及時(shí)止損才能讓你成為贏家。
編者按
除了巴菲特式的價(jià)值投資，世界上還有很多種投資方法。比如趨勢(shì)跟蹤法，這種方法不關(guān)注公司的基本面，也不做市場(chǎng)預(yù)測(cè)，只是不斷尋找和跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，一旦發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)走壞就會(huì)果斷止損退出。
(資料圖片僅供參考)
拉里·海特是趨勢(shì)跟蹤交易的代表人物，跟芒格一樣，他有一只眼睛幾乎看不見，小時(shí)候還患有閱讀障礙，年輕時(shí)做過演員和音樂經(jīng)紀(jì)人，最終卻成長(zhǎng)為全球最成功的交易員和趨勢(shì)跟蹤先驅(qū)，本文選摘自拉里·海特所著《投資的原則》。
大衛(wèi)·李嘉圖（1772——1823)是我崇拜的個(gè)人英雄之一，這位才華橫溢的英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家不僅對(duì)我，而且對(duì)整個(gè)世界都產(chǎn)生了巨大的影響。下面就請(qǐng)讀者與我一起走進(jìn)大衛(wèi)·李嘉圖的世界一探究竟。
李嘉圖出身于一個(gè)顯赫的猶太人家庭，他的祖上曾經(jīng)被葡萄牙的天主教會(huì)驅(qū)逐，后來定居荷蘭。他的父親亞伯拉罕出生在荷蘭，隨后舉家遷往倫敦（李嘉圖在倫敦出生），并且成為倫教交易所一名非常成功的股票經(jīng)紀(jì)人，以及倫敦猶太人社區(qū)的領(lǐng)袖。李嘉圖十幾歲的時(shí)候就跟父親學(xué)做貿(mào)易，但他是一個(gè)有著獨(dú)立思想的人，總是和他父親的思維方式格格不入。
李嘉圖21歲的時(shí)候，有個(gè)叫普里西拉·安·威爾金森的貴格會(huì)教徒私奔，兩人隨后成了一神教派的信徒。與原生家庭斷絕關(guān)系的李嘉圖開始自謀生路，雖然手頭比較拮據(jù)，但是憑借著良好的聲譽(yù)，他得到了一家名聲顯赫的銀行的資助，得以讓他在市場(chǎng)中開啟自己的職業(yè)生涯。李嘉圖的事業(yè)風(fēng)生水起、蒸蒸日上，但是他對(duì)思想層面的追求卻與日俱增。他學(xué)習(xí)了經(jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)，并且在年近40歲的時(shí)候開始出版他關(guān)于自由貿(mào)易（李嘉圖是該理論堅(jiān)定的支持者）、工資、貨幣、勞動(dòng)論、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)以及邊際效益遞減規(guī)律方面的著作。他與約翰·斯圖爾特·密爾、亞當(dāng)·斯密和羅伯特·馬爾薩斯一起開創(chuàng)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論，并深深地影響
在李嘉圖那個(gè)時(shí)代，他的聲望主要來自一次押注，對(duì)他來說，一生的交易和投機(jī)只不過是這次押注的彩排而已。1815年，李嘉圖以極低的價(jià)格買人英國(guó)政府債券，押注拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)果。（據(jù)說此次押注的靈感來自他淵博的學(xué)識(shí)，但是無從考證）。當(dāng)威靈頓公爵在滑鐵盧擊敗拿破侖的消息從比利時(shí)傳來后，英國(guó)的證券價(jià)格飆升，此時(shí)坐擁100萬英鎊的李嘉圖幾乎皮之間成為全歐洲最富有的人之一，這筆錢相當(dāng)于今天的8000萬英鎊。李嘉圖去世之后，一位名叫詹姆斯·格蘭特的英國(guó)報(bào)紙編輯描述了李嘉圖成功的秘密：
李嘉圖先生通過嚴(yán)格遵守他提出的三大黃金原則積累了巨額財(cái)富，并且經(jīng)常和他的好友強(qiáng) 調(diào)：（1)當(dāng)你能夠抓住一個(gè)機(jī)會(huì)時(shí)，永遠(yuǎn)不要拒絕它；（2)減少虧損；（3 )讓你的利潤(rùn)最大化。關(guān)于“減少虧損”這個(gè)原則，李嘉圖的意思是，當(dāng)某位交易者買人了一只股票，而股價(jià)卻在下跌時(shí)，他應(yīng)該馬上賣出。
關(guān)于“讓你的利潤(rùn)最大化”這個(gè)觀點(diǎn)，李嘉圖的意思是，當(dāng)某位交易者買人了一只股票，而股價(jià)正在上漲時(shí)，他應(yīng)該等到股價(jià)漲到最高點(diǎn)后開始下跌的時(shí)候再賣出手中的股票。
現(xiàn)在我已經(jīng)和大家分享了我在交易方法和生活中遵循的三大基本原則：加入游戲；如果輸光了籌碼，你就再也沒有機(jī)會(huì)下注了；確定并提高賠率。
然而，第四點(diǎn)才是最重要的。這就是李嘉圖原則，也是本書書名的內(nèi)涵：減少你的虧損，讓利潤(rùn)最大化。簡(jiǎn)單地說：當(dāng)有些事情進(jìn)展不順利的時(shí)候，請(qǐng)馬上停止；當(dāng)有些事情進(jìn)展非常順利的時(shí)候，請(qǐng)繼續(xù)做下去。這個(gè)原則是我做交易時(shí)采用的趨勢(shì)跟蹤方法的核心內(nèi)容。我?guī)缀趺刻於家堰@句話重復(fù)一遍。如果你喜歡鄉(xiāng)村音樂，可以把傳奇歌曲 《賭徒》（The Gambler)的歌詞找出來念一念：“你已經(jīng)知道什么時(shí)候要抱緊它，什么時(shí)候要放棄它……”
來看看這個(gè)原則是怎樣具體操作的吧：你要觀察某一標(biāo)的現(xiàn)在與過往的價(jià)格之間的聯(lián)系來確定其處于上漲趨勢(shì)中。例如：如果某一大宗商品或股票的價(jià)格高于過去40天或50天的價(jià)格，那么更多的投資者就會(huì)相信它還能再創(chuàng)新高，因此你現(xiàn)在就可以買人并且跟上這波上漲趨勢(shì)。那什么時(shí)候賣出呢?只要問問自己能夠承受多大的虧損就可以了。假如說，我能夠承受的虧損是2%，即只要價(jià)格回撤2%，我就會(huì)將這個(gè)標(biāo)的從我的投資組合中剔除。這個(gè)2%就是我能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，及時(shí)止損才能讓你成為贏家。這就是你賺錢的原因。
統(tǒng)計(jì)規(guī)則
我在此先聲明一下：趨勢(shì)跟蹤方法不是我的個(gè)人專利。李嘉圖也只是眾多趨勢(shì)跟蹤方法實(shí)踐者當(dāng)中的一員。例如，理查德·唐奇安經(jīng)常被稱為現(xiàn)代趨勢(shì)交易之父。他畢業(yè)于耶魯大學(xué)和麻省理工學(xué)院，作為交易員的他注意到大宗商品的價(jià)格通常會(huì)沿著趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)。也就是說，如果某種商品的價(jià)格上漲或者下跌，它至少會(huì)沿著當(dāng)前的方向運(yùn)行一段時(shí)間。在20世紀(jì)60年代，理在德.唐奇安開始為《商品趨勢(shì)時(shí)間》（Commodity Trend Time)撰寫每周新聞通訊，同時(shí)宣傳他的“四星期原則”策略，即當(dāng)價(jià)格觸及四個(gè)星期的新高時(shí)買人，觸及四個(gè)星期的新低時(shí)賣出。
這并不是說趨勢(shì)跟蹤已經(jīng)過時(shí)了，實(shí)際上它確實(shí)在發(fā)揮作用。然而，我和我的合伙人應(yīng)該是第一批通過基于數(shù)據(jù)和回溯測(cè)試創(chuàng)建系統(tǒng)化的方法實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易的人。也就是說，我們通過科學(xué)的方法證明了它的有效性。
此外，我們還處于一個(gè)偉大的時(shí)代。20 世紀(jì)70年代，性能越來越強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)，讓我們進(jìn)行系統(tǒng)研究的愿望成為可能。實(shí)際上，我認(rèn)識(shí)的一個(gè)交易員艾德·塞柯塔是最早創(chuàng)建計(jì)算機(jī)趨勢(shì)跟蹤交易的人之一，他最初使用的是穿孔卡片。
然而，我總是說：驅(qū)使我這么干的不是貪婪，而是懶惰。我要讓金錢為我所用，而不是成為金錢的奴隸。我的目標(biāo)是建立一個(gè)自動(dòng)交易系統(tǒng)，這樣我就不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的漲跌而苦惱了。有了這套系統(tǒng)，我就可以在晚上踏踏實(shí)實(shí)地睡覺了，更讓人興奮的是，我還可以一邊睡覺 一邊賺錢。我這么做并不是因?yàn)樽约嚎裢源?，?shí)際上恰恰相反，我總是把自己在童年和青年時(shí)期經(jīng)歷過的很多次失敗歸結(jié)為自己的錯(cuò)誤和局限性。為了避免人為的情誤，我希望采用種經(jīng)過嚴(yán) 格測(cè)試的統(tǒng)計(jì)方法， 在處理大量數(shù)據(jù)時(shí)得到驗(yàn)證。當(dāng)杰克·施瓦格為他的《金融怪杰》一書采訪我時(shí)，我是這樣解釋的：
讓這個(gè)行當(dāng)變得如此美妙的原因是，你可能不知道明天會(huì)發(fā)生什么，但是你可以擁有一個(gè)非常好的想法預(yù)見未來會(huì)發(fā)生什么。
保險(xiǎn)行業(yè)為我們提供了完美的例證。我們以一個(gè)60歲的老人為例， 你根本不知道一年以后他能夠活下來的概率有多大。然而，如果你拿到十萬個(gè)60歲老人的數(shù)據(jù)，你就可以很好地估算 出他們中有多少人能夠在一年以后活下來。而我們現(xiàn)在正做著同樣的事情，我們要讓大數(shù)定律發(fā)揮作用。從某種意義上來說，我們干的是交易精算師的活兒。
趨勢(shì)跟蹤方法并不僅僅適用于大宗商品市場(chǎng)或期貨市場(chǎng)，你也可以在股票市場(chǎng)運(yùn)用它。最近，一個(gè)朋友告訴我，他正在運(yùn)用趨勢(shì)跟蹤方法大量買進(jìn)微軟公司的股票。我們討論了微軟如何以每年50%的增長(zhǎng)速度引領(lǐng)云服務(wù)市場(chǎng)。在剛剛結(jié)束的最近一個(gè)財(cái)年中，微軟此項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速達(dá)到了10%截止到2019年2月我對(duì)微軟的財(cái)務(wù)報(bào)告做最后一次審查時(shí)，微軟的股票價(jià)格仍然接近于其52周的高點(diǎn)16美元/股。然而，2018年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)整體下跌了6.2%。
這無疑是一個(gè)非常強(qiáng)勁的趨勢(shì)，對(duì)股價(jià)如此強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，我們有多種可能的解釋。例如：微軟作為企業(yè)云 技術(shù)的領(lǐng)軍者積極投資布局，目前該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了井噴式增長(zhǎng)。多年以來，微軟由一位強(qiáng)勢(shì)的 CEO掌舵前行。此外，微軟仍然保留著其利潤(rùn)豐厚的授權(quán)外部合作伙伴的模式。這些因素當(dāng)然很有影響，又引人關(guān)注。
然而，一家公司的基本面并不是吸引我這個(gè)趨勢(shì)跟蹤者的主要原因。趨勢(shì)跟蹤者之所以會(huì)買人微軟的股票，是因?yàn)樗墓蓛r(jià)正在上漲，而且長(zhǎng)期的上漲足以形成一種趨勢(shì)。趨勢(shì)跟蹤者不會(huì)試圖預(yù)測(cè)這種趨勢(shì)會(huì)持續(xù)多久。當(dāng)趨勢(shì)改變、開始下跌時(shí)，他們就會(huì)賣出離場(chǎng)。
換句話說，我不賺錢是因?yàn)槲沂裁炊级屹嶅X是因?yàn)槲易隽耸袌?chǎng)讓我做的事。你看，我就像一個(gè)賭徒，凡事喜歡平均，我的風(fēng)險(xiǎn)分散得很廣，以至于沒有哪一筆交易會(huì)過于情緒化。我喜歡自己工作場(chǎng)所的枯燥乏味（對(duì)著屏幕大聲喊叫絕對(duì)不是我想要的)。
在交易領(lǐng)域中，一些交易員利用各種各樣的軟件包分析市場(chǎng)中不斷流人的大量資金數(shù)據(jù)，每天、每小時(shí)進(jìn)行大量的交易，試圖通過市場(chǎng)微小的波動(dòng)對(duì)沖損失。如果得到規(guī)模很大的銀行和大量員工的支持，有些技術(shù)方法可能會(huì)奏效。
然而，由于交易員往往過分依賴圖表和無窮無盡的數(shù)據(jù)集，反而失去了擺在眼前的大好機(jī)會(huì)。我不需要幾百萬張圖表或者數(shù)以千計(jì)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來告訴我微軟的云業(yè)務(wù)正在蓬勃發(fā)展——這是趨勢(shì)告訴你和我的。各位讀者，我尊重經(jīng)濟(jì)學(xué)家和歷史學(xué)家純粹的智慧和貢獻(xiàn)，他們?cè)噲D理解全球市場(chǎng)并建立統(tǒng)的人類行為學(xué)和市場(chǎng)動(dòng)力學(xué)理論。然而，我不相信有哪種理論能夠在現(xiàn)實(shí)充滿危險(xiǎn)的金錢世界里經(jīng)受住認(rèn)真的推敲。
當(dāng)你開始相信自己擁有非凡的預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力時(shí)，你就會(huì)讓自己陷人每時(shí)每刻的困境當(dāng)中。重復(fù)一遍，我總是在交易時(shí)做出錯(cuò)誤的假設(shè)，我想這在你自己的金融生涯中 也應(yīng)當(dāng)是一堂必修課。你要不斷地問自己：“在這種情況下，最壞的結(jié)果是什么？”最壞的結(jié)果就是我們的底線。我們總是想知道我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么，我們的損失到底有多少。
有意思的是，趨勢(shì)跟蹤者在危機(jī)期間往往表現(xiàn)得很出色。這是為什么？因?yàn)榇笠?guī)模的拋售行為會(huì)在所有市場(chǎng)產(chǎn)生引人注目的趨勢(shì)。正如我的朋友邁克爾.卡沃爾在他的著作《趨勢(shì)跟蹤》中所討論的：
我們必須對(duì)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)條件有一個(gè)共識(shí)，才能與市場(chǎng)的步調(diào)保持一致。當(dāng)某一公認(rèn) 的重大事件發(fā)生時(shí)，例如1998 年的俄羅斯債務(wù) 違約事件、2001 年9月11日的恐怖襲擊事件、2002年的企業(yè)會(huì)計(jì)丑聞（以及2008年的股票市場(chǎng)崩盤)，現(xiàn)有趨勢(shì)往往會(huì)加速發(fā)展……事件不會(huì)發(fā)生在真空之中……這就是趨勢(shì)跟蹤很少與事件相背的原因。
我在現(xiàn)代自動(dòng)化的幫助下將自己的交易原則系統(tǒng)化了，我行動(dòng)迅速，不會(huì)等到市場(chǎng)下跌50%以后再采取行動(dòng)，進(jìn)而讓損失超過我個(gè)人的承受能力。我暫時(shí)離場(chǎng)以保全資本，然后期待下一個(gè)上漲的機(jī)會(huì)，因?yàn)橄乱粋€(gè)機(jī)會(huì)遲早都會(huì)到來。
如何看待買入并持有策略
我在此所描述的與華爾街的傳統(tǒng)建議截然不同，后者告訴投資者的買人并持有策略是用被動(dòng)的方法持有投資組合。在這種思想流派中，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)你最好什么都不要做。這種思想認(rèn)為投資者不要在意市場(chǎng)的波動(dòng)，而是要等它結(jié)束調(diào)整，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，股票市場(chǎng)總是上漲。
這種買人并持有的方法是基于有效市場(chǎng)理論的，即市場(chǎng)是理性的，因?yàn)槊總€(gè)人獲得的信息都是相同的，價(jià)格會(huì)根據(jù)正確的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。簡(jiǎn)而言之：市場(chǎng)總是贏家。因此，普通人挑選的股票是無法跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的。我有過低買高賣的經(jīng)歷，所以我相信，當(dāng)這種策略成功時(shí)，它毫無疑問就是一場(chǎng)意外的驚喜。
為什么這么說呢？因?yàn)闆]有人能夠確定一筆財(cái)產(chǎn)、 一只股票或者任何一個(gè)市場(chǎng)會(huì)什么時(shí)候上漲，包括你的人生奮斗何時(shí)能夠撥云見日也是如此。當(dāng)然，你也許很擅長(zhǎng)買入并持有策略。但是，你同時(shí)也要忍受長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)繁榮和蕭條，以及潛在的重大損失——對(duì)于大部分人來說，虧損可能是無法忍受的。
例如，我們看看歷史上標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的走勢(shì)，很明顯，如果你在20世紀(jì)50年代初投資了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，并且在70年代初賣出離場(chǎng)，那么你的買人并持有策略將會(huì)表現(xiàn)得非常出色，因?yàn)楫?dāng)你離場(chǎng)的時(shí)候，市場(chǎng)正在高歌猛進(jìn)。然而，如果你直到1982年4月才離場(chǎng)的話，結(jié)果又會(huì)如何?你肯定會(huì)心碎的，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)再次開啟了暴跌模式。
請(qǐng)你永遠(yuǎn)不要忘記，沒有人可以預(yù)見未來。歷史上有很多非常成功的公司在時(shí)代變遷的重壓之下意外倒下。在我的記憶中，安然公司就是典型的代表。安然公司最后的結(jié)果如何?不管別人怎么說，你都不應(yīng)該相信這家公司能夠知道未來幾年經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么。用這種方式預(yù)測(cè)未來是非常危險(xiǎn)的。我們今天生活在一個(gè)高速增長(zhǎng)的高科技創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中，各行各業(yè)在不到十年的時(shí)間里起起落落。有著幾百年歷史的手工排版行業(yè)，依靠著代代相傳延續(xù)至今。然而，隨著計(jì)算機(jī)和數(shù)字排版的出現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)在短短幾年的時(shí)間里就被徹底摧毀。
另一個(gè)生動(dòng)的例子是什么呢？?jī)?yōu)步(Uber) 2009年才進(jìn)人美國(guó)市場(chǎng)，如今已經(jīng)價(jià)值600億美元。優(yōu)步、來福車(Lyn)和GRAB已經(jīng)在全球范圍內(nèi)重創(chuàng)了出租車和豪華轎車產(chǎn)業(yè)。我敢打賭，在2009年以前，每一個(gè)優(yōu)步股東都不曾想過黃色的出租車會(huì)像馬車一樣過時(shí)。
我們?cè)賮砜纯措娫挼默F(xiàn)狀。當(dāng)我的大女十幾歲時(shí)， 我知道她要和誰一起出去， 因?yàn)橹灰娫?響，我們就會(huì)接聽并詢問對(duì)方是誰，然后叫她過來接電話，那個(gè)時(shí)候的電話還是掛在墻上的玩意兒。三年以后，電子郵件的出現(xiàn)讓我已經(jīng)不知道我的小女兒在和誰約會(huì)了，她就是通過電子郵件安排自己的社交活動(dòng)和約會(huì)的。
現(xiàn)在，如果她們兩個(gè)人都沒有結(jié)婚的話，她們會(huì)使用Tinder。這款軟件于2012年問世，它通過雙向選擇，消除了人們?cè)谟龅綕撛诩s會(huì)對(duì)象時(shí)被拒絕的恐懼，因而成為各年齡段成年人即時(shí)約會(huì)的首選軟件。該軟件的母公司MatchGroup最近的估值是30億美元(2017年)。最近一次一個(gè)年輕人給另外一個(gè)年輕人打電話約對(duì)方出去是什么時(shí)候的事？
我相信，Tinder的滑動(dòng)界面肯定會(huì)以不同的形式在求職和其他我無法預(yù)測(cè)的某些領(lǐng)域非常流行。我敢肯定這個(gè) 玩意兒會(huì)在將來的某天被其他的東西取代。我們生活在 一個(gè)用完即棄的社會(huì) ……我的原則是行之有效的。
我的意思是說，堅(jiān)持低買高賣和買人并持有策略是有其合理性的。因?yàn)闆]有哪一種交易或者投資方法能夠做到百分之百正確，讓你的投資組合豐富并且多樣化才是最好的選擇。言歸正傳，由于人們通常認(rèn)為必須通過基本信息做出市場(chǎng)決策，所以趨勢(shì)跟蹤對(duì)于他們來說是比較激進(jìn)的做法。
趨勢(shì)跟蹤屬于量化分析方法，只根據(jù)價(jià)格做出買賣決策，這顯然有悖于那些盛行于坊間的分析方法。趨勢(shì)跟蹤討論的是概率問題，而華爾街則更專注于講故事和預(yù)測(cè)行情（遺憾的是，人們花費(fèi)了大量的時(shí)間預(yù)測(cè)市場(chǎng)）。
所以不出所料，很多投資顧問仍然推崇買人并持有的資產(chǎn)投資策略，而無視其他投資方式。然而，采用趨勢(shì)跟蹤方法的對(duì)沖基金和交易所交易基金( EFTs)的興起確實(shí)豐富了傳統(tǒng)的投資組合，從而使投資多樣化成為可能，而普通投資者也得以近距離觀察趨勢(shì)跟蹤方法。
在一項(xiàng)比較平均年增長(zhǎng)率的研究中，我的同事亞歷克斯·格雷瑟曼和他的合著者凱瑟琳·卡明斯基發(fā)現(xiàn)，在1992~2013年這20年間，趨勢(shì)跟蹤的收益率(以巴克萊CTA指數(shù)衡量)要優(yōu)于股票的表現(xiàn)(以標(biāo)準(zhǔn)普爾500全收益指數(shù)衡量)。大部分的研究結(jié)果表明，如果你的投資組合中這兩種方法各占50%的話，你的收益率會(huì)表現(xiàn)得非常好。
《投資的原則》
The Rule：How I Beat the Odds in the Markets and in Life-and How You Can Too作者：拉里·海特譯者：史雷出版社：機(jī)械工業(yè)出版社
文｜拉里·海特
編輯｜彭韌
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