投資與理財(cái)
慧玟
(資料圖片僅供參考)
話(huà)說(shuō)有一家塑料廠的推銷(xiāo)員在訂貨會(huì)上向來(lái)賓介紹自己廠的產(chǎn)品時(shí)說(shuō)：“本廠生產(chǎn)的印花薄膜雨披，經(jīng)久耐用，式樣新穎”。說(shuō)著，他拿出一件往身上一披，突然發(fā)現(xiàn)雨披上有破口，只見(jiàn)他靈機(jī)一動(dòng)，不慌不忙地說(shuō)：“大家看見(jiàn)沒(méi)有，像這種有瑕疵的，我們保證可以隨時(shí)退換”。生活百態(tài)，薄膜不可或缺，近日，從事功能薄膜和功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)德冠新材）發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），擬在深交所主板上市。其本次IPO擬募資10.88億元，主要用于德冠中興科技園新建項(xiàng)目、功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目、實(shí)驗(yàn)與檢測(cè)升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
德冠新材主要為客戶(hù)提供功能性BOPP 薄膜、BOPE薄膜、功能母料。功能薄膜是商品包裝的重要基礎(chǔ)材料，賦予商品包裝防水防潮、抗撕裂、耐腐蝕、防污染、防偽、標(biāo)識(shí)等性能，延長(zhǎng)商品包裝壽命，增強(qiáng)商品外觀美感，提高商品檔次。德冠新材的產(chǎn)品最終應(yīng)用廣泛，主要包括白酒、乳制品、化妝品等產(chǎn)品包裝盒，書(shū)籍、雜志等印刷品封面裝飾保護(hù)，日化用品、食品、飲料、藥瓶等商品標(biāo)簽和防偽標(biāo)識(shí)，電子產(chǎn)品標(biāo)簽及外包裝，以及電子制程耗材、家居裝飾材料等領(lǐng)域。
生活中的薄膜“禁拉又禁拽”，那么IPO的德冠新材能經(jīng)受得住考驗(yàn)嗎？
前次招股書(shū)奈何“太潦草”
據(jù)小財(cái)米兒了解，德冠新材曾于2020年6月申報(bào)科創(chuàng)板上市，并于2021年11月撤回申請(qǐng)。對(duì)比兩次申報(bào)招股說(shuō)明書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，其中披露的多處數(shù)據(jù)存在差異，如?2020 年綜合毛利率及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、2019 年及 2020 年貿(mào)易商收入及占比等。
比如，德冠新材未專(zhuān)門(mén)區(qū)分生產(chǎn)型客戶(hù)和貿(mào)易型客戶(hù)進(jìn)行管理，類(lèi)似客戶(hù)采購(gòu)其產(chǎn)品后直接進(jìn)行銷(xiāo)售或進(jìn)行簡(jiǎn)單分切加工后再銷(xiāo)售則界定為貿(mào)易型客戶(hù)。對(duì)比招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，德冠新材前次申報(bào)存在將部分進(jìn)行簡(jiǎn)單分切加工后再銷(xiāo)售的客戶(hù)劃分為生產(chǎn)商的情形，導(dǎo)致?2018—2020 年貿(mào)易型客戶(hù)銷(xiāo)售收入均有所增加。
此外，還可以發(fā)現(xiàn)德冠新材前次申報(bào)時(shí)誤將2018、2019年銷(xiāo)售清單中少量音譯為中文名稱(chēng)的境外客戶(hù)歸類(lèi)為境內(nèi)客戶(hù)；而本次申報(bào)，德冠新材將這些客戶(hù)重新分類(lèi)為境外銷(xiāo)售客戶(hù)。上述重分類(lèi)導(dǎo)致兩次申報(bào)?2018 年、2019 年內(nèi)外銷(xiāo)收入分類(lèi)存在差異。
還有，在前次申報(bào)時(shí)，德冠新材的采購(gòu)明細(xì)表記錄報(bào)告期內(nèi)存貨采購(gòu)明細(xì)內(nèi)容，包括采購(gòu)物料名稱(chēng)、規(guī)格、數(shù)量、單價(jià)、金額、采購(gòu)時(shí)間和供應(yīng)商名稱(chēng)等信息，但是與存貨采購(gòu)相關(guān)的進(jìn)口關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)、供應(yīng)商返利和匯率變動(dòng)等非實(shí)物形態(tài)內(nèi)容發(fā)生的金額未納入采購(gòu)明細(xì)表進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，而是直接進(jìn)入財(cái)務(wù)系統(tǒng)核算，并作為存貨采購(gòu)金額一起計(jì)入存貨采購(gòu)成本；同時(shí)，原采購(gòu)明細(xì)表還存在一些遺漏或重復(fù)采購(gòu)信息。
再有，對(duì)采購(gòu)明細(xì)表進(jìn)行全面梳理可以發(fā)現(xiàn)，德冠新材前次申報(bào)2020 年采購(gòu)明細(xì)表存在少量原材料分類(lèi)錯(cuò)誤、添加劑重復(fù)計(jì)算，涉及聚丙烯數(shù)量?2.78 噸、金額 2.54 萬(wàn)元，添加劑數(shù)量 50.78 噸、金額 68.79 萬(wàn)元。
再比如，前次申報(bào)時(shí)，德冠新材未將?2019 年返利、匯率變動(dòng)等納入采購(gòu)明細(xì)表統(tǒng)計(jì)，本次申報(bào)為保持采購(gòu)明細(xì)表與財(cái)務(wù)核算確認(rèn)的存貨采購(gòu)金額一致，將前述返利、匯率調(diào)整納入采購(gòu)明細(xì)表，進(jìn)而造成兩次申報(bào)披露的?2019 年部分前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額的差異；此外，前次申報(bào)在統(tǒng)計(jì)前五大供應(yīng)商時(shí)遺漏與?HANWHA TOTAL PETROCHEMICAL COLTD 同一控制下的主體 HANWHA CHEMICAL MALAYSIA SDN BHD，造成該供應(yīng)商兩次申報(bào)披露的采購(gòu)金額差異。
凡此種種，不一而足，感覺(jué)德冠新材上次申報(bào)好像并沒(méi)有“太上心”，以至于漏洞頻出，令人汗顏。吸取教訓(xùn)固然重要，但當(dāng)初的“潦草”是否有繳學(xué)費(fèi)之嫌呢？
存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例緣何偏低
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期末,德冠新材存貨賬面價(jià)值分別為12,133.34萬(wàn)元、13,623.53萬(wàn)元和13,035.24萬(wàn)元，存貨在手訂單支持率分別 0.53、0.67和0.36。而據(jù)小財(cái)米兒了解，報(bào)告期各期末同行業(yè)可比公司平均存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為3.69%、2.18%和3.61%，德冠新材報(bào)告期各期末的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為0.50%、0.52%和0.73%，各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯低于行業(yè)平均水平。
細(xì)分來(lái)看，報(bào)告期各期末，德冠新材一年以?xún)?nèi)庫(kù)齡存貨余額分別為11,031.16萬(wàn)元、12,396.22萬(wàn)元和11,518.90萬(wàn)元，占存貨余額比例分別為90.46%、90.51%和87.72%。報(bào)告期各期末，德冠新材庫(kù)齡一年以上的低值易耗品金額分別為1,092.01萬(wàn)元、1,196.98萬(wàn)元和 1,328.37萬(wàn)元，“相關(guān)庫(kù)齡較長(zhǎng)的低值易耗品未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備是因?yàn)槠渲饕獮榕c生產(chǎn)設(shè)備配套的備件、專(zhuān)用件以及五金配件，單位價(jià)值較低且可以長(zhǎng)期保存，一般會(huì)集中采購(gòu)以供較長(zhǎng)時(shí)間的生產(chǎn)需要?！钡鹿谛虏慕忉屨f(shuō)。
具體來(lái)看：首先，2021年末、2022年末，德冠新材庫(kù)齡較長(zhǎng)的原材料主要為進(jìn)口聚乙烯，日常用量不大，2020年以來(lái)由于境外海運(yùn)航線(xiàn)經(jīng)常不暢、海運(yùn)周期時(shí)長(zhǎng)不穩(wěn)等因素，出于采購(gòu)便利、采購(gòu)成本考慮，德冠新材會(huì)一次性采購(gòu)6—12 個(gè)月的耗用量，其間由于配方調(diào)整優(yōu)化因素使得實(shí)際耗用時(shí)間較計(jì)劃時(shí)間有所延長(zhǎng)。
其次，德冠新材原材料主要系為進(jìn)一步生產(chǎn)和銷(xiāo)售而持有的材料，參考可變現(xiàn)凈值判斷是否計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。報(bào)告期各年末德冠新材對(duì)原材料按照可變現(xiàn)凈值與存貨成本孰低原則進(jìn)行跌價(jià)測(cè)試，可變現(xiàn)凈值大于存貨成本。
據(jù)小財(cái)米兒了解，德冠新材主要是對(duì)庫(kù)存商品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。報(bào)告期各期末，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額分別為?60.98萬(wàn)元、71.84萬(wàn)元和 96.18萬(wàn)元，全部針對(duì)庫(kù)存商品計(jì)提；對(duì)應(yīng)整體存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為0.50%、0.52%和0.73%，對(duì)應(yīng)庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為?3.91%、2.86%和 3.81%。
固然，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提時(shí)間和金額可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)估。如果存貨價(jià)值下降比較嚴(yán)重，企業(yè)需要及時(shí)進(jìn)行計(jì)提，從而保障自身的財(cái)務(wù)安全；如果存貨價(jià)值下降比較輕微，企業(yè)也應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)挠?jì)提，以防存貨跌價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該保持評(píng)估的準(zhǔn)確性和公正性，避免對(duì)存貨價(jià)值進(jìn)行過(guò)高或者過(guò)低的估計(jì)。從這個(gè)意義上講，德冠新材的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯低于行業(yè)平均水平仍有可商榷之處。
多國(guó)反傾銷(xiāo)調(diào)查頻發(fā)難??影響出口不可小覷
如果說(shuō)自身存在的問(wèn)題尚好處理，那么外部的不利因素則稱(chēng)得上是“燙手山芋”。據(jù)小財(cái)米兒了解，最近幾年，德冠新材的外部環(huán)境并不“消?！保?/p>
2022年7月15日，越南工貿(mào)部發(fā)布決議，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)、馬來(lái)西亞和泰國(guó)的聚丙烯薄膜塑料制品作出反傾銷(xiāo)第一次期中復(fù)審終裁，德冠新材、德冠包裝和德冠香港出口越南的相關(guān)商品仍維持適用17.35%的反傾銷(xiāo)稅。
2022年3月9日，泰國(guó)傾銷(xiāo)和補(bǔ)貼審查委員會(huì)發(fā)布公告，泰國(guó)對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)、印度尼西亞和馬來(lái)西亞的雙向拉伸聚丙烯薄膜作出反傾銷(xiāo)終裁，決定對(duì)上述國(guó)家的涉案產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅，德冠新材適用的反傾銷(xiāo)稅率為32.80%，公告自發(fā)布次日起生效，有效期為5年。
2019年8月23日，韓國(guó)企劃財(cái)政部發(fā)布第747號(hào)令，將進(jìn)口自中國(guó)、印度尼西亞和泰國(guó)的拉伸聚丙烯薄膜（OPP）反傾銷(xiāo)稅的有效期延長(zhǎng)5年，德冠新材外銷(xiāo)至韓國(guó)的產(chǎn)品適用稅率為2.15%。
2020年12月3日，印尼反傾銷(xiāo)委員會(huì)發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)和馬來(lái)西亞的聚丙烯薄膜產(chǎn)品作出反傾銷(xiāo)肯定性終裁，建議對(duì)中國(guó)涉案產(chǎn)品征收為期5年的反傾銷(xiāo)稅，裁定德冠新材子公司德冠包裝的傾銷(xiāo)幅度為5.76%。
據(jù)小財(cái)米兒了解，2022年，德冠新材銷(xiāo)往越南的產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為3.30%，銷(xiāo)往泰國(guó)且受到反傾銷(xiāo)調(diào)查的產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為0.05%，銷(xiāo)往印尼的產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為0.51%，銷(xiāo)往韓國(guó)的反傾銷(xiāo)調(diào)查產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為2.38%。業(yè)內(nèi)人士提醒，雖然受到反傾銷(xiāo)調(diào)查的產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占德冠新材主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例較小，但多項(xiàng)反傾銷(xiāo)措施的持續(xù)加力對(duì)德冠新材的產(chǎn)品出口整體影響仍不容小覷。
另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士分析，BOPP 薄膜生產(chǎn)所用的原材料主要為石油加工的下游產(chǎn)品聚丙烯，近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，聚丙烯本身作為大宗商品有供需的動(dòng)態(tài)變化，導(dǎo)致聚丙烯價(jià)格呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。
而剖析德冠新材的情況可知，其原材料聚丙烯和添加劑的耗用占營(yíng)業(yè)成本的比例較高，?2020年度、2021年度和2022年原材料聚丙烯在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比分別為51.61%、51.85%和50.36%，添加劑在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比分別為26.59%、30.15%和 30.51%。以 2022年度的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在假定其他因素不變的情況下，當(dāng)聚丙烯價(jià)格變動(dòng)1%時(shí)，導(dǎo)致其利潤(rùn)總額反向變動(dòng) 2.64%；當(dāng)添加劑價(jià)格變動(dòng)1%時(shí)，導(dǎo)致其利潤(rùn)總額反向變動(dòng)1.60%。盡管其變化幅度小于原油價(jià)格的變化幅度，且從理論上講德冠新材可以通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格的變化將其成本影響部分傳導(dǎo)到下游產(chǎn)業(yè)，但原材料的價(jià)格波動(dòng)依然對(duì)其成本控制和庫(kù)存控制提出了更高的要求，德冠新材在這方面的挑戰(zhàn)也是“一個(gè)頭，兩個(gè)大”。