夏日來臨，潤本再度沖刺“驅(qū)蚊第一股”！
今年3月，潤本生物技術(shù)股份有限公司（下稱“潤本”）再次更新招股書，擬在上交所主板上市。
潤本是一家多品牌家庭護(hù)理產(chǎn)品公司， 專注于驅(qū)蚊類、個人護(hù)理類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。據(jù)招股書披露，“潤本”品牌從2019年起連續(xù)三年一期在天貓平臺的蚊香液銷售額排名第一。
【資料圖】
▲圖源:潤本官網(wǎng)
「不二研究」據(jù)其新版招股書發(fā)現(xiàn)：2022上半年，潤本營收4.39億元，達(dá)到2021年營收的75.43%；同期，凈利潤為0.79億元，超過2021年凈利總額的5成。
2019-2022上半年，潤本三年半累計營收17.43億元，雖然潤本銷售費用不斷增加，但研發(fā)費用率呈下降趨勢。以2022上半年為例，其銷售費用是1.20 億元，當(dāng)期營收占比27.35%；而同期，潤本的研發(fā)費用為910.33萬元，研發(fā)費用率僅為2.07%。
與此同時，去年上半年，驅(qū)蚊產(chǎn)品類營收為1.83億元。潤本近5成收入來自驅(qū)蚊類產(chǎn)品。且“只能賣夏秋兩季” 的季節(jié)性限制，也是潤本必須面對的問題。
去年6月的一篇舊文（《潤本生物IPO:驅(qū)蚊業(yè)務(wù)"看天吃飯"、財務(wù)硬傷"帶病"闖關(guān)》）中，我們聚焦于潤本驅(qū)蚊業(yè)務(wù)“看天吃飯”、營收凈利增速下降；盡管財報硬傷凸顯、依然帶病闖關(guān)IPO。
時至今日，作為驅(qū)蚊賽道的“后來者”，潤本依然“帶傷”沖刺IPO，它能否順利闖關(guān)“驅(qū)蚊第一股”？由此，「不二研究」更新了6月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
招股書顯示，潤本的業(yè)績正經(jīng)歷高增長。2019年-2022上半年，潤本營收分別為2.79億元、4.43億元、5.82億元和4.39億元；歸母凈利潤分別為0.36億元、0.95億元、1.21億元和0.79億元。但毛利率水平低于同行均值，并存在關(guān)聯(lián)方交易、第三方回款等財務(wù)硬傷。
▲圖源:潤本官微
「不二研究」認(rèn)為，雖已取得不錯成績，但潤本短板明顯：驅(qū)蚊業(yè)務(wù)季節(jié)性強，斜杠新領(lǐng)域競爭力不足；線上推廣費用高企，研發(fā)投入“反內(nèi)卷”；較少的品類背后，是難以戰(zhàn)勝的同質(zhì)化魔咒。驅(qū)蚊液究竟是一門好生意嗎？
營收凈利降速，財務(wù)硬傷凸顯
潤本的壯大，伴隨著國產(chǎn)驅(qū)蚊品牌的崛起。
潤本初創(chuàng)于2006年，是70后趙貴欽夫婦的“夫妻店”。彼時，六神、超威、欖菊等國產(chǎn)驅(qū)蚊品牌經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，已步入跑馬圈地階段；而潤本最初以O(shè)EM模式（代工模式）為主，為各品牌“貼牌加工”，后來才推出自有品牌。目前，趙貴欽夫婦合計持有潤本85.38%的股份，是共同實際控制人。
雖起步較遲，但在線上渠道方面，潤本“后來居上”。自2010年開始，潤本就開始轉(zhuǎn)型線上，先后進(jìn)駐天貓、京東、抖音等電商平臺。根據(jù)千牛數(shù)據(jù)，2019年-2022上半年“潤本”品牌在天貓平臺的蚊香液銷售額占比分別為 17.14%、16.42%、18.32%和20.52%，連續(xù)三年一期排名第一。
目前，潤本正處于業(yè)績的高增長期的尾端。招股書顯示，2019年-2022上半年，潤本營收分別為2.79億、4.43億、5.82億元和4.39億元，其中2020年和2021年增長率分別為58.93%和31.46%，增速仍快但已有所放緩。
與同行朝云集團相比，潤本的營收體量并不大。根據(jù)財報，朝云集團2019年-2021年營收分別為13.83億元、17.02億元和17.69億元和10.22億元，遠(yuǎn)高于潤本。
潤本的凈利潤同樣面臨增長降速。招股書顯示，2019年-2022上半年，潤本歸母凈利潤分別為0.36億元、0.95億元、1.21億元和0.79億元，其中2020年和2021年增幅達(dá)165.51%和27.38%，增速顯著回落。
更令人憂心的是，潤本的毛利率水平較低，顯示出盈利能力上的劣勢。招股書顯示，2019年-2022上半年，潤本的綜合毛利率分別為54.09%、52.53%、53.05%和53.54%；低于行業(yè)平均毛利率水平的60.43%、59.32%、59.44%和61.01%。
在財務(wù)內(nèi)控方面，潤本也出現(xiàn)了向關(guān)聯(lián)方資金拆借、個人賬戶代支費用、第三方回款等不規(guī)范現(xiàn)象，或?qū)ζ銲PO進(jìn)程造成影響。
招股書顯示，潤本存在大量第三方回款，2019年-2022上半年分別達(dá)2186.72萬元、712.46萬元、1003.34萬元和827萬元。第三方回款易使收入確認(rèn)存疑，從而遭致審查。此外，2019年潤本曾向?qū)嶋H控制人及高管借款共計6687萬元，屬于關(guān)聯(lián)交易。實控人夫妻還將名下房產(chǎn)出借給潤本，并獲取租金收入。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，潤本在三年半報告期內(nèi)，換了三位財務(wù)總監(jiān)兼董秘，其中兩位任職人員僅出任半年。雖高管離職皆出于“個人原因”，但如此頻繁的人員變動似乎也顯現(xiàn)出潤本作為“夫妻店”的先天不足。
作為驅(qū)蚊賽道的后來者，在諸多日化巨頭的包圍下，潤本的成就來之不易。但增長降速卻似乎意味著成長性的逐漸消退。雖有翻倍式增長，但更多是由于前期基數(shù)較小；如何持續(xù)盈利成為潤本繞不開的話題，財務(wù)和管理方面的欠缺更是潤本的“硬傷”。在毛利率不及同行均值的情況下，潤本很難保證日后不陷入增長陷阱。
驅(qū)蚊淡季滯銷，賽道切換不易
驅(qū)蚊產(chǎn)品是潤本的營收支柱。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022上半年，驅(qū)蚊產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收分別為1.14億元、1.69億元、2.28億元和1.83億元，占潤本總營收的40.88%、38.21%、39.14%和41.75%，主要包括電熱蚊香液和驅(qū)蚊噴霧品類。
據(jù)中金企信統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國驅(qū)蚊殺蟲市場零售額由2015年的62.09億元增至2022年的104.33億元，預(yù)計2024年市場零售額達(dá)120.06億元。雖有廣闊的市場空間，但驅(qū)蚊并不完全是一門好生意。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，如所有驅(qū)蚊類日化企業(yè)一樣，潤本面臨著季節(jié)性的難題。由于蚊蟲集中出現(xiàn)在夏秋兩季，極端寒冷天氣下，消費者的需求下降，將無可避免地對潤本的業(yè)績產(chǎn)生影響。
據(jù)招股書顯示，2019年-2022上半年，潤本第二季度的收入分別為1.31億元、2.21億元、2.66億元和3.38億元，占比分別為47.12%、49.87%、45.66%和76.96%；2019年-2021年，其第三季度的收入分別為0.79億、1.28億和1.65億元，收入占比分別為28.29%、28.80%和28.41%。
此種情況下，擴充產(chǎn)品矩陣或許是唯一出路。
據(jù)《中國驅(qū)蚊用品行業(yè)現(xiàn)狀深度分析與發(fā)展趨勢預(yù)測報告》，兒童適用型驅(qū)蚊用品市場規(guī)模從2016年3.85億元增長至2019年的9億元，年復(fù)合增長率為32.72%；預(yù)計2024年市場規(guī)模將達(dá)到21.7億元。
迅猛的市場增速下，潤本選擇擴大嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)有跡可循。同時，精油產(chǎn)品也成為潤本拓展業(yè)務(wù)外延的有效手段。報告期內(nèi)，潤本在嬰童護(hù)理和精油產(chǎn)品的布局已有所成效。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022上半年，潤本嬰童護(hù)理產(chǎn)品收入分別為0.85億元、1.44億元、2.17億元和1.49億元，占比分別為30.58%、32.47%、37.24%和33.94%；精油產(chǎn)品收入分別為0.74億元、1.26億元、1.31億元和0.90億元，占比則分別為26.62%、28.40%、22.50%和20.53%。從數(shù)值上看2019-2021年均處于穩(wěn)步增長中，但在2022年上半年均有所下降。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，賽道的切換并不意味著一帆風(fēng)順。目前，在驅(qū)蚊領(lǐng)域，上海家化（600315.SH）的“六神”、朝云集團的“超威”等知名品牌與之競爭，更具知名度優(yōu)勢；在嬰童護(hù)理領(lǐng)域，國際品牌貝親、強生強敵環(huán)繞，國內(nèi)品牌上海上美的“紅色小象”、上海家化的“啟初”等品牌也已打開市場；在精油領(lǐng)域，水羊股份（300740.SZ）持股阿芙精油，將對潤本造成不小的挑戰(zhàn)。
實際上，轉(zhuǎn)型是以驅(qū)蚊為主業(yè)的品牌們不得不面對的難題，朝云集團縱使背靠立白，也選擇發(fā)力寵物賽道。潤本嬰童護(hù)理產(chǎn)品和精油產(chǎn)品的營收占比不斷擴大，反映出公司正在努力從“單腿走路”變成“多輪驅(qū)動”，填平季節(jié)性影響。
但事實上，在玩家云集的日化領(lǐng)域，潤本的“斜杠”并不能削減太多競爭壓力。前有標(biāo)兵、后有追兵，潤本或許只能通過增強產(chǎn)品力和品牌力，從白熱化的競爭格局中撕開突破口。
線上推廣昂貴，難解同質(zhì)魔咒
成立之初，潤本以線下經(jīng)銷為主；隨著電商蓬勃發(fā)展，潤本覓得騰飛的契機。
招股書顯示，2019年-2022上半年，來自線上渠道的收入分別為2.08億元、3.49億元、4.52億元和3.25億元，對銷售收入的貢獻(xiàn)分別為74.77%、78.73%、77.72%和74.12%，占比接近八成。
在各大電商平臺，潤本戰(zhàn)績優(yōu)異。根據(jù)招股書，天貓平臺直營店鋪的年購買用戶數(shù)由2019年454.12萬人增至2021年722.49萬人，年復(fù)合增長率為26.13%；抖音渠道的總銷售金額從2020年的141.03萬元增至2021年的4617.23萬元，增長率高達(dá)；根據(jù)京東官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年-2021年，潤本官方旗艦店銷售額連續(xù)兩年在“618”活動月中名列母嬰用品之洗護(hù)用品Top2。
但硬幣的另一面，是日漸高昂的流量費用。隨著線上競爭日趨激烈，營銷費用有可能進(jìn)一步蠶食凈利潤本潤，長期將造成增收不增利的尷尬現(xiàn)象。
招股書顯示，潤本向電商平臺支付的流量推廣、平臺傭金以及技術(shù)服務(wù)等費用逐年攀升。招股書顯示，2019年-2022上半年，潤本的推廣費分別為0.41億元、0.77億元、1.08億元和0.98億元，占營業(yè)收入的比例分別為14.56%、17.42%、18.54%和22.43%，占比逐年提升。
線下渠道的受阻，使得潤本對電商平臺的押注“孤注一擲”。盡管潤本表示線下渠道將會是未來的重要布局，但在競爭對手已經(jīng)搶占了大部分線下市場的背景下，潤本線下渠道的開拓談何容易，需要花費大量時間與財力。
不過值得注意的是，雖然潤本銷售費用不斷增加，但其銷售費用率與同行相比更有優(yōu)勢。2019年-2022上半年，潤本的銷售費用率分別為27.38%、21.48%、23.09%和27.35%；同行可比上市公司銷售費用率平均值為37.93%、36.93%、36.93%和38.98%，遠(yuǎn)高于潤本。
由于研發(fā)能力和產(chǎn)品迭代決定了護(hù)城河和競爭力，研發(fā)投入已成為日化企業(yè)的“必卷項”。招股書顯示，潤本股份擁有境內(nèi)有效專利57項，其中5項發(fā)明專利、6項實用新型專利和46項外觀專利。
2019年-2022上半年，潤本先后投入的研發(fā)費用分別為781.39萬元、1071.26萬元、1360.16萬元和910.33萬元，占營業(yè)收入的比重從2.80%降至2.07%。在日化巨頭紛紛開設(shè)實驗室、苦尋創(chuàng)新點之際，潤本在研發(fā)上的投入減速，似成“反卷達(dá)人”。
「不二研究」認(rèn)為，從產(chǎn)品角度來看，潤本也面臨其他日化企業(yè)的困境：同質(zhì)化嚴(yán)重、產(chǎn)品創(chuàng)新不足。在驅(qū)蚊領(lǐng)域，潤本除驅(qū)蚊噴霧、電熱蚊香液外并無其他產(chǎn)品；在嬰童護(hù)理領(lǐng)域，潤本SKU（商品種類）不比專門品牌啟初和強生；在精油領(lǐng)域，潤本僅局限于精油貼、精油手環(huán)等香薰用途，對于按摩、護(hù)膚等場景還未涉足。
▲圖源:潤本官微
在高度雷同的競爭環(huán)境中，潤本似乎正不可避免地走入“用概念占領(lǐng)市場、用微創(chuàng)新延展品牌”的窘境。但在線上流量費用愈發(fā)高企的當(dāng)下，營銷費用勢必將擠占研發(fā)經(jīng)費；加之日化企業(yè)創(chuàng)新點難覓，同質(zhì)化競爭已成為潤本短期內(nèi)難以破解的魔咒。
驅(qū)蚊賽道"后來者"如何突圍？
日化行業(yè)從不缺競爭者。
單看驅(qū)蚊賽道，就有欖菊、六神等老牌巨頭穩(wěn)坐江山，也有舶來“網(wǎng)紅”DM、soffell殺出血路。潤本顯然不屬于前兩者，一步一個腳印的成就屬實來之不易。
但在某種程度上，潤本的努力仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。營收及凈利潤降速，毛利率不及行業(yè)均值；驅(qū)蚊業(yè)務(wù)淡旺季明顯，斜杠新領(lǐng)域競爭力不足；線上推廣費用高企，研發(fā)投入“反內(nèi)卷”；較少的品類背后，是難以戰(zhàn)勝的同質(zhì)化魔咒。
然而時間不等人，木桶的蓄水量取決于其短板。對于潤本來說，只有盡快補足弱項，才能打開更廣闊的成長空間。
本文部分參考資料：
1. 《“一心滅蚊子”的潤本將上市，但冬天它怎么賺錢？》，界面
2. 《潤本生物銷售費用率遠(yuǎn)低同行 高管為何借錢給公司逾6000萬元》，中訪網(wǎng)財經(jīng)
3. 《母嬰驅(qū)蚊護(hù)理品牌商潤本生物闖關(guān)上交所》，福布斯中國
作者 | 若楠?祿存
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究