紅周刊 特約 | 王天宇
據(jù)晨星最新數(shù)據(jù)顯示，全球資管巨頭富達國際旗下兩只中國股票基金在8月份大幅加倉騰訊、阿里等中國互聯(lián)網(wǎng)股票，騰訊也在本年度投入超過150億港幣回購自家股票。騰訊等互聯(lián)網(wǎng)龍頭創(chuàng)建的平臺發(fā)展模式一直受到市場關(guān)注，騰訊今年推出的實物分紅，即將其持有的京東股份作為紅利分派給騰訊股東，至今仍為騰訊股東津津樂道。本文圍繞騰訊投資京東以及此次實物分紅在其報表中的演變展開分析，希望對投資者有所幫助。
騰訊作為巨額實物分紅（京東股票）的先鋒，盡管其實物分紅在年初就已完成，但對資本市場的影響?yīng)q存，畢竟國內(nèi)還沒有公司拿出這么多非現(xiàn)金來回饋投資者。在股票派發(fā)當(dāng)日，4.57億股京東股票市值約合人民幣846億元，占京東發(fā)行股票的14.7%。
(資料圖片僅供參考)
這是一個雙贏方案，騰訊探索出一條合適的投資退出方法，投資者享受了稅收優(yōu)惠。針對此次實物分紅，筆者是通過以下時間線來梳理：2021年12月23日，騰訊宣布實物分紅；2021年12月31日，實物分紅在騰訊2021年年報中的變化及影響；2022年3月25日，騰訊正式派發(fā)京東股票。
宣布分紅前的故事：
如何看待騰訊對京東的投資收益
騰訊對京東的投資始于2014年3月10日，投資周期長達8年。騰訊在2021年年報里對這項投資做了總結(jié)：騰訊對京東的全部投資賬面價值約為390億元（人民幣，下同），宣布分紅后產(chǎn)生收益約780億元。簡單計算，騰訊這筆投資實現(xiàn)了8年3倍的收益，年復(fù)合收益率14.72%，投資收益豐厚。
但是，390億元并不是騰訊真實的投資成本。因為對于聯(lián)營企業(yè)采用權(quán)益法核算，賬面價值主要隨著京東每年凈利潤按比例增減，并且伴隨著定向增發(fā)等權(quán)益調(diào)整會同樣增減騰訊對京東長期投資的賬面價值，所以賬面價值并不代表騰訊的真實投資成本。騰訊2021年年報顯示，這筆投資的真實成本約209億元，由此計算的年復(fù)合收益率約為24%，這是一個令人震驚的10年8.6倍的高收益。這只是一個粗略的估計，熟悉騰訊的投資者應(yīng)該清楚，這些投資是分若干次做出的，如果考慮這些因素，收益應(yīng)該能夠達到10年10倍。
騰訊為什么能輕松賺這么多錢呢？最主要的原因就是社交網(wǎng)絡(luò)流量優(yōu)勢，這種平臺對合作伙伴賦能的能力是空前的。
騰訊自2014年以來對京東有三次重大戰(zhàn)略合作。第一次發(fā)生在2014年，當(dāng)年3月10日，騰訊購買約3.52億股京東普通股，對價包括現(xiàn)金約2.15億美元、若干電子商務(wù)業(yè)務(wù)、認(rèn)股權(quán)證等，騰訊對此估值是87.98億元人民幣，除了2.15億美元現(xiàn)金（約合13.13億元人民幣），其他資產(chǎn)、股權(quán)、認(rèn)股權(quán)證都讓普通投資者霧里看花。其實，當(dāng)時合作的結(jié)合點是騰訊放棄電商業(yè)務(wù)，相關(guān)資產(chǎn)打包出售給京東；京東獲得騰訊社交業(yè)務(wù)優(yōu)先入口，擴大了電子商務(wù)規(guī)模。騰訊很像一家投資銀行，既然無法在電商領(lǐng)域與京東、阿里競爭，倒不如去擁抱一方，達到雙贏的目的。騰訊通過戰(zhàn)略合作巧妙地處理了不良資產(chǎn)，稍后京東披露的2015年年報也證明了這一點，減記了26億元的商譽，并且終止了從騰訊收購拍拍網(wǎng)的C2C業(yè)務(wù)。騰訊購買3.52億股京東股票的真實成本也就62億元左右。
如果分析3.52億股京東股票的市場價值，可以說騰訊精準(zhǔn)踏上了京東上市的節(jié)奏，僅僅過了兩個月（2014年5月22日）后，京東股票在納斯達克掛牌上市，股票發(fā)行價格是19美元（京東每股美國存托股票相當(dāng)于2股公司A類普通股），騰訊持股市值達到33.44億美元（19/2×3.52=33.44），折合人民幣是200多億元，兩個月的投資收益就大約是真實成本的3.3倍。
作為第一次戰(zhàn)略合作的一部分，京東上市時又向騰訊增發(fā)了1.39億股，騰訊按照IPO發(fā)行價格支付了13.25億美元。
第二次戰(zhàn)略合作發(fā)生在2019年。當(dāng)年，京東與騰訊簽訂了為期3年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，騰訊繼續(xù)提供流量支持、廣告等價值超過8億美元的服務(wù)，而京東將其中的2.5億美元服務(wù)通過股票方式支付，為此騰訊分別于2019年5月、2020年5月、2021年6月獲得了合計1298萬股京東股票。簡單來說就是，騰訊用服務(wù)換京東股票。
總結(jié)前兩輪戰(zhàn)略合作，騰訊共獲得5.04億股京東股票，為此付出現(xiàn)金約15.4億美元，提供服務(wù)價值2.5億美元，出售電子商務(wù)資產(chǎn)和期權(quán)大概75億元（87.98億元人民幣扣除13.13億現(xiàn)金，87.98-13.13=74.85），成本合計接近200億元人民幣，基本和騰訊2021年年報陳述的209億元成本相符合。
2022年6月，雙方又續(xù)簽了為期3年的第三次戰(zhàn)略合作協(xié)議，騰訊將繼續(xù)向京東提供流量支持，而京東向騰訊發(fā)行價值最高2.2億美元的股票。未來，投資者期待還能收到騰訊的實物分紅。
宣布分紅后的故事：
如何看待真實利潤
在闡述了騰訊投資京東的實際成本后，我們接下來討論其投資收益。
在2021年12月23日宣布實物分紅時，騰訊持有京東普通股合計5.29億股，占其全部發(fā)行在外股份約17%。騰訊把此投資作為聯(lián)營企業(yè)，按照權(quán)益法來確認(rèn)投資收益，投資的賬面價值根據(jù)京東凈資產(chǎn)按比例增減，與京東股價變化無關(guān)，那么在宣告分紅前其賬面價值為390億元。在官宣實物分紅后，因為騰訊派至京東的董事會代表辭任，對京東運營不再產(chǎn)生重大影響，因此在會計處理上將全部5.29億股改為以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產(chǎn)。
在騰訊宣布實物分紅后當(dāng)日，因為會計計量方式變化，騰訊當(dāng)年稅前利潤增加780億元。對比騰訊2021年年報實物分派股息部分的陳述，宣告日4.57億股待分配股票已經(jīng)按照公允價值約971億人民幣計量，由此推斷出全部持股5.29億股的公允價值約為人民幣1123億元，增加投資收益約為人民幣733億元（1123-390=733），比2021年年報公布的比視同處置京東集團股份收益人民幣780億元少了約47億元，這部分差額應(yīng)該是把之前的其他綜合收益、留存收益反向結(jié)轉(zhuǎn)到投資收益所引起。
想想這是多么神奇，僅僅一個公告就使2021財年的稅前利潤增加780億元，該金額具體體現(xiàn)在利潤表上其他收益凈額當(dāng)中，占稅前利潤的31%（780億元/2480億元）。從投資者角度來看，這部分利潤就像種了8年的長生果，只是在2021年摘了下來。
那么該如何看待騰訊權(quán)益投資呢？有些投資當(dāng)然會像京東一樣碩果累累，有些也會在競爭中消亡，就目前來看，騰訊就像一個互聯(lián)網(wǎng)的指數(shù)型基金，只要整個產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，騰訊就會持續(xù)收獲，只是采摘時機的選擇會導(dǎo)致財務(wù)報表上的利潤出現(xiàn)巨大波動。投資者更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的真實價值，而不是年報上的利潤多少。有些投資收益會體現(xiàn)在利潤表上，有些會通過其他全面收益的金融資產(chǎn)直接歸入到所有者權(quán)益中，有些只按投資成本計量，這些都會引起資產(chǎn)負債表上的賬面價值和內(nèi)在價值背離。
我們再進一步觀察，在宣布實物分紅當(dāng)日，待分派的4.57億股京東股票被轉(zhuǎn)至持有待分配資產(chǎn)科目，公允價值約合人民幣971億元，而在12月31日該實物股息公允價值約為人民幣1025億元，股價變動引起的約54億元公允價值在其他全面收益入賬，由于直接在股東權(quán)益內(nèi)確認(rèn)，對當(dāng)年凈利潤沒有影響。試想，如果公告日是12月31日，待分配的京東股票就會增加約人民幣54億元稅前利潤。年報只是陳述了實物分紅的4.57億股京東股票的公允價值變化，剩余的約7200萬股也是同樣計量，只是會計科目不同而已。
截至3月25日，騰訊實物分紅完成。在股票派發(fā)前日，應(yīng)付股息公允價值約為846億元。由2022年1月1日至股票派發(fā)日引起的公允價值變動約171億元繼續(xù)在權(quán)益內(nèi)確認(rèn)，最后終止確認(rèn)應(yīng)付實物股息和待分配資產(chǎn)，待分配資產(chǎn)的累計約118億元公允價值虧損在股東權(quán)益內(nèi)部調(diào)整，由其他儲備轉(zhuǎn)至保留盈余。這里需要注意的是，由前后公告計算的公允價值變動數(shù)值和騰訊正式公告的數(shù)值并不相同，經(jīng)過和騰訊投資者關(guān)系部門確認(rèn)，是由于匯率變動所引起。
最后，筆者認(rèn)為，投資者要正確認(rèn)識三個關(guān)鍵日期：宣告派發(fā)實物京東股票日期（2021年12月23日）、會計年度截至日期（2021年12月31日）、股票實際派發(fā)日期（2022年3月25日），這三個日期里只有宣告日對當(dāng)年凈利潤有影響，原因是計量方式變化引起，在后兩個日期，公允價值變動都直接計入股東權(quán)益，已經(jīng)和當(dāng)期凈利潤沒有任何關(guān)系。
（本文已刊發(fā)于9月17日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）