文｜商小樹
從一家名為“雷芬”的炒貨店，到如今，集合了新疆紅棗、靖江豬肉脯、臨安小核桃等800余款產(chǎn)品的“直營連鎖之王”，從個(gè)體工商戶到如今的上市公司，來伊份的成長之路值得稱道。
(資料圖)
2016年10月，“零食第一股”來伊份（603777）頂著光環(huán)登錄上交所主板，被媒體譽(yù)為“主板零食第一股”，在炙手可熱的休閑零食賽道，來伊份的橫空出世，給沉寂多時(shí)的市場傾注了太多的想象力。公司上市之初，來伊份股價(jià)一度沖上56.54元（前復(fù)權(quán)），市值高達(dá)200億元左右。
不過，時(shí)過境遷，隨著休閑零食賽道迎來分化與劇變，來伊份的業(yè)績和股價(jià)早就難以接續(xù)往日的輝煌。而在二級市場，陪跑多年的股東們面對企業(yè)的困境也表現(xiàn)得意興闌珊，紛紛萌生退隱之意。
3月17日，來伊份發(fā)布公告表示，公司自然人股東汪小明以集中競價(jià)交易的方式減持公司89萬多股，占公司總股本的0.27%。本次減持后，汪小明不再是持股5%以上股東。
01
汪小明，何許人也？
就像趙建平、陳發(fā)樹，葛衛(wèi)東等久經(jīng)市場洗禮的牛散一樣，行事更為低調(diào)而神秘的汪小明，曾是華工科技、安琪酵母的前十大股東，也算的上是資本疆場的一位傳奇人物。
“舉牌”來伊份，是汪小明確立“牛散”標(biāo)簽的成名一戰(zhàn)。去年8月21日晚間，來伊份（603777.SH）公告，截至報(bào)告書出具之日，汪小明通過個(gè)人賬戶在上交所的集中交易系統(tǒng)買入來伊份公司股票1768.86萬股，占公司總股本5.26%。
值得注意的是，不同于其他游資“蹭熱點(diǎn)”式的短炒行為，汪小明對來伊份股票似乎在較長時(shí)間內(nèi)都青睞有加。在來伊份2021年三季報(bào)中，汪小明已經(jīng)位列前十大股東之列，持股比例為0.58%，而在其后的一年之間，汪小明斥重金用于增持來伊份股票，直至完成超過5%的“舉牌”動作。
而在2022年8月22日晚間，來伊份發(fā)布公告稱，汪小明基于對公司未來發(fā)展前景的信心，擬在未來12個(gè)月時(shí)間內(nèi)繼續(xù)增持不低于3萬股公司股票。
（數(shù)據(jù)來源于上市公司公告）
來自知名牛散的“大力肯定”，果真激發(fā)了資本市場對來伊份的關(guān)注和信心。投資者紛紛跑步進(jìn)場，來伊份股價(jià)完成了短期的驚人飛躍。從去年7月份開始，短短2個(gè)月之間，來伊份的股價(jià)從每股12.16元漲至17.32元，區(qū)間漲幅超過40%。
不過，好景不長，在選擇增持的半年后，汪小明選擇了“反向操作”。在2023年3月，來伊份股價(jià)處于下跌通道的過程中，曾經(jīng)一擲千金的汪小明放棄了補(bǔ)倉，而是且戰(zhàn)且退。3月17日晚間公告顯示，汪小明本次減持最低價(jià)為16.88元/股，最高價(jià)為19.09元/股，而其在2022年8月21日晚公告舉牌前，持股買進(jìn)成本集中在11元/股至15元/股之間。①
從去年8月公開高調(diào)發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)增持公司股票，到如今，反而在低位獲利出逃并退回“舉牌線”以內(nèi)，汪小明的一舉一動牽動著資本市場的神經(jīng)。在對待公司股票的態(tài)度上，汪小明180度的大轉(zhuǎn)彎不僅讓投資者大呼措手不及，也很容易讓外界質(zhì)疑公司的成長邏輯是否有了不為人知的改變，從而讓意志堅(jiān)定的牛散也選擇“聞風(fēng)出逃”。
與汪小明的動作形成鮮明照應(yīng)的，還有對公司情況更為“知根知底”的原始股股東們。近兩年，來伊份原控股股東愛屋企管就曾多次減持公司股票。2022年9月8日，公司收到了愛屋企管發(fā)來的《關(guān)于減持所持上海來伊份股份有限公司股份結(jié)果的告知函》。截至公告披露日，愛屋企管此次減持計(jì)劃期限屆滿，其累計(jì)減持679.28萬股，減持比例2.0183%。
有意思的是，在前不久發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中，一切跡象指向來伊份的業(yè)績處于高速增長的通道之上。而在業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為來伊份已經(jīng)重回正軌，投資者買入熱情高漲的情況下,公司控股股東和牛散們卻出現(xiàn)借著利好聯(lián)袂出逃的情況，這無疑會逐步動搖、瓦解投資者們長期持股的信心，這也給尚處于業(yè)績高點(diǎn)的來伊份是否能夠長期向好發(fā)展帶來了更多變數(shù)。
02
“業(yè)績復(fù)蘇”是支撐來伊份股價(jià)上漲的關(guān)鍵詞之一。
日前，上海來伊份股份有限公司（以下簡稱“來伊份”，603777.SH）發(fā)布了《2022年年度業(yè)績預(yù)增公告》，預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1億元左右，與上年同期相比，將增加6950萬元左右，同比增長224%左右。
不過，值得注意的是，2022年來伊份之所以能夠取得較高的業(yè)績增速，是建立在過往幾年的“低基數(shù)”基礎(chǔ)之上。
舉例來看，2021年來伊份營業(yè)收入為41.72億元，同比增長僅約3.63%。此外，2017年、2018年、2019年、2020年，來伊份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為36.36億元、38.91億元、40.02億元、40.26億元，同比增長12.35%、7.01%、2.86%、0.59%，營業(yè)收入增速逐年下滑甚至停滯。
對比來看，來伊份的凈利潤倒退則更為厲害。
2017年到2021年，來伊份的凈利潤分別約1.014億元、1011萬元、1037萬元、虧損6520萬元、3100萬元，其中前四年，凈利潤數(shù)額幾乎是無抵抗式下跌的狀態(tài)，直到2021年，來伊份凈利潤增速才勉強(qiáng)回正。不過實(shí)際上，來伊份在2021年的扣非凈利潤為虧損6550萬元，業(yè)已連續(xù)四年出現(xiàn)虧損。②
對于公司凈利潤下滑的情況，董事長施永雷向媒體解釋表示：“由于互聯(lián)網(wǎng)的介入，休閑零食行業(yè)的行銷模式發(fā)生了一些變化，企業(yè)在轉(zhuǎn)型的過程中會犧牲一部分利潤去重新組建原來缺乏的基礎(chǔ)設(shè)施?！逼浔硎荆怯捎谏鲜兄髞硪练菰凇把a(bǔ)課”推進(jìn)全渠道的建設(shè)，初期的投入成本會高。
從扣非凈利潤的維度來看，2022年稱得上是來伊份真正意義上業(yè)績回暖的“元年”，但這并不意味著公司可以高枕無憂。畢竟，身處于受疫情影響較大的上海地區(qū)，有政府保供項(xiàng)目“護(hù)體”帶來天量巨額訂單，以及地方消費(fèi)券支持觸發(fā)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，是來伊份能夠在2022年搶占業(yè)績復(fù)蘇高地的重要邏輯。進(jìn)入新的一年，隨著外力對公司發(fā)展的影響減弱，面對全新競爭態(tài)勢的來伊份將如何確保業(yè)績高增長的持續(xù)性？這仍然要打上一個(gè)大大的問號。
03
在擁有14億人的龐大消費(fèi)市場，休閑零食行業(yè)稱得上是一個(gè)既有故事，也有“錢景”的行業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，國內(nèi)休閑食品市場規(guī)模2021年已達(dá)到8251億元，預(yù)計(jì)未來5年將維持6.8%的年化增長，到2026年整體規(guī)模將達(dá)到11472億元。
休閑食品是人們在閑暇和休息時(shí)所吃的食品，屬于可選消費(fèi)，品類眾多，參與者眾多?？诟忻牢妒窍M(fèi)場景的第一關(guān)注點(diǎn)，隨著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，消費(fèi)場景逐漸取向多元化，個(gè)性化發(fā)展。從2002年開始，來伊份將連鎖經(jīng)營模式引入零食行業(yè)，以專業(yè)化、品牌化和規(guī)?；膬?yōu)勢迅速殺出一條血路，打造出近千個(gè)SKU，較好的滿足了消費(fèi)者的多元化消費(fèi)需求。
不過，在新消費(fèi)和電商時(shí)代，疊加三年疫情對市場的沖擊，來伊份引以為傲的發(fā)展模式遭到了挑戰(zhàn)。
依賴線下門店，痛失線上市場，是來伊份近年來與三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、百草味等互?lián)網(wǎng)零巨頭拉開差距的主要原因。
截至2021年年底，來伊份線上業(yè)務(wù)收入5.43億元，占比總營收的13.01%，凈利潤貢獻(xiàn)比例僅僅為7.26%，顯著落后于帶有“電商基因”的三只松鼠，良品鋪?zhàn)拥雀偁帉κ?。③有業(yè)內(nèi)專家指出，相比于線上零食品牌，來伊份的門店租金成本，人員開支，服務(wù)管理成本等都是一筆巨大的負(fù)擔(dān)，在疫情大環(huán)境下，更是嚴(yán)重侵蝕了公司的凈利潤。在2021半年報(bào)中，來伊份亦主動提示投資者，要注意門店租金提高、人力成本上升所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。
而隨著直播電商、零食專營（連鎖）、 會員連鎖等線上線下新零售渠道的興起，休閑零食全渠道特征更為明顯，或許是瞥見了自身在渠道拓展和成本控制方面的劣勢，來伊份也在試圖探索轉(zhuǎn)型——構(gòu)建涵蓋“第三方電商平臺”、“來伊份商城”（自營移動APP）、“來伊份外賣平臺”的全方位銷售體系，同時(shí)在直播與內(nèi)容電商領(lǐng)域發(fā)力，通過打通線下線上流量，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化營銷，構(gòu)建線下線上一體化運(yùn)營平臺，促進(jìn)其線上營收比重逐年提高。
不過，由于電商紅利正在逐年消失，行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)固，留給來伊份發(fā)揮的市場空間似乎并不多。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及所占比例來看，來伊份在線上的存在感依舊較低，更無法通過電商渠道支撐企業(yè)的業(yè)績增長。
反倒是從2017年開始，來伊份繼續(xù)加大對線下渠道的押注力度，推出“萬家燈火”戰(zhàn)略，推進(jìn)“直營+加盟”模式，尤其是大力發(fā)展加盟事業(yè)。截至2022年上半年，來伊份擁有門店3583家，較去年增長95家；其中，僅加盟店數(shù)量就高達(dá)1413家，較去年增長119家。無法否認(rèn)的是，為行業(yè)各路玩家諳熟的加盟模式，確實(shí)成為了公司現(xiàn)金流和業(yè)績的助推器，截至2022年上半年，來伊份加盟業(yè)務(wù)收入3.32億元，同比增長高達(dá)75%。④
但與此同時(shí)，也要看到加盟模式對于休閑零食企業(yè)而言存在著先天性的缺陷——加盟商常常各自為政，難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一，一旦管控體系不完善，品牌持續(xù)走下坡路就會成為必然。
2012年以來，來伊份曾先后被曝光陷入毒蜜餞事件、牛軋?zhí)谴竽c菌群超標(biāo)事件、手撕肉條菌落超標(biāo)等事件。根據(jù)來伊份當(dāng)年的招股書顯示，在2013年至2016年上半年，來伊份共召回不合格產(chǎn)品70250公斤⑤，不合格產(chǎn)品涉及到肉制品、水產(chǎn)品、糕點(diǎn)、果蔬等。而在公司加盟模式大力推進(jìn)的2022年，來伊份同樣也是陷入了質(zhì)量問題的旋渦。
舉例來看，在2022年9月7日，據(jù)天眼查信息顯示，上海來伊份食品連鎖經(jīng)營有限公司環(huán)鎮(zhèn)北路店因經(jīng)營超過保質(zhì)期的食品，被上海市寶山區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款1萬元，沒收違法所得110.9元。
（數(shù)據(jù)來源于上海市市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)）
截至2023年3月23日，在黑貓投訴[投訴入口]平臺上，關(guān)于來伊份的投訴累積已超600條，用戶投訴內(nèi)容包括但不限于售賣過期食品/變質(zhì)食品、食品存異物、售后處理拖延敷衍、虛假標(biāo)價(jià)等等。
（截圖來自于黑貓投訴官網(wǎng)）
頻現(xiàn)食品質(zhì)量問題，更多程度上源于來伊份對生產(chǎn)環(huán)節(jié)的把控不力。有媒體總結(jié)表示，來伊份擅長走“代加工”模式，把最重要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給供應(yīng)商，使得它根本沒有辦法對生產(chǎn)流程進(jìn)行把控，為后期產(chǎn)品質(zhì)量和資源流轉(zhuǎn)埋下了隱患，或?qū)⒁l(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
也有業(yè)界人士指出，對于來伊份這種體量的食品加工企業(yè)來說，隨著加盟門店規(guī)模不斷擴(kuò)大，如果研發(fā)與供應(yīng)鏈水平不能及時(shí)跟上，那么，在整個(gè)體系中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)因素也會逐步累積，屆時(shí)，來伊份龐大的線下基本盤也極有可能對自身的可持續(xù)經(jīng)營造成反噬。
來伊份董事長施永雷曾經(jīng)說過，新的點(diǎn)心必須要做到，即新鮮即食，集中式供應(yīng)。因此，來伊份在原料、技術(shù)、包裝、配送、銷售等方面都制訂了相應(yīng)的規(guī)范，從而使“新鮮零食”的發(fā)展有了系統(tǒng)化的發(fā)展。不過，在來伊份近年來強(qiáng)調(diào)發(fā)展速度與規(guī)模，通過加盟模式大舉“吸金”的同時(shí)，如何能夠?qū)⒍麻L的承諾落到實(shí)處，把食品的安全與質(zhì)量真正做到位，以防止因個(gè)別產(chǎn)品的質(zhì)量問題引發(fā)全方位的品牌口碑崩塌，應(yīng)該是管理層首要思考的問題。
在強(qiáng)手如林的休閑零食賽道，來伊份已經(jīng)從當(dāng)年的“新星”成長為行業(yè)巨頭，只有通過不斷提升產(chǎn)品力，渠道力，創(chuàng)新力，并以此作為長期品牌建設(shè)的根基，才能夠更有效的收獲品牌忠實(shí)粉絲、形成長期競爭壁壘。在不遠(yuǎn)的未來，來伊份是否能夠恢復(fù)往日的榮光，在資本市場注視下真正交出一份“有質(zhì)量的增長”的答卷，仍然有待更多時(shí)間去驗(yàn)證。
注：
①2023.3.17，中國證券網(wǎng)，《汪小明減持來伊份 此前曾越線舉牌》
②2022.6.22，首條財(cái)經(jīng)，《來伊份的困局與突破》
③2023.2.16，伯虎財(cái)經(jīng)，《零食行業(yè)：寡頭難成，巨頭混戰(zhàn)｜貳月大變局》
④2023.1.18，證券日報(bào)網(wǎng)，《加盟及社團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)力 來伊份預(yù)計(jì)2022年凈利增逾2倍》
⑤2019.3.18，環(huán)球網(wǎng)，《來伊份凈利降九成 長期管理失控致屢登質(zhì)量黑榜》