本文作者 | 張賀
2022年的A股著實(shí)傷透了股民、基民的心。今年滬指跌了20%，創(chuàng)業(yè)板指更是大跌35%。隨著行情變化，基金一季報(bào)紛紛出爐，公募基金頂流張坤管理規(guī)模跌破1000億，劉格菘的管理規(guī)模也從曾經(jīng)的900億降至現(xiàn)在的600億。
為了穩(wěn)住投資者，基金經(jīng)理更樂(lè)于發(fā)言，但說(shuō)的最多的仍是“對(duì)未來(lái)樂(lè)觀”、“保持耐心”。
在股市萎靡的同時(shí)，原油卻在今年風(fēng)生水起，油服行業(yè)也因此被諸多分析師和投資者看好，杰瑞股份（002353.SZ）作為行業(yè)龍頭，自然不例外。然而，在一片叫好聲中，杰瑞股份股價(jià)卻已連跌5周，跌幅超過(guò)30%。油價(jià)大漲時(shí)不跟，這會(huì)兒更是大跌，僅僅因?yàn)榇髣?shì)不好嗎？
杰瑞股份股價(jià)與原油指數(shù)周線(xiàn)走勢(shì)
來(lái)源：通達(dá)信
集諸多利好于一身
杰瑞股份主營(yíng)油氣田設(shè)備、技術(shù)工程服務(wù)及油田開(kāi)發(fā)，主要是為石油天然氣公司勘探開(kāi)發(fā)和集輸油氣提供產(chǎn)品和服務(wù)。因此，以“三桶油”為代表的油氣公司的資本開(kāi)支是杰瑞股份的收入來(lái)源，而油氣公司的資本開(kāi)支很大程度上由油價(jià)決定，畢竟油價(jià)漲則有利可圖，油價(jià)跌則不利甚至虧損。
2020年油價(jià)觸底拉升，2021年1月起布倫特原油價(jià)格突破50美元/桶的盈虧線(xiàn)，持續(xù)上行。今年的油價(jià)是如何表現(xiàn)，投資者都很清楚。這種情況下，油氣公司的資本開(kāi)支自然會(huì)更樂(lè)觀一些。
不僅如此，石油和天然氣作為戰(zhàn)略資源，事關(guān)國(guó)家安全。但我國(guó)原油、天然氣自給率呈下降趨勢(shì)，2020年自給率分別為28%和57%。在此背景下，“三桶油”紛紛制定“七年行動(dòng)計(jì)劃”，明確要提升原油天然氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量，將對(duì)外依賴(lài)度控制在合理范圍。
數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)頁(yè)巖油氣資源豐富，已探明頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣儲(chǔ)量分別為44億噸、32億立方米，位居全球第三和第一。壓裂環(huán)節(jié)是頁(yè)巖氣開(kāi)采成本最重的部分，北美頁(yè)巖革命帶來(lái)了壓裂設(shè)備的巨大需求。國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣的開(kāi)采也將增加對(duì)壓裂設(shè)備的需求。
杰瑞股份是我國(guó)壓裂設(shè)備龍頭，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握高壓柱塞泵、控制系統(tǒng)等核心技術(shù)的廠(chǎng)家之一。其渦輪壓裂車(chē)曾于2018年登上《大國(guó)重器》，2019年發(fā)布了全球首個(gè)電驅(qū)壓裂成套裝備及頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)解決方案。
杰瑞股份的訂單也確實(shí)在增加。年報(bào)顯示，2021年杰瑞股份累計(jì)獲取訂單147.91億元，同比增長(zhǎng)51.73%，再創(chuàng)上市以來(lái)新高，而2020年訂單增速僅為8.98%。以平均6個(gè)月的交貨周期算，豐富訂單有助于支撐2022年業(yè)績(jī)。
對(duì)北美市場(chǎng)的開(kāi)拓，是杰瑞股份被看好的一大原因。北美是全球最大油服市場(chǎng)，2020年北美在用壓裂設(shè)備合計(jì)功率達(dá)2940萬(wàn)水馬力，相當(dāng)于2019年中國(guó)398萬(wàn)水馬力的7倍，其中三分之一壓裂設(shè)備亟待更新。而杰瑞在壓裂柱塞泵技術(shù)上全球領(lǐng)先，單機(jī)單泵可達(dá)到5000HHP，單機(jī)雙泵可達(dá)1萬(wàn)以上HHP，技術(shù)領(lǐng)先同行兩年以上。
根據(jù)杰瑞股份官微介紹，杰瑞是我國(guó)迄今為止唯一向北美提供全套頁(yè)巖氣壓裂裝備的供應(yīng)商，在2019年實(shí)現(xiàn)渦輪壓裂整套車(chē)組在北美銷(xiāo)售后，去年7月再次與北美油服公司簽訂2臺(tái)渦輪壓裂整套車(chē)組大單，金額超4億元。
基于以上因素，機(jī)構(gòu)對(duì)杰瑞股份十分看好。最近1個(gè)月，有10家機(jī)構(gòu)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，3家機(jī)構(gòu)給出增持評(píng)級(jí)。北上資金對(duì)杰瑞股份也較為青睞。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，杰瑞股份陸股通持股從1月4日的1.32億股，增加至4月21日1.64億股。
股價(jià)為何不漲反跌？
既然如此，為何股價(jià)卻如此萎靡？
首先是業(yè)績(jī)。年報(bào)顯示，杰瑞股份去年?duì)I收雖然達(dá)到87.76億元的歷史新高，但同比僅增長(zhǎng)5.8%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.17%，扣除非經(jīng)常性損益后更是同比下降11.82%。增收不增利情況有點(diǎn)突出。
這一方面與計(jì)提信用減值損失有關(guān)，2021年杰瑞股份確認(rèn)的應(yīng)收賬款壞賬損失超過(guò)9000萬(wàn)元。盡管有說(shuō)法認(rèn)為，杰瑞股份下游客戶(hù)穩(wěn)定，壞賬幾率不大，未來(lái)還會(huì)沖減，但這種現(xiàn)象的發(fā)生總能說(shuō)明些什么。而且杰瑞股份2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.33次，明顯低于過(guò)去兩年。
另一方面就與原材料漲價(jià)密不可分。2021年除了原油，鋼鐵、煤炭、有色等均掀起漲價(jià)狂潮，國(guó)際海運(yùn)價(jià)格的飆升也提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。這使得杰瑞股份油氣服務(wù)及設(shè)備、油田工程及設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率分別同比下滑2.46和4.28個(gè)百分點(diǎn)。
來(lái)源：杰瑞股份2021年年報(bào)
進(jìn)入2022年，全球通脹風(fēng)險(xiǎn)居高不下，我國(guó)前三個(gè)月PPI指數(shù)均同比增長(zhǎng)8%以上。俄烏沖突對(duì)大宗商品的影響也在持續(xù)，毛利率下降的情況是否見(jiàn)底可能還需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
盡管長(zhǎng)期看，我國(guó)需要降低油氣的進(jìn)口依賴(lài)度，但最終仍要看“三桶油”的資本開(kāi)支。一般情況下，“三桶油”年初會(huì)根據(jù)油價(jià)基本面制定當(dāng)年資本開(kāi)支計(jì)劃，年內(nèi)再根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整，資本開(kāi)支基本滯后于油價(jià)1年周期。
從已公布數(shù)據(jù)看，中海油2022年資本開(kāi)支計(jì)劃為900億-1000億元，與2021年預(yù)算持平。中石化2022年計(jì)劃資本支出為1980億元，其中上游板塊占比約41.2%，達(dá)到815億元，較2021年計(jì)劃增長(zhǎng)44.5%。
中石油預(yù)計(jì)2022年勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出為人民幣1812億元，相比上一年僅微增29.41億元。而且今年2月剛剛從俄羅斯拿下1億噸石油進(jìn)口大單，更將從俄羅斯進(jìn)口的天然氣總量從每年380億立方米增加至480億立方米。
盡管我國(guó)擁有豐富的頁(yè)巖油氣資源，但開(kāi)采難度要大于美國(guó)，開(kāi)采成本是橫亙?cè)谖覈?guó)頁(yè)巖油氣開(kāi)采面前的一座大山。
此外，俄烏沖突只是全球不穩(wěn)定性增加的一個(gè)表現(xiàn)，美元收水帶來(lái)的影響和連帶動(dòng)作仍會(huì)繼續(xù)影響全球局勢(shì)。這勢(shì)必會(huì)影響資金對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)。而杰瑞股份去年宣布進(jìn)軍鋰電負(fù)極材料，在項(xiàng)目正式投產(chǎn)之前，也將對(duì)其自身資源形成占用。
不過(guò)對(duì)于杰瑞股份來(lái)說(shuō)，短期的擾動(dòng)對(duì)基本面的影響是有限的。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油氣開(kāi)采成本下降、北美市場(chǎng)開(kāi)拓等預(yù)期落地帶來(lái)訂單，市場(chǎng)資金也會(huì)及時(shí)予以支持。只是這需要等待。