IPO后股價(jià)表現(xiàn)與估值變化金山云（KC）于2020年5月在納斯達(dá)克進(jìn)行了IPO上市，當(dāng)時(shí)IPO價(jià)格為17美元。根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，截至2020年6月1日，金山云的股價(jià)已經(jīng)上漲到了21.41美元，這意味著金山云當(dāng)時(shí)12個(gè)月的企業(yè)價(jià)值/收入估值為5.9倍，到了2021年2月11日，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)金山云的估值提高到了未來(lái)12個(gè)月企業(yè)價(jià)值/收入的10.2倍(歷史峰值)。而到了2021年2月至2023年2月，金山云的股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下跌，同時(shí)其估值倍數(shù)也遭受了嚴(yán)重的降級(jí)。截至2023年2月24日，金山云的股價(jià)僅為3.85美元，與IPO時(shí)相比，已經(jīng)暴跌了77%。這也意味著市場(chǎng)對(duì)金山云對(duì)未來(lái)12個(gè)月企業(yè)價(jià)值/收入估值倍數(shù)的普遍預(yù)期已降低到了0.44倍。
股價(jià)下跌和估值被下調(diào)是合理的
猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為金山云近年來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)與公司的中期前景是相符的。金山云以人民幣計(jì)算的收入增長(zhǎng)已經(jīng)從2020財(cái)年的66.2%下降到了2021財(cái)年的37.8%。根據(jù)S&P Capital IQ的普遍財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，賣方預(yù)計(jì)金山云2022財(cái)年的收入將會(huì)下降6.9%，至人民幣84.39億元。盡管金山云在接下來(lái)的幾年里可能會(huì)出現(xiàn)收入復(fù)蘇，但分析師普遍認(rèn)為，金山云2023-2025財(cái)年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.4%。
【資料圖】
猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，金山云的中期收入增長(zhǎng)前景不被華爾街看好的原因是，金山云等私有云廠商以及阿里巴巴(BABA)云和騰訊(00700)云等同行的市場(chǎng)份額可能會(huì)下降。
Baillie Gifford在2022年11月發(fā)表了一份題為《為什么中國(guó)的云計(jì)算是不同的》的研究報(bào)告，預(yù)測(cè)2022年至2026年期間“阿里巴巴和騰訊在中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的市場(chǎng)份額可能會(huì)下降”。
Baillie Gifford的分析師預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)更加重視數(shù)據(jù)安全，中國(guó)國(guó)有電信企業(yè)未來(lái)將從騰訊云和阿里云等私有云公司手中奪走市場(chǎng)份額。具體而言，根據(jù)Baillie Gifford的報(bào)告，到2026年，中國(guó)國(guó)有電信公司可能會(huì)在中國(guó)云市場(chǎng)中占有高達(dá)50%的市場(chǎng)份額。
鑒于金山云的收入增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)被華爾街下調(diào)，以及現(xiàn)金流和利潤(rùn)受到負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿的影響，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為金山云可能會(huì)在未來(lái)許多年里保持不盈利和自由現(xiàn)金流為負(fù)的情況。根據(jù)賣方分析師的普遍預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)金山云在2023財(cái)年至2025財(cái)年之間將繼續(xù)虧損。盡管分析師認(rèn)為金山云可能在2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利，但對(duì)其 2026財(cái)年的常態(tài)化凈利潤(rùn)率的普遍預(yù)測(cè)僅為1.3%，預(yù)計(jì)該公司當(dāng)年的自由現(xiàn)金流仍為負(fù)。換句話說(shuō)，金山云可能需要很長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)正的自由現(xiàn)金流和相當(dāng)不錯(cuò)的盈利能力。
股價(jià)進(jìn)一步下跌的空間有限從積極的方面來(lái)看，金山云目前的股價(jià)和估值應(yīng)該已經(jīng)反映了該股面臨的負(fù)面因素，其股價(jià)也不太可能在短期內(nèi)再次大幅下跌了。關(guān)于估值，市場(chǎng)對(duì)金山云未來(lái)12個(gè)月的企業(yè)價(jià)值/收入比的普遍估值為0.44倍，無(wú)論從絕對(duì)值還是歷史價(jià)值來(lái)看，都是相當(dāng)便宜的。此外，金山云目前的股價(jià)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比也有很大的折扣。
根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)對(duì)金山云的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)刻得（688158）和太極股份（002368）的估值都相對(duì)較高，對(duì)它們未來(lái)12個(gè)月的企業(yè)價(jià)值/收入倍數(shù)分別為1.87倍和2.02倍。
就分析師情緒而言，賣方似乎對(duì)金山云2023財(cái)年全年業(yè)績(jī)的預(yù)期越來(lái)越積極。目前市場(chǎng)對(duì)金山云2023財(cái)年GAAP每股凈虧損的普遍預(yù)期為- 4.97元人民幣，而去年年底則對(duì)其2023財(cái)年每股凈虧損的普遍預(yù)期為- 5.53元人民幣。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)金山云在2023財(cái)年的虧損收窄的預(yù)期似乎是合理的。因?yàn)樵诮鹕皆拼饲坝?022年11月23日舉行的2022年第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，金山云指出，在選擇項(xiàng)目或客戶時(shí)，盈利能力是我們考慮的關(guān)鍵因素，更有利的銷售組合將向利潤(rùn)率更高的客戶和項(xiàng)目?jī)A斜，這將使我們?cè)?023財(cái)年減少虧損。
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