文：向善財(cái)經(jīng) 作者：劉能
日前，舍得酒業(yè)(600702)的股價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)莫名其妙的“過(guò)山車”式大跌。
3月9日，舍得酒業(yè)開(kāi)盤正常平穩(wěn)交易。時(shí)至10點(diǎn)44分，該股僅微跌0.69%。但是在僅僅一分鐘之后，其便突然出現(xiàn)了疑似“烏龍指“的2700余手賣單，股價(jià)也由此迅速跳水至跌停，11點(diǎn)09分時(shí)跌幅一度達(dá)到8個(gè)百分點(diǎn)。
(資料圖)
盡管隨后舍得酒業(yè)的股價(jià)有所回升，但截止到當(dāng)日收盤，舍得酒業(yè)的股價(jià)為188.5元每股，跌幅達(dá)4.32%。
盤中突如其來(lái)的跌停，不僅看懵了數(shù)萬(wàn)舍得酒業(yè)的股東投資者們，更甚至還領(lǐng)跌了整個(gè)白酒板塊。截至3月9日收盤，中證白酒指數(shù)報(bào)16496.99元，跌0.75%，盤中一度跌2.2%。五糧液盤中最大跌幅近3%，貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖等一列名酒也盤中跌超1%。
而有意思的是，事后綜合各方媒體聲音來(lái)看，舍得酒業(yè)盤中閃崩的原因可能有兩點(diǎn)：一是某券商機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)市場(chǎng)分析的“小作文”。不過(guò)，隨后有媒體指出該券商報(bào)告內(nèi)并未提及任何個(gè)股；二是未經(jīng)證實(shí)的“復(fù)星集團(tuán)減持舍得的傳聞”，即舍得酒業(yè)實(shí)控人復(fù)星集團(tuán)有意減持舍得酒業(yè)股份，甚至傳出已折價(jià)10%，準(zhǔn)備大舉甩賣的消息。
對(duì)此，舍得酒業(yè)在當(dāng)日晚間發(fā)布澄清公告表示，經(jīng)自查公司內(nèi)外部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大變化，內(nèi)部生產(chǎn)秩序及相關(guān)經(jīng)營(yíng)情況一切正常。同時(shí)，經(jīng)向舍得酒業(yè)控股股東核實(shí)：截至目前，無(wú)減持舍得酒業(yè)股份的計(jì)劃。
雖然舍得酒業(yè)的公告，讓上述種種猜測(cè)都成了捕風(fēng)捉影的“笑話。但是反過(guò)來(lái)看，僅僅是一些真假難辨的“風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)”便能迅速帶崩舍得酒業(yè)的股價(jià)，如此脆弱的投資表現(xiàn)，是否也意味著市場(chǎng)本身對(duì)于舍得酒業(yè)可能就存在著某些質(zhì)疑和擔(dān)憂？
那么，投資者們到底在擔(dān)憂舍得酒業(yè)什么呢？
高增速放緩，舍得酒業(yè)前途未卜？
說(shuō)起投資信心的波動(dòng)，必然離不開(kāi)標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)基本面的變化。
不過(guò)由于截止到今年3月13日，舍得酒業(yè)還未發(fā)布2022年的業(yè)績(jī)預(yù)告，所以我們重點(diǎn)來(lái)看舍得已公布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.17億元，同比增長(zhǎng)28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12億元，同比增長(zhǎng)23.76%。
如果將其放在2022年前三季度A股白酒上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)排行中，舍得酒業(yè)的營(yíng)收增速僅次于酒鬼酒的32.05%和山西汾酒的28.32%，位居行業(yè)前列。但問(wèn)題是，28%的增速相較于2021年舍得酒業(yè)同期104.54%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑹o(wú)疑算是出現(xiàn)了明顯的放緩趨勢(shì)。
繼續(xù)來(lái)看，2022年前三季度舍得酒業(yè)的毛利率為78.34%，相比2021年同期的78.10%提升并不大，但26.26%的凈利率卻較2021年同期出現(xiàn)了1.2%的下滑幅度。并且與規(guī)模體量相差不大的今世緣對(duì)比，雖然舍得酒業(yè)的毛利率表現(xiàn)要好一些，但今世緣2022年三季度的凈利率為31.94%，要遠(yuǎn)高于舍得酒業(yè)。
在銷售費(fèi)用率上，舍得酒業(yè)的銷售費(fèi)用比2021同期明顯增加，從去年的6.1億增加至8.2億元，同比增加了35.28%。對(duì)比營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)看，35%的銷售費(fèi)用增加僅換來(lái)了28%的營(yíng)收增長(zhǎng)，說(shuō)明其費(fèi)用效率可能并不算高。
而要知道，對(duì)于白酒投資而言，資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，其實(shí)是白酒業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性。
表現(xiàn)在品牌方面，就是高端化的上行預(yù)期；表現(xiàn)在業(yè)績(jī)層面，就是更好更穩(wěn)定的毛利率表現(xiàn)。
茅臺(tái)為什么備受資本市場(chǎng)追捧，很重要的一點(diǎn)就是高達(dá)92%的毛利率使得一眾酒企望塵莫及。所以在高銷售費(fèi)用拉不動(dòng)營(yíng)收更高增長(zhǎng)的實(shí)際情況下，資本投資者們對(duì)于舍得酒業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期自然也就會(huì)大打折扣。
除此之外，雖然舍得酒業(yè)在澄清公告中表示生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，但值得注意的是，在此次風(fēng)波中，券商機(jī)構(gòu)提到的次高端白酒供需矛盾突出，庫(kù)存壓力大等問(wèn)題，卻并非沒(méi)有一定的投資參考價(jià)值。
事實(shí)上，早在今年年初就已經(jīng)有媒體指出在2022年市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境整體承壓的情況下，不少白酒企業(yè)卻保持著高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如此“反?！钡谋憩F(xiàn)或許與品牌白酒渠道壓貨有關(guān)，白酒存在庫(kù)存“堰塞湖”。
具體到舍得酒業(yè)來(lái)說(shuō)，2022年前三季度，舍得酒業(yè)的存貨金額高達(dá)32.13億元，同比增長(zhǎng)18.64%，無(wú)論在規(guī)模還是增速上都到達(dá)了近五年以來(lái)的新高。但與此同時(shí)，其存貨周轉(zhuǎn)率卻僅為0.333，雖然比去年同期略有上升，但在白酒上市公司中卻并不算高。比如山西汾酒、酒鬼酒、今世緣的存貨周轉(zhuǎn)率，同期都在0.5以上，洋河股份的存貨周轉(zhuǎn)率為0.409，也高于舍得酒業(yè)。
白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛曾表示，“雖然存貨狀態(tài)與公司產(chǎn)能有一定關(guān)系，但銷售費(fèi)用與存貨金額同時(shí)增多，大致說(shuō)明產(chǎn)品動(dòng)銷率有一定問(wèn)題?！币?yàn)槿绻岬镁茦I(yè)投入了更多的銷售費(fèi)用，但市場(chǎng)庫(kù)存在卻反而增長(zhǎng)，這就意味著其存貨變現(xiàn)能力越來(lái)越慢，整體競(jìng)爭(zhēng)力可能處于下滑態(tài)勢(shì)，那么其產(chǎn)品的市場(chǎng)動(dòng)銷情況自然可想而知。
而有意思的是，2022年前三季度，舍得酒業(yè)的合同負(fù)債也出現(xiàn)了同比57.53%的減幅。
要知道，白酒行業(yè)的合同負(fù)債主要表現(xiàn)為先款后貨，即經(jīng)銷商先打款，廠商后發(fā)貨。所以合同負(fù)債的指標(biāo)越高，就說(shuō)明渠道越看好品牌的終端市場(chǎng)銷量走勢(shì)，反之則是就說(shuō)明渠道經(jīng)銷商們可能并不看好品牌白酒未來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)銷情況。
如此一來(lái)，合同負(fù)債數(shù)據(jù)的大幅下滑，似乎也對(duì)應(yīng)上了舍得酒業(yè)不斷高企的存貨規(guī)模。
或許正因如此，當(dāng)日海通國(guó)際基于內(nèi)因（價(jià)格、庫(kù)存等）和外因（需求、政策等）多個(gè)維度，發(fā)布的“判斷行業(yè)從2022年進(jìn)入新一輪調(diào)整期。并且預(yù)計(jì)調(diào)整至少延續(xù)至2023年全年，白酒消費(fèi)2023年預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)”的持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的研究報(bào)告才能“意外”地成了舍得酒業(yè)盤中閃崩的消息導(dǎo)火索……
又愛(ài)又怕的復(fù)星系？
除了業(yè)績(jī)基本面令人擔(dān)憂外，在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，舍得酒業(yè)的盤中跌停并領(lǐng)跌整個(gè)白酒板塊，或許還與當(dāng)前白酒股投資趨勢(shì)的不確定性增強(qiáng)，以及舍得與復(fù)星系之間“捉摸不定”的持有態(tài)度有關(guān)。
從年初到現(xiàn)在，白酒行業(yè)的利空消息幾乎是一波接一波，先是“紅黃燈行業(yè)”傳聞，而后又傳出了“禁酒令”，市場(chǎng)神經(jīng)可謂是被撩撥到了極點(diǎn)。對(duì)此，有白酒投資者直言道，去年底白酒庫(kù)存很大、動(dòng)銷慢，但是大家炒預(yù)期，大漲一波。所以就導(dǎo)致現(xiàn)在白酒股估值偏高，一旦標(biāo)的酒企增長(zhǎng)失速撐不起高估值，就很容易出現(xiàn)大的市場(chǎng)波動(dòng)。
其實(shí)這就有點(diǎn)像同為消費(fèi)領(lǐng)域的蒙牛創(chuàng)始人牛根生說(shuō)的那個(gè)飛船定律，即“企業(yè)不能高速成長(zhǎng)，就會(huì)高速滅亡”。
所以在這種情況下，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能掀起整個(gè)白酒板塊的波動(dòng)。
更不用說(shuō)，復(fù)星的減持與否態(tài)度對(duì)舍得酒業(yè)本身來(lái)說(shuō)，就是足以令其“一念天堂、一念地獄”的重要因素。
事實(shí)上，盡管針對(duì)此次的復(fù)星減持傳言，有接近舍得酒業(yè)人士向媒體表示，上述傳言不實(shí)，在復(fù)星最困難的時(shí)刻，也沒(méi)有減持過(guò)舍得酒業(yè)的股份，而且復(fù)星與夜郎古酒業(yè)的合作，也是通過(guò)舍得酒業(yè)這一平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。
但是據(jù)向善財(cái)經(jīng)觀察，在復(fù)星和郭廣昌沒(méi)有徹底擺脫債務(wù)危機(jī)之前，舍得酒業(yè)與復(fù)星系的最終關(guān)系可能就像“薛定諤的貓”一樣很難確定。因?yàn)?strong>當(dāng)前復(fù)星與舍得酒業(yè)的關(guān)系，就像是已經(jīng)餓得饑腸轆轆的農(nóng)夫，卻養(yǎng)了一只肥美可口的公雞。在農(nóng)夫沒(méi)有吃飽肚子之前，誰(shuí)也不知道公雞的命運(yùn)會(huì)怎樣。
畢竟一方面，當(dāng)前復(fù)星集團(tuán)的債務(wù)壓力依然不容小覷。據(jù)復(fù)星國(guó)際財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3754.0億元，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2757.6億元，負(fù)債合計(jì)6511.6億元。
深入來(lái)看，其賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1171.13億元，同期短期借款1236.92億元，長(zhǎng)期借款1374.26億元；資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期的75.22%提升至76.64%。此外，截至今年6月底，復(fù)星國(guó)際流動(dòng)比率僅為1.01，短期承債壓力加大。
另一方面，回顧復(fù)星過(guò)去一年的減持經(jīng)歷，復(fù)星和郭廣昌幾乎沒(méi)有“非賣品”可言。比如和現(xiàn)在的沱牌舍得一樣，青島啤酒也曾是郭廣昌的情懷投資對(duì)象。但是在今年5月，復(fù)星依然選擇了清倉(cāng)青島啤酒。緊接著，復(fù)星旗下的“自己人”也沒(méi)能逃過(guò)減持套現(xiàn)的步伐。進(jìn)入2022年9月，復(fù)星國(guó)際減持復(fù)星旅游文化2800萬(wàn)股，套現(xiàn)2.19億元；減持復(fù)星醫(yī)藥306萬(wàn)股A股，套現(xiàn)約1.02億元；減持豫園股份3892.63萬(wàn)股，交易金額約2.99億元……
很明顯，對(duì)于郭廣昌來(lái)說(shuō)，復(fù)星并沒(méi)有所謂的“非賣品”資產(chǎn)，即便是情懷也可能敗給現(xiàn)實(shí)債務(wù)。
那么在這種情況下，雖然當(dāng)下的舍得酒業(yè)頗為受寵，甚至還被安排與夜郎古酒“聯(lián)姻”，但是對(duì)于有著第三方視角的投資者們而言，舍得酒業(yè)似乎依然有著隨時(shí)失寵被賣的可能。
而且在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，投資者們的這種擔(dān)憂和懷疑也幾乎是舍得酒業(yè)所無(wú)法破解的，畢竟其并不掌握減持的主動(dòng)權(quán)。所以這可能就導(dǎo)致，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，“復(fù)星減持舍得”的市場(chǎng)傳言會(huì)像“狼來(lái)了”一樣，不斷侵?jǐn)_著舍得的市場(chǎng)股價(jià)。
所以如果舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)基本面再不能提振市場(chǎng)信心，那么其股價(jià)穩(wěn)定性或?qū)⒏哟嗳醪豢啊?/p>
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