2022年，江蘇新安凈利潤沖破1億元大關(guān)，這主要是由于公司2022年研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用較2021年下降，因此擴(kuò)展了利潤空間
《投資時報(bào)》研究員??李璐
【資料圖】
智能控制器是智能終端設(shè)備的大腦，日常生活中用到的冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)等白色家電，都要通過智能控制器完成一系列功能、模式的指令下達(dá)。隨著各行各業(yè)對智能化、自動化設(shè)備需求的不斷提升，以及電力電子、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的不斷成熟，除家電行業(yè)外，智能控制器被應(yīng)用在越來越多的行業(yè)中，如汽車電子、新能源、工控等領(lǐng)域。
江蘇新安電器股份有限公司（下稱江蘇新安）成立于1998年，深耕智能控制器行業(yè)三十余年，是行業(yè)內(nèi)最早一批從事智能控制器業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括智能家居控制器、汽車電子智能控制器、新能源智能控制器等，目前已成為三星電子、松下電器、海爾智家、海信家電等全球知名智能家居廠商的核心供應(yīng)商。在國內(nèi)以智能控制器為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)中，該公司智能控制器市場占有率處于國內(nèi)前三水平，并在白色家電領(lǐng)域市場占有率第一。
近日，這家老牌智能控制器生成企業(yè)向主板提交IPO申請，目前已被上交所受理。此次IPO，該公司募資金額為7.8億元，其中4.8億元用于高端智能控制器生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，各1億元用于智能控制器研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、高精密多層電路板技改項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。
《投資時報(bào)》研究員查閱招股書注意到，盡管該公司在白電領(lǐng)域市占率較高，但營收規(guī)模在行業(yè)內(nèi)也不算很大，且利潤率較低。公司第一大客戶三星電子近年來的業(yè)績大跌，也給江蘇新安經(jīng)營增長可持續(xù)性蒙上一層陰影。
針對前述情況，《投資時報(bào)》研究員電郵溝通提綱詢問江蘇新安相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。
營收現(xiàn)波動
招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（下稱報(bào)告期），江蘇新安分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.06億元、25.97億元和24.53億元；同期歸母凈利潤分別為0.33億元、0.93億元和1.22億元，扣非凈利潤分別達(dá)0.24億元、0.93億元和1.1億元。整體來看，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)凈利潤率分別為1.38%、3.67%和5.15%，利潤率水平較低。
2022年，公司營業(yè)收入同比下降5.54%，雖然凈利潤未隨營收同步下降反而增長沖破1億元大關(guān)，但從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，出現(xiàn)前述情況，主要是由于2022年研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用較2021年下降，擴(kuò)展了利潤空間。
需要關(guān)注的是，非經(jīng)常性損益對江蘇新安的利潤影響不小，扣非后凈利潤增長幅度遠(yuǎn)小于歸母凈利潤增幅。對于一家公司來說，非經(jīng)常性損益并不能持續(xù)存在，因此無法保證會一直助力公司利潤增長。
同時，對于江蘇新安這樣的高新技術(shù)企業(yè)來說，研發(fā)費(fèi)用一定程度上影響著產(chǎn)品的市場競爭力。放在行業(yè)維度，不論是研發(fā)人員數(shù)量還是研發(fā)費(fèi)用，江蘇新安距同行業(yè)頭部企業(yè)都有不小的差距，在此情況下因研發(fā)費(fèi)用降低提升利潤水平，似乎不是一個理想的模式。以2022年為例，公司研發(fā)人員占比為14.46%、研發(fā)費(fèi)用率為3.68%，而頭部企業(yè)和而泰研發(fā)人員占比高達(dá)18.88%、研發(fā)費(fèi)用占比5.39%。
主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期
綜合來看，江蘇新安2022年?duì)I收下降與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及行業(yè)變化有一定關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，該公司超八成收入來自智能控制器業(yè)務(wù)，進(jìn)一步細(xì)分，智能家居控制器則是公司智能控制器的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，報(bào)告期各期，自該領(lǐng)域獲得收入占智能控制器業(yè)務(wù)總收入的比重均在70%以上。
2020年，該公司智能家居控制器銷售收入16.52億元，2021年同比增長9.97%至18.17億元，但2022年卻下滑至14.53億元。IDC數(shù)據(jù)顯示，全球智能家居設(shè)備出貨量在2022年首次出現(xiàn)下滑，在此大市場背景及收入構(gòu)成下，江蘇新安2022年收入水平受到了影響。
在家電市場增長乏力背景下，江蘇新安在其他行業(yè)的布局開始逐漸顯露成效。2006年公司即開始涉足汽車電子領(lǐng)域，如今該領(lǐng)域已成為公司智能控制器的第二大應(yīng)用領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，汽車電子智能控制器收入占智能控制器業(yè)務(wù)的比例分別為6.68%、9.55%和15.69%，有所攀升。同時，公司借光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展之機(jī)，推出了光伏逆變器產(chǎn)品。而近三年，新能源智能控制器成為公司增長最快的業(yè)務(wù)。2022年，該公司的醫(yī)療智能控制器產(chǎn)品亦實(shí)現(xiàn)高速增長，營收同比大幅增長138.35%。
除智能控制器業(yè)務(wù)外，江蘇新安的另一個收入來源是印制電路板業(yè)務(wù)。據(jù)招股書介紹，根據(jù)公司整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、構(gòu)建上游關(guān)鍵原材料PCB布局，2014年，公司實(shí)際控制人吳坤元投資設(shè)立銅陵安博，從事印刷電路板制造和銷售業(yè)務(wù)。2015年10月，為解決實(shí)際控制人同一控制企業(yè)間的同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易，吳坤元將其持有的銅陵安博40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江蘇新安。此后，經(jīng)過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，江蘇新安最終獲得了銅陵安博100%股權(quán)。
不過據(jù)招股書披露，2015年收購吳坤元所持銅陵安博股份時，因銅陵安博凈資產(chǎn)低于實(shí)繳資本，經(jīng)各方協(xié)商一致，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1元/注冊資本。類似的情況在2018年股份收購時也存在。此收購價(jià)格意味著交易價(jià)格與銅陵安博凈資產(chǎn)相比為溢價(jià)狀態(tài)。
在2022年9月的股權(quán)收購中，中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評估公司以2021年12月31日為基準(zhǔn)，給銅陵安博的估值為2.7億元。而招股書披露的銅陵安博2022年末凈資產(chǎn)為0.57億元，假設(shè)銅陵安博2021年末與2022年末凈資產(chǎn)未發(fā)生重大變化，那么彼時的估值增加了3倍多。
江蘇新安與同業(yè)可比公司技術(shù)實(shí)力比較
數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書
第一大客戶業(yè)績大跌
據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司自前五大客戶獲得的銷售收入占各期營業(yè)收入的比例分別為59.02%、51.7%和47.22%，雖有下降趨勢，但客戶集中度仍相對較高。
在江蘇新安前五大客戶中，三星電子始終是第一大客戶，報(bào)告期各期貢獻(xiàn)的銷售收入分別為6.15億元、6.43億元和5.21億元，占營業(yè)收入的比例分別為29.21%、24.76%和21.25%。
據(jù)介紹，江蘇新安與三星電子合作近20年，是公司在中國的核心供應(yīng)商。同時，江蘇新安也是三星電子在2020、2021年度發(fā)布的核心供應(yīng)商名單中，中國大陸上榜的唯一一家智能控制器生產(chǎn)企業(yè)?？梢姡K新安對三星電子依賴度很高。
但是，這個第一大客戶近年來業(yè)績也不甚樂觀。4月27日，三星電子公布了2023年第一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司第一季度營收實(shí)現(xiàn)63.75萬億韓元（約合476億美元），同比下滑18%，低于市場預(yù)估的479億美元；營業(yè)利潤為6402億韓元（約合4.78億美元），較去年同期的14.12萬億韓元（約合105億美元）相比暴跌95%；凈利潤1.57萬億韓元（約合11.7億美元），同比暴跌86.1%。
三星電子牽動著江蘇新安四分之一的業(yè)務(wù)量，當(dāng)大客戶業(yè)務(wù)發(fā)展遇到困難，不可避免會影響到江蘇新安的盈利能力。
除此之外，從招股書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出，江蘇新安是典型的家族企業(yè)。公司實(shí)際控制人是吳坤元、李菊英及吳誠，三人合計(jì)持有公司64.76%的股份，合計(jì)控制73.54%的股權(quán)。而吳坤元、李菊英是夫妻關(guān)系，與吳越是父子/母子關(guān)系，也就是說一家三口持有公司超7成股權(quán)。
除吳越外，吳坤元和李菊英的女兒吳燕也曾是公司股東。2017年8月，吳坤元將江蘇新安9％的股份轉(zhuǎn)讓給吳燕，但2021年5月，吳燕又把所有股份以0元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給李菊英，江蘇新安未在招股書中提及轉(zhuǎn)讓的原因及合理性。