致?lián)p失。過往業(yè)績(jī)并不代表將來的表現(xiàn)。在作出任何投資決定之前，投資者須評(píng)估本身的財(cái)政狀況、投資目標(biāo)、經(jīng)驗(yàn)、承受風(fēng)險(xiǎn)的能力及了解有關(guān)產(chǎn)品之性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別投資產(chǎn)品的性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)詳情，請(qǐng)細(xì)閱相關(guān)銷售文件，以了解更多資料。倘有任何疑問，應(yīng)征詢獨(dú)立的專業(yè)意見。