投資與理財(cái)
文/宋辭（小財(cái)米兒觀察員）
(資料圖片僅供參考)
近年來(lái)，隨著醫(yī)藥行業(yè)的不斷發(fā)展壯大，以及醫(yī)療水平的不斷提高，促使制藥企業(yè)持續(xù)加大藥物研發(fā)投入，同時(shí)，與之密切相關(guān)的服務(wù)于新藥研發(fā)的化學(xué)合成CRO和化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)也得到了進(jìn)一步發(fā)展。根據(jù)Frost&Sullivan的預(yù)測(cè)，全球醫(yī)藥市場(chǎng)的規(guī)模將于2030年達(dá)到21,059億美元，市場(chǎng)前景廣闊。
在行業(yè)發(fā)展助推之下，國(guó)內(nèi)不少藥物化學(xué)合成領(lǐng)域CRO/CDMO服務(wù)提供企業(yè)迎來(lái)重大機(jī)遇，并尋求進(jìn)入資本市場(chǎng)。日前，北京六合寧遠(yuǎn)醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱六合寧遠(yuǎn)）就發(fā)布了招股書，計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市。六合寧遠(yuǎn)此次IPO擬發(fā)行股數(shù)不超過(guò)4,018.00萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%，募集資金103,703.15萬(wàn)元。
據(jù)了解，六合寧遠(yuǎn)是一家專注于小分子藥物化學(xué)合成領(lǐng)域的專業(yè)CRO/CDMO服務(wù)提供商，致力于服務(wù)新藥研發(fā)核心環(huán)節(jié)。
雖然六合寧遠(yuǎn)此次IPO已經(jīng)被受理，但是小財(cái)米兒研究其招股書發(fā)現(xiàn)，其仍存在不少隱憂，如營(yíng)收增長(zhǎng)率不穩(wěn)定、毛利率過(guò)低、疑似從“中間商”處采購(gòu)原材料等。
營(yíng)收增長(zhǎng)率不穩(wěn)定 毛利率低于行業(yè)平均值
2010年1月28日，六合寧遠(yuǎn)在北京成立，主要進(jìn)行藥物分子砌塊研發(fā)。經(jīng)過(guò)十多年發(fā)展，目前，六合寧遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)已延伸至化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)和化學(xué)合成 CDMO業(yè)務(wù)，提供小分子新藥研發(fā)全過(guò)程的化學(xué)合成服務(wù)。
從營(yíng)收上看，報(bào)告期內(nèi)（2019年度到2021年度），六合寧遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入分別為16,806.95萬(wàn)元、27,372.98萬(wàn)元、42,148.81萬(wàn)元，處于增長(zhǎng)狀態(tài)。但是小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，其從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)看卻并不是很穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)分別為23.13%、62.87%、53.98%。2019年，同行業(yè)可比公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率平均值為49.81%，而同期六合寧遠(yuǎn)大幅低于此值。雖然2020年到2021年其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高于可比公司平均值，且2020年大幅提高到了62.87%，但到了2021年卻營(yíng)收乏力，增長(zhǎng)率下滑至53.98%。
從整體來(lái)看，六合寧遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率這種大起大落的走法，不免讓人擔(dān)心其后續(xù)在營(yíng)收上能否穩(wěn)定增長(zhǎng)？
而且小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，六合寧遠(yuǎn)從毛利率上看也并不起眼，其報(bào)告期內(nèi)分別為33.49%、44.71%、47.26%，低于同行業(yè)可比公司平均值（49.61%、49.81%、）。對(duì)此，六合寧遠(yuǎn)解釋稱，2019年度，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)可比公司平均值的主要原因?yàn)槠涮幱跇I(yè)務(wù)開(kāi)拓期，收入規(guī)模較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。2020年度、2021年度，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司平均值差異較小。
另外值得關(guān)注的是，招股書顯示，六合寧遠(yuǎn)其實(shí)從2020年才開(kāi)始盈利，2019年其凈利潤(rùn)為-870.94。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，六合寧遠(yuǎn)盈利時(shí)間較短，還過(guò)于“弱小”，在營(yíng)收能力、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)等方面尚需一定時(shí)間積累、成長(zhǎng)。
但是，留給六合寧遠(yuǎn)成長(zhǎng)的時(shí)間和空間又有多少呢？因?yàn)镃RO和CDMO業(yè)務(wù)在歐美市場(chǎng)已經(jīng)趨于成熟，在中國(guó)等新興市場(chǎng)，相關(guān)企業(yè)也不斷涌現(xiàn)。同時(shí)，與頭部企業(yè)相比，六合寧遠(yuǎn)有著較大差距。
目前， 與六合寧遠(yuǎn)業(yè)務(wù)相近的可比公司，如藥明康德、康龍化成、凱萊英等這些企業(yè)2021年?duì)I業(yè)收入分別為229.02億元、74.44億元、46.39億元。六合寧遠(yuǎn)與這些企業(yè)相比，營(yíng)業(yè)收入只有它們的一個(gè)零頭。
在研發(fā)人員上，六合寧遠(yuǎn)與一些可比公司相比也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，2021年，六合寧遠(yuǎn)研發(fā)人員數(shù)量為421名，而可比公司凱萊英為3381名、皓元醫(yī)藥為867名、泓博醫(yī)藥為554名。未來(lái)，在營(yíng)收、技術(shù)研發(fā)等關(guān)鍵方面，以上這些企業(yè)將是六合寧遠(yuǎn)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象，這無(wú)疑也對(duì)六合寧遠(yuǎn)形成了較大的成長(zhǎng)壓力。
從“中間商”處采購(gòu)原材料？
“沒(méi)有中間商賺差價(jià)”，這是非常流行的一句廣告語(yǔ)，其意思非常明確，也通俗易懂，那就是從商品擁有者手中購(gòu)買貨品可以節(jié)約成本。
報(bào)告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)的前五大供應(yīng)商基本相同，但其中一家供應(yīng)商——煙臺(tái)佳德經(jīng)貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱佳德經(jīng)貿(mào)）與其他四家有著明顯不同。據(jù)企查查顯示，該公司是一家批發(fā)公司，注冊(cè)資本為50萬(wàn)元，參保人數(shù)僅為2人，這家公司在2021年10月還因?yàn)槲ｋU(xiǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目未編制《環(huán)境影響報(bào)告表》，擅自開(kāi)工建設(shè)而被煙臺(tái)市生態(tài)環(huán)境局芝罘分局罰款1888元。
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)看佳德經(jīng)貿(mào)這家公司其實(shí)并沒(méi)有什么問(wèn)題，但是與六合寧遠(yuǎn)其他四家主要供應(yīng)商放在一起就很奇怪了——報(bào)告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)另外四家主要供應(yīng)商均為原材料直接生產(chǎn)、供應(yīng)商，唯獨(dú)佳德經(jīng)貿(mào)是一家批發(fā)商，而且六合寧遠(yuǎn)對(duì)其采購(gòu)比例越來(lái)越大，占比分別為3.79%、6.21%、10.78%。
六合寧遠(yuǎn)的招股書顯示，其向佳德經(jīng)貿(mào)主要采購(gòu)的品種有有機(jī)試劑、無(wú)機(jī)試劑、通用溶劑及物料、實(shí)驗(yàn)耗材。其實(shí)，除了實(shí)驗(yàn)耗材外，六合寧遠(yuǎn)也向其他供應(yīng)商采購(gòu)相應(yīng)的原材料，如向陜西瑞科新材料股份有限公司采購(gòu)有機(jī)試劑、無(wú)機(jī)試劑、通用溶劑及物料等。那么，六合寧遠(yuǎn)為何會(huì)選擇從一家“中間商”處大量采購(gòu)原材料？而且采購(gòu)比例越來(lái)越大，這是否會(huì)增加采購(gòu)成本？對(duì)此，小財(cái)米兒致函六合寧遠(yuǎn)，但截至發(fā)稿，并沒(méi)有得到其回復(fù)。
其實(shí)，除了以上問(wèn)題外，六合寧遠(yuǎn)還存在很多問(wèn)題，如實(shí)際控制人多達(dá)七位，如此多的實(shí)際控制人，在遇到重大問(wèn)題時(shí)，在決策上是否會(huì)有分歧或矛盾，如何杜絕這樣的風(fēng)險(xiǎn)？還有相對(duì)較高的客戶集中度，如何避免核心客戶流失給營(yíng)收帶來(lái)不利影響……可以說(shuō)，這些都是六合寧遠(yuǎn)在IPO路上的攔路虎。