“電！更多的電！
(相關(guān)資料圖)
隨著連續(xù)的高溫天氣來臨，中國(guó)各地尤其是北方地區(qū)，開始呼喚更多的電力供應(yīng)。北京周邊、全球在役裝機(jī)容量最大的火電廠——大唐托克托發(fā)電公司，從六月中旬就已經(jīng)開始了高強(qiáng)度運(yùn)轉(zhuǎn)，連續(xù)至今每天的發(fā)電量都在1億度以上，可以說是一年內(nèi)最忙碌的時(shí)候。
炎熱也傳導(dǎo)至了資本市場(chǎng)，港股上電力股、風(fēng)電股和綠電概念等板塊在端午節(jié)后迎來了一波上漲潮，可以說是一次久違的大幅提振。但在之后，與之相關(guān)的一系列問題也接踵而來。
比如，這樣的上漲可以持續(xù)么？除了偶爾暴走的氣溫，電力股還要看什么？更重要的是，從中長(zhǎng)期來看，投資電力股應(yīng)該怎么去選……
這些問題我們也很好奇。電力行業(yè)可以算得上是中國(guó)壟斷程度最高的大行業(yè)之一，大的玩家就那幾個(gè)，還有世界最大的自然壟斷企業(yè)；電力本身又是一種特殊的大宗商品，其消費(fèi)和生產(chǎn)必須保持同步，波動(dòng)幅度極大，在中國(guó)又有計(jì)劃電和市場(chǎng)電等等定義。
因此，厘清一些基本的概念，找準(zhǔn)看電力股的重點(diǎn)，就變得尤為重要。
01什么是電力股
目前，中國(guó)的發(fā)電方式基本分為以下幾類：火電（包括燃煤發(fā)電和燃?xì)獍l(fā)電）、水電、核電、風(fēng)電和光伏發(fā)電。在發(fā)電這個(gè)環(huán)節(jié)之后，電力進(jìn)入到電網(wǎng)這一輸配環(huán)節(jié)，最后由用戶通過售電公司購(gòu)買電力。
今天，我們想聊的所謂“電力股”，聚焦在發(fā)電這個(gè)環(huán)節(jié)，即以發(fā)電為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。在說這類上市公司之前，需要先明確一下：中國(guó)的發(fā)電行業(yè)，幾乎完全是由央國(guó)企控制，民營(yíng)企業(yè)的參與度很低。
在這些央國(guó)企中，比較知名的就是“五大四小”發(fā)電集團(tuán)，五大四小之間并非一成不變，基本上每隔一段時(shí)間，隨著央企之間的兼并重組以及發(fā)展路徑，這一概念都會(huì)變化。這里采用的是一個(gè)相對(duì)通用的說法，所謂的五大發(fā)電集團(tuán)是指：國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)、華能集團(tuán)、華電集團(tuán)和大唐集團(tuán)。四小豪門是指：三峽集團(tuán)、華潤(rùn)集團(tuán)、國(guó)投電力和中廣核集團(tuán)。
值得注意的是，2022年第三季度，三峽集團(tuán)已經(jīng)在總資產(chǎn)上以12522.9億元超越了華電集團(tuán)的9722億元和大唐集團(tuán)的8302億元，落后于國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)和華能集團(tuán)。目前全年的資產(chǎn)排名尚未出爐，等到正式成績(jī)公布之后，五大四小恐怕是要重派座次了。
在資本市場(chǎng)，特別是港股的上市公司層面，以綜合發(fā)電為主業(yè)的公司主要包括華能國(guó)際（HK：00902）、華電國(guó)際（HK：01071）、大唐發(fā)電（HK：00991）、中國(guó)電力（國(guó)家電投，HK：02380）、華潤(rùn)電力（HK：00836）等。
之所以沒有提及像龍?jiān)措娏Γ▏?guó)家能源集團(tuán)，00916）這樣以新能源裝機(jī)為主的企業(yè)，是因?yàn)槟壳爸饕念A(yù)期差，或者說市場(chǎng)看好的方向，是火電。
在中國(guó)電力行業(yè)的鏈條里，火電的原材料——煤炭的價(jià)格，是隨行就市的，價(jià)格的漲幅有著相當(dāng)市場(chǎng)化的機(jī)制；但電力本身，因其具備公共事業(yè)和服務(wù)屬性，電價(jià)有著相對(duì)嚴(yán)格的限制，除了極端情況下，沒有辦法隨著原材料價(jià)格的波動(dòng)而上漲。
這就造成了一個(gè)現(xiàn)象，綜合類電力企業(yè)的業(yè)績(jī)，往往是由其成本單邊決定的：煤價(jià)高的時(shí)候業(yè)績(jī)很差，煤價(jià)低的時(shí)候業(yè)績(jī)就好。如果煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)處于下行區(qū)間，那么火電企業(yè)的業(yè)績(jī)就會(huì)水漲船高。
而今年，煤炭?jī)r(jià)格下行的確定性相當(dāng)高。供給方面，僅23年1~4月陜西原煤產(chǎn)量就同比增加近0.04億噸，基本完成全年目標(biāo)；全年主力煤炭省份晉陜蒙合計(jì)日產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到920萬噸/日，比去年增加近40萬噸/日，擁有充足的供給空間。
需求方面，從最終產(chǎn)品——電的需求看，盡管經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚存在客觀難度，全年電力需求量依然或?qū)⒂?%左右的增長(zhǎng)；而今年上半年，新能源的裝機(jī)量已經(jīng)超過了火電。供需兩側(cè)的利好消息會(huì)持續(xù)壓制煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步下滑。
當(dāng)然，除了煤價(jià)持續(xù)下降之外，氣候帶來的變量也相當(dāng)關(guān)鍵。
去年的三重拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)基本消退，今年夏秋將大概率迎來全球范圍內(nèi)的厄爾尼諾現(xiàn)象。一般情況來說，在厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)展的夏季，我國(guó)的華東、華北和西北區(qū)域溫度會(huì)偏高，長(zhǎng)江中下游流域的降水會(huì)增多、北方降水會(huì)減少。受到厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，全球溫度都有可能打破2016年創(chuàng)下的高溫紀(jì)錄。
高溫來襲，空調(diào)就停不下來，各種場(chǎng)所的耗電量都會(huì)增加，這種程度的高溫如果能夠持續(xù)一到兩個(gè)月，將會(huì)對(duì)火電企業(yè)的業(yè)績(jī)有比較明顯的影響；如果只是相對(duì)更短的時(shí)間，則會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)的情緒，刺激火電股出現(xiàn)短期的上漲。
當(dāng)一個(gè)變量（煤價(jià)）已經(jīng)呈現(xiàn)確定性，另一個(gè)變量（氣溫）就會(huì)不斷撩撥情緒，造成電力股短期暴漲的現(xiàn)象，這兩個(gè)變量也是影響目前電力股波動(dòng)的核心變量，需要持續(xù)跟蹤和觀察。
02長(zhǎng)期確定性
從長(zhǎng)期來看，即便宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不具備高速增長(zhǎng)的可能，電力行業(yè)依然有著巨大的成長(zhǎng)潛力，其核心在于新能源汽車的不斷普及。
2022年底，中國(guó)的新能源汽車保有量達(dá)到1310萬輛，占汽車總量的4.1%，一旦新能源車的保有量達(dá)到1億輛（占汽車總量約四分之一）時(shí)，每年新增電力需求就將達(dá)到3000億度電。。
往大了說，人類進(jìn)步的標(biāo)志就是對(duì)能源的利用效率和利用總量全部提升。時(shí)至今日，目前火爆的人工智能、新能源還是半導(dǎo)體，其發(fā)展的背后都意味著更高的能效和能耗，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也正在向著這樣的方向發(fā)展，對(duì)于電力需求來說是一個(gè)巨大的增量。
因此，不必?fù)?dān)心電力企業(yè)會(huì)出現(xiàn)過剩，即便是被各路環(huán)保人士“喊打喊殺”的火電，依然會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里承擔(dān)中國(guó)能源的支撐性作用。也是因此，對(duì)于電力上市公司來說，相關(guān)的資產(chǎn)即便有折舊，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看其回報(bào)率也處在逐步提升的區(qū)間。
不過，過去一段時(shí)間，在電力上市公司的發(fā)電資產(chǎn)中，貢獻(xiàn)利潤(rùn)較多的并不是火電，而是新能源。究其原因，一方面是政策的原因，另一方面也與此前高企的煤價(jià)有關(guān)。隨著煤價(jià)下降，火電貢獻(xiàn)的利潤(rùn)也將逐步釋放，很有可能會(huì)在今年二三季度達(dá)到接近新能源發(fā)電的水平。
也是因此，明白火電利潤(rùn)貢獻(xiàn)這塊的預(yù)期差后，就要找那些火電資產(chǎn)相對(duì)較好、較多的企業(yè)。
華能國(guó)際，是目前港股資本市場(chǎng)中火電裝機(jī)量最大的公司。2022年全年，公司可控裝機(jī)容量127228兆瓦，其中煤電占比達(dá)到了73.9%，約為94021兆瓦；其燃?xì)?、水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源裝機(jī)占比為26.1%。橫向?qū)Ρ瓤?，華能的煤電裝機(jī)占比在港股中也是最高的。
從體量上看，華能國(guó)際作為中國(guó)傳統(tǒng)上實(shí)力最強(qiáng)發(fā)電集團(tuán)旗下的上市公司，擁有規(guī)模非常龐大的煤電資產(chǎn)，在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下降的周期中，其業(yè)績(jī)修復(fù)的預(yù)期差相對(duì)也會(huì)更大一些。一季度，華能國(guó)際甩掉了過去一年虧損的帽子，成功實(shí)現(xiàn)盈利，在接下來的幾個(gè)季度，也會(huì)保持這樣的勢(shì)頭。
華潤(rùn)電力，是目前港股資本市場(chǎng)中，火電資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)更好的公司。這個(gè)質(zhì)量有兩個(gè)維度，一個(gè)維度是區(qū)位，華潤(rùn)電力的火電資產(chǎn)基本都位于電價(jià)較高、火電發(fā)電小時(shí)數(shù)相對(duì)較高的區(qū)域；第二個(gè)維度是火電資產(chǎn)的設(shè)備質(zhì)量，60萬千瓦以上的煤電機(jī)組占比接近70%，有更低的排放水平和更高的發(fā)電效率。
另外，華潤(rùn)電力的新能源裝機(jī)（風(fēng)電、光伏和水電）占比在2022年末是32.3%，橫向?qū)Ρ葋砜?，略高于中?guó)電力的比例，遠(yuǎn)高于華能、華電和大唐三家火電公司，整體資產(chǎn)的質(zhì)量偏高，既有現(xiàn)在相當(dāng)賺錢的新能源，又有高質(zhì)量的火電資產(chǎn)支撐，業(yè)績(jī)具備確定性。
當(dāng)然，煤價(jià)下降、氣候變化的預(yù)期差，對(duì)于全部有火電裝機(jī)的上市公司都有作用，華電、大唐、中國(guó)電力這些企業(yè)也具備業(yè)績(jī)復(fù)蘇的預(yù)期。華能和華潤(rùn)，一個(gè)預(yù)期差比較大，一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量更高，可以在配置中進(jìn)行一定程度的傾斜。
聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。