文|新消費(fèi)財(cái)研社
近年來(lái)，隨著我國(guó)居民收入和消費(fèi)水平的提高，人們的消費(fèi)理念也在逐步升級(jí)，人們對(duì)于乳制品補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)、提高人體免疫力的認(rèn)知也不斷加強(qiáng)，乳制品消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
但受?chē)?guó)內(nèi)新生兒出生率下降及全球疫情等因素影響，嬰配行業(yè)也在面臨挑戰(zhàn)。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年度中國(guó)嬰配行業(yè)整體銷(xiāo)售額同比下降中個(gè)位數(shù)百分比，行業(yè)市場(chǎng)整體銷(xiāo)售表現(xiàn)承壓，身在其中的乳制品企業(yè)幾乎都很難擺脫這一影響。
(資料圖片)
近日，羊奶粉龍頭澳優(yōu)(01717.HK)發(fā)布了2022年度盈警公告。新消費(fèi)財(cái)研社關(guān)注到，盡管背靠伊利這棵大樹(shù)，澳優(yōu)的年度成績(jī)單卻并不出彩，營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙下滑，尤其是凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了2015年后首次大幅下滑的情況。
在羊奶粉賽道越來(lái)越內(nèi)卷、龍頭乳企紛紛入局的市場(chǎng)背景下，2023年澳優(yōu)將會(huì)迎來(lái)怎樣的挑戰(zhàn)？
凈利潤(rùn)驟降八成、低于行業(yè)預(yù)期
澳優(yōu)“卷”不動(dòng)了？
最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)澳優(yōu)2022年收入約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%。公司權(quán)益擁有人應(yīng)占利潤(rùn)約2.05億元至2.65億元，同比大幅減少74.5%至80.3%；經(jīng)調(diào)整公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%。
預(yù)期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)并不亮眼，澳優(yōu)給出三點(diǎn)原因：一是科學(xué)調(diào)整此前的銷(xiāo)售策略，減小各渠道伙伴的庫(kù)存壓力；二是為了與合作伙伴共同應(yīng)對(duì)行業(yè)下行壓力，公司進(jìn)一步加大對(duì)渠道商相關(guān)政策及費(fèi)用支持；三是公告期內(nèi)，海外原奶價(jià)格持續(xù)走高，疊加歐洲通貨膨脹造成的原材料成本上漲等負(fù)面因素，造成公司毛利率進(jìn)一步承壓。
披露盈警公告的第二天，澳優(yōu)的股票也應(yīng)聲大跌。2023年3月14日收盤(pán)，澳優(yōu)報(bào)收3.58港元/股，下跌8.67%，并在隨后幾天震蕩下跌。
華泰證券指出，澳優(yōu)預(yù)計(jì)2022年調(diào)整后凈利潤(rùn)同比下降50.5-56.3%至4.55-5.15億元，低于行業(yè)預(yù)期?？紤]到奶粉市場(chǎng)需求疲軟，競(jìng)爭(zhēng)激烈以及澳優(yōu)牛奶粉業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯等因素，澳優(yōu)2023年目標(biāo)（凈利潤(rùn)回到2021年水平7.55-7.75億）的達(dá)成將面臨挑戰(zhàn)。因此將澳優(yōu)目標(biāo)價(jià)下調(diào)11%至4.0港元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
另外，花旗銀行也發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，將對(duì)于澳優(yōu)收入預(yù)測(cè)下調(diào)4-5%，略微上調(diào)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。因預(yù)計(jì)2023年IMF行業(yè)仍較為艱難，將澳優(yōu)目標(biāo)價(jià)從4.49港元下調(diào)至3.48港元，基于8倍的2023年市盈率（原為11倍），低于香港IMF同類(lèi)企業(yè)的9倍，以反映澳優(yōu)疲軟勢(shì)頭，維持“沽售”評(píng)級(jí)。
其實(shí)早在去年澳優(yōu)公布2022年度中報(bào)之后，花旗就將其評(píng)級(jí)下調(diào)至“沽售”?；ㄆ煦y行明確表示，經(jīng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)后，澳優(yōu)估值沒(méi)有吸引力。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率持續(xù)下滑的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)于澳優(yōu)的評(píng)級(jí)并不令人意外。澳優(yōu)目前應(yīng)做的是應(yīng)從自身改革，“對(duì)內(nèi)下刀”。出生率低、疫情導(dǎo)致整體消費(fèi)市場(chǎng)疲軟等因素對(duì)大多數(shù)行業(yè)都有影響，奶粉行業(yè)會(huì)更直接體現(xiàn)。
除此以外，澳優(yōu)還面臨著庫(kù)存高企、羊奶粉市場(chǎng)“內(nèi)卷”加劇等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
存貨高企、銷(xiāo)售受壓
業(yè)績(jī)拖了伊利“后腿”
公開(kāi)資料顯示，2003年澳優(yōu)在湖南長(zhǎng)沙成立。2009年在香港聯(lián)交所主板上市，成為中國(guó)第一家在港上市的嬰幼兒配方乳品企業(yè)。
2011年，澳優(yōu)乳業(yè)收購(gòu)了荷蘭百年乳企海普諾凱乳業(yè)集團(tuán)，成為一家“國(guó)際化”的乳品企業(yè)。
據(jù)新消費(fèi)財(cái)研社不完全統(tǒng)計(jì)，目前澳優(yōu)旗下?lián)碛屑沿惏?、海普諾凱1897、悠藍(lán)、能立多、歐選、澳優(yōu)愛(ài)優(yōu)、美納多、淳璀、珀淳、Oz Farm，代膳、NC、愛(ài)益森、美優(yōu)高、合力素、合力高等品牌；產(chǎn)品形成了包括嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉、營(yíng)養(yǎng)品、益生菌的生命全階段體系。
近年來(lái)，澳優(yōu)還相繼推出海普諾凱1897特醫(yī)嬰配食品、澳優(yōu)能立多推出“澳優(yōu)愛(ài)優(yōu)”“能立多睿優(yōu)”“?；睢比笕聥胗變耗谭郛a(chǎn)品，占位國(guó)產(chǎn)奶粉版塊；佳貝艾特推出“向揚(yáng)”兒童羊奶粉、“營(yíng)嘉瀅心”配方羊奶粉、“營(yíng)嘉”有機(jī)純羊奶粉等。
就在剛過(guò)去的2月，澳優(yōu)旗下“康素得臻膳”和“康素得舒膳”兩款特醫(yī)食品也順利獲批。澳優(yōu)日益豐富的產(chǎn)品矩陣，旨在帶領(lǐng)公司進(jìn)行更高質(zhì)量的發(fā)展。
但是，雖然自身做出諸多努力，但中國(guó)嬰配行業(yè)因受大環(huán)境影響競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年度行業(yè)整體銷(xiāo)售同比減少中單位數(shù)百分點(diǎn)。這這種行業(yè)背景下，澳優(yōu)也不能獨(dú)善其身，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)明顯承壓。
從歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，自2019年～2021年，澳優(yōu)乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為67.36億、79.86億與88.73億；報(bào)告期內(nèi)，澳優(yōu)乳業(yè)營(yíng)收的增速分別為24.8%、18.6%和11.1%，一直呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2022年上半年，澳優(yōu)營(yíng)業(yè)收入36.30億元，首次形成負(fù)增長(zhǎng)，同比下降15.01%。
此外，從2020年開(kāi)始，澳優(yōu)乳業(yè)的凈利潤(rùn)就有了下滑的趨勢(shì)。2019年到2021年凈利潤(rùn)分別為8.8億元、10.04億元與10.4億元，其中2020年凈利潤(rùn)率同比下滑3.6%，2021年同比下滑6.76%。
到了2022年凈利潤(rùn)更是斷崖式下跌，同比下滑幅度達(dá)74.5%至80.3%。澳優(yōu)的凈利潤(rùn)幾乎屬于增長(zhǎng)停滯乃至負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，這對(duì)澳優(yōu)而言是個(gè)亟需警惕的信號(hào)。
隨著我國(guó)嬰幼兒配方奶粉逐漸從“增量市場(chǎng)”走向“存量市場(chǎng)”，從總量上限制了各品牌的發(fā)展，加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，使得這一賽道的企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)的收縮不得不被動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。
曾經(jīng)為了搶占市場(chǎng)份額，奶粉企業(yè)的慣用銷(xiāo)售“套路”是——廠家不斷向經(jīng)銷(xiāo)商加壓，讓經(jīng)銷(xiāo)商大量拿貨量，從而實(shí)現(xiàn)“壓貨式”增長(zhǎng)。
和眾多快消品類(lèi)似，這種模式在市場(chǎng)環(huán)境良好、商品流轉(zhuǎn)率高的情況下自然行得通，但是今時(shí)不同往日，經(jīng)銷(xiāo)商壓的貨出售速度放緩，間接使得廠家存貨越來(lái)越高，反而成了廠家拉低業(yè)績(jī)的主要原因。
以澳優(yōu)乳業(yè)來(lái)看，其存貨賬面價(jià)格占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例從2015年的26.25%一路上升至2020年的44.77%。
2022年上半年，澳優(yōu)存貨規(guī)模為22.57億元，占全部資產(chǎn)的24.23%，而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)209.42天，均處于歷史高位及行業(yè)較高水平。并且，這還是澳優(yōu)從2021年底起對(duì)內(nèi)大刀闊斧地實(shí)現(xiàn)改革，通過(guò)減慢分銷(xiāo)商分發(fā)自家牛奶粉，從而對(duì)分銷(xiāo)渠道的整體存貨水平執(zhí)行更為嚴(yán)格控制的結(jié)果。
值得注意的是，在伊利收購(gòu)澳優(yōu)，兩家并表后的首期財(cái)報(bào)中，伊利的資產(chǎn)減值損失、存貨余額等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，并因此被投資者提問(wèn)。
根據(jù)伊利財(cái)報(bào)，2022年上半年伊利存貨余額約為114.24億元，而期初余額約為89.17億元，增長(zhǎng)了25.07億元。本期存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失為1.18億元，上期為3792.33萬(wàn)元，增長(zhǎng)了8018.21萬(wàn)元。
在今年上半年，伊利股份的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則為44天，較去年同期增加了7天，存貨金額占總資產(chǎn)比重為9.67%。伊利方面表示，這是因?yàn)槭艿桨膬?yōu)并表的影響。
曾有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家對(duì)新消費(fèi)財(cái)研社表示，伊利收購(gòu)澳優(yōu)，是因?yàn)榭春冒膬?yōu)的羊奶粉業(yè)務(wù)潛力，想要開(kāi)辟新的高利潤(rùn)領(lǐng)域并增厚自身業(yè)績(jī)。但收購(gòu)后澳優(yōu)業(yè)績(jī)就變臉，這應(yīng)該是出乎伊利預(yù)料的。
因此，澳優(yōu)的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，非但達(dá)不到伊利收購(gòu)之前預(yù)想的結(jié)果，可能還會(huì)反受其累。