|政策與市場變革之下，“醫(yī)藥一哥”將面臨著怎樣的艱難抉擇？
文 | 商小樹
從一個(gè)默默無聞的蘇北小藥廠，一度成長為江蘇上市企業(yè)市值最高、A股上市醫(yī)藥行業(yè)市值最高的龍頭企業(yè)，
蓬勃生長之際，恒瑞醫(yī)藥卻突然折戟在醫(yī)藥行業(yè)的百年未有之大變局中：
近一年以來，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)始終跌跌不休，截至4月15日，已經(jīng)從高點(diǎn)的97.23元/股一路震蕩走跌至34.09元/股，其間跌幅高達(dá)65%。
與此同時(shí)，被深度套牢的投資者數(shù)量卻是越來越多。截至2020年底，恒瑞醫(yī)藥股東戶數(shù)為28.18萬戶，而截至2022年4月15日，這一數(shù)據(jù)攀升至71.92萬戶。
恒瑞醫(yī)藥，到底還要跌到什么時(shí)候？
1
最近一個(gè)月，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的利好消息有點(diǎn)多。
4月14日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，近日，公司收到美國食品藥品監(jiān)督管理局（簡稱“FDA”）通知，公司申報(bào)的釓特酸葡胺注射液簡略新藥申請(qǐng)已獲得批準(zhǔn)，標(biāo)志著公司具備了在美國市場銷售該藥品的資格，將對(duì)公司拓展市場帶來積極影響。
（數(shù)據(jù)來源于上市公司公告）
而在不久之前內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)多次發(fā)布有關(guān)公司產(chǎn)品獲批臨床試驗(yàn)或注冊(cè)的利好消息，但資本市場似乎并不買賬。
（圖為公司公告）
消息顯示，恒瑞國內(nèi)上市的創(chuàng)新藥已達(dá)10款，50余個(gè)創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，240多項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國內(nèi)外開展，其中，有25個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目獲準(zhǔn)開展全球多中心或地區(qū)性臨床研究，其中8項(xiàng)為國際多中心Ⅲ期項(xiàng)目，并有多項(xiàng)研究處于準(zhǔn)備階段。
然而，研發(fā)創(chuàng)新漸入佳境的背后，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用卻一路高漲，“代價(jià)”頗為昂貴。
資料顯示，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入連年保持高速增長，2020年達(dá)到近50億元，2021年前三季度已超過40億元，研發(fā)投入占營收的比重逾20%，創(chuàng)公司歷史新高。①
這一占比，已經(jīng)與世界TOP10藥企中的默沙東、羅氏和阿斯利康等公司的水平處于同等水平。
只是，作為最有希望對(duì)標(biāo)這些國際醫(yī)藥巨頭的藥企，恒瑞醫(yī)藥黯淡無光的業(yè)績，卻成為了制約自身更進(jìn)一步的命門。
2021年三季報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥前三季度的營業(yè)收入201.99億元，同比增長4.05%；凈利潤42.07億元，同比下降1.21%。
其中，第三季度降幅顯著，營業(yè)收入69.01億元，同比下降14.84%；凈利潤15.40億元，同比下降3.57%。②
而在近期，已經(jīng)有多家投資機(jī)構(gòu)對(duì)恒瑞醫(yī)藥的2021年業(yè)績作出預(yù)測，普遍認(rèn)為恒瑞醫(yī)藥2021年凈利潤將出現(xiàn)不同程度的下滑，預(yù)計(jì)凈利潤將在60億元至66億元之間。
相較之下，那些同樣注重研發(fā)國際醫(yī)藥巨頭，業(yè)績表現(xiàn)則要敞亮許多。默沙東全年?duì)I收同比增長17%，禮來2021年?duì)I收增長15%，羅氏2021年?duì)I收增長9.3%。
在2021年美國經(jīng)理人雜志PharmExec公布的2021年全球制藥企業(yè)TOP50榜單中，恒瑞醫(yī)藥排名第38名，連續(xù)3年上榜。然而，當(dāng)紙面上的實(shí)力無法轉(zhuǎn)化為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L的引擎時(shí)，恒瑞醫(yī)藥的全球化之路更加令人迷茫了。
創(chuàng)新藥，還是仿制藥？
在諸多實(shí)力藥企的賽道之爭中，這似乎是一個(gè)無法回避，卻又難以取舍的問題。
創(chuàng)新藥的研發(fā)投入巨大，技術(shù)和資本門檻都非常之高，據(jù)說，在這個(gè)領(lǐng)域有一個(gè)著名的雙十原則，就是研發(fā)一款新藥，平均要花費(fèi)10億美金和10年時(shí)間。
這個(gè)燒錢的游戲一旦“通關(guān)”成功，研發(fā)主體可以坐收專利保護(hù)帶來的壟斷性利潤，對(duì)于企業(yè)來說，就形成了無可擊破的競爭壁壘。
這就注定了這個(gè)市場再龐大，終究也只是屬于少數(shù)人的狂歡，這當(dāng)中，有著最齊全研發(fā)管線的恒瑞醫(yī)藥，似乎是最值得期待的一顆希望之星。
經(jīng)過十多年“由仿到創(chuàng)”的精密布局，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥逐漸進(jìn)入收獲期。2021年和2022年，恒瑞醫(yī)藥有多款產(chǎn)品獲批上市。
而在2021年上半年，恒瑞的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入52.07億元，同比增長43.8%，占整體銷售收入的比重高達(dá)39.15%，相較于2020年的提升了5個(gè)百分點(diǎn)。③
但這似乎并不足以成為公司業(yè)績的壓艙石——畢竟，隨著中外藥企競相發(fā)力，創(chuàng)新藥賽道競爭日趨激烈，往年堪稱香餑餑的市場，如今也到了披沙揀金的時(shí)候。
根據(jù)藥融云的統(tǒng)計(jì)，在2016年到2021年期間，我國便已有66款國產(chǎn)上市1類新藥，并且上市藥品數(shù)量呈逐年增多的趨勢(shì)。
僅僅在2021年，我國國產(chǎn)上市新藥的總數(shù)就達(dá)到了25款，其中化學(xué)藥占18款、生物藥占7款，創(chuàng)新藥市場來到了一個(gè)重要的商業(yè)化拐點(diǎn)。
其中恒瑞醫(yī)藥，恒瑞醫(yī)藥依舊還是最大的受益者，有達(dá)爾西利、脯氨酸恒格列凈、海曲泊帕乙醇胺三大產(chǎn)品入圍。
然而，在眾多藥企的“跟風(fēng)”和“抱團(tuán)”思維之下，稀缺性很強(qiáng)的創(chuàng)新藥，如今也面臨著激烈的同質(zhì)化競爭。
以早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑達(dá)爾西利片為例，在達(dá)爾西利獲批之前，全球已有四款CDK4/6抑制劑獲批，包括輝瑞的哌柏西利、禮來的阿貝西利、諾華的利柏西利和G1/先聲藥業(yè)的曲拉西利，前兩者均已獲批在國內(nèi)上市。④
考慮到乳腺癌是世界范圍第二大常見腫瘤，是女性最常見的惡性腫瘤之一，且發(fā)病率依舊在不斷上升，抗腫瘤靶向CDK4/6自然會(huì)成為兵家必爭之地。數(shù)字統(tǒng)計(jì)顯示，2020年，全球CDK4/6抑制劑市場規(guī)模達(dá)69.92億美元，2015年2月在美國最先獲批上市的哌柏西利，2020年全年銷售額高達(dá)53.92億美元。⑤
在國內(nèi)，已經(jīng)有復(fù)星醫(yī)藥、正大天晴、翰森制藥、甘李藥業(yè)等20余家企業(yè)，都在籌劃圍繞CDK4/6抑制劑領(lǐng)域進(jìn)行布局。對(duì)于并未能搶得先機(jī)的恒瑞醫(yī)藥來說，內(nèi)外部競爭壓力可見一斑。
更何況，高單價(jià)的創(chuàng)新藥產(chǎn)品一旦獲批進(jìn)入市場，也將迅速迎來醫(yī)保談判和集采政策的“拷問”。以恒瑞醫(yī)藥2019年下半年開始銷售的創(chuàng)新藥重磅產(chǎn)品卡瑞利珠單抗為例，自開始執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格后，單支19800元降價(jià)到3000元，降幅達(dá)85%。
在不遠(yuǎn)的未來，隨著競爭加劇、以及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)醫(yī)保策略，每盒售價(jià)動(dòng)輒超萬元的達(dá)爾西利片，是否又會(huì)產(chǎn)生大幅降價(jià)的趨勢(shì)？
答案似乎是肯定的。
事實(shí)上，過去兩年在全球創(chuàng)新藥行業(yè)受詬病最多的，就是資本過度集中于某一領(lǐng)域，存在大量的熱門靶點(diǎn)重復(fù)研發(fā)，“僧多粥少”的問題。
這時(shí)候，人們?cè)u(píng)價(jià)一家創(chuàng)新藥企的焦點(diǎn)，往往在于其是否擁有“行業(yè)首創(chuàng)”的能力，是否擁有較強(qiáng)的渠道覆蓋能力，是否真正做到了差異化發(fā)展，產(chǎn)品是否擁有穩(wěn)定的定價(jià)能力和盈利能力，是否能夠產(chǎn)出真正無可替代的“爆款”。
畢竟，隨著創(chuàng)新藥市場邁向發(fā)展成熟期，市場會(huì)越來越趨于理性，故事講的再好，藥企終究還是需要回歸現(xiàn)實(shí)，拿銷售金額和利潤說話。
而類似百濟(jì)神州這樣，研發(fā)投入巨大卻難以找到盈利平衡點(diǎn)，靠著資本市場輸血的創(chuàng)新藥企業(yè)，早已經(jīng)被投資者拋棄。
而如今，面臨相似困境的恒瑞醫(yī)藥，是否又找到了屬于自己的解決方案？
3
說完創(chuàng)新藥，再來談?wù)労闳疳t(yī)藥的“老本”——仿制藥。
很可惜，在發(fā)展相對(duì)完備的仿制藥業(yè)務(wù)上，受到集采和醫(yī)保談判的沖擊，恒瑞醫(yī)藥也未能獨(dú)善其身。
截至2021年6月末，恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入集采的仿制藥共有18個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅72.6%，直接導(dǎo)致2021年上半年?duì)I收下滑57%。⑥
而在2021年6月開始的第五輪國采中，恒瑞醫(yī)藥再度遭遇滑鐵盧——恒瑞醫(yī)藥碘克沙醇注射液意外失標(biāo)。
作為恒瑞醫(yī)藥“三駕馬車”之一的造影劑，2020年銷售額近36.3億元，占比13.09%，貢獻(xiàn)了高達(dá)10.78%的利潤比例。
很顯然，這次失標(biāo)對(duì)恒瑞醫(yī)藥造成的業(yè)績沖擊不言而喻。
在回歸后的投資者交流會(huì)上，恒瑞董事長孫飄揚(yáng)曾表示，“恒瑞遇到的問題是幾乎所有中國仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企業(yè)都會(huì)遇到的問題，即遇到仿制藥斷崖式下降，創(chuàng)新藥逐步增長的情況?！?/p>
沒錯(cuò)，集采的影響，對(duì)于藥企來是不可避免的，想要在集采中活下去，就要求藥企的市場，品牌和營銷戰(zhàn)略要盡快調(diào)整，適合時(shí)代，同時(shí)，還要提前預(yù)判行業(yè)趨勢(shì)，打出“提前量”—要么，審時(shí)度勢(shì)，不斷迭代公司的仿制藥產(chǎn)品線，要么，提前開打渠道“保全”之戰(zhàn)，以彌補(bǔ)利潤和規(guī)模的下降。
而對(duì)于產(chǎn)線和渠道已經(jīng)規(guī)?；尚?，研發(fā)壓力還很重大的恒瑞醫(yī)藥來說，這樣的無死角，全面化轉(zhuǎn)型，又談何容易？
4
一段時(shí)間以來，恒瑞醫(yī)藥頻繁的人事變動(dòng)，讓局外人心驚膽戰(zhàn)。
2021年7月份，前董事長、總經(jīng)理周云曙因身體原因辭去董事長等職，而早已解甲歸田的孫飄揚(yáng)不得不再次站到臺(tái)前，代理董事長一職。
2021年11月，周宋辭去恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭職后，卻仍留在在公司內(nèi)部工作。
2022年2月25日，張?jiān)录t辭去副總經(jīng)理職務(wù)，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。
2022年4月12日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)近日收到公司副總經(jīng)理鄒建軍的辭職報(bào)告，因個(gè)人原因辭去上述職務(wù)后，鄒建軍將不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。
老帥披掛上陣，也未能幫助恒瑞醫(yī)藥力挽狂瀾，劇烈的人事變動(dòng)，疊加同質(zhì)化競爭，醫(yī)保控費(fèi)等因素，讓投資者對(duì)恒瑞醫(yī)藥的信心跌入了冰點(diǎn)。
在創(chuàng)新藥市場格局加速變化的大背景下，“醫(yī)藥一哥”的守位之困，似乎愈加難以消解。
危機(jī)之下的“醫(yī)藥一哥”，似乎再也難以成為資本的避風(fēng)港。
根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2020年末，持有恒瑞醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)數(shù)量為1533家，而在2021年末，這一數(shù)字只剩516家。⑦
一年之間，千余機(jī)構(gòu)與恒瑞醫(yī)藥分道揚(yáng)鑣，剩下孤獨(dú)的散戶與恒瑞醫(yī)藥相依為伴，不是偶然，這當(dāng)中甚至包括了著名的投資界“風(fēng)向標(biāo)”高瓴資本。
在2021年三季度報(bào)里，高瓴的HCM中國基金仍持有4046.19萬股，占恒瑞總股份的0.63%，位列十大股東，排名第10。
然而，在3月18日恒瑞公布的最新股權(quán)結(jié)構(gòu)中，高瓴資本已經(jīng)將第十大股東的位置拱手相讓，取而代之的是持倉3294.4萬股的易方達(dá)。⑧
從“珍惜50塊的恒瑞”到“珍惜40塊的恒瑞”，抄底與價(jià)值投資的口號(hào)喊了一波又一波，然而，在驀然回首之際，人們才發(fā)現(xiàn)，在強(qiáng)烈的不確定性面前，就連最善于堅(jiān)守的張磊，都早已遠(yuǎn)走高飛。
不光如此，常年替公司打天下的老將們，似乎也是心猿意馬，且戰(zhàn)且退；根據(jù)公告，自2021年11月起，包括恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理鄒建軍、孫緒根、張連山在內(nèi)12名高管接連減持，隨后，就傳來了密集的離任和人事更替消息。
在國內(nèi)創(chuàng)新藥市場蓬勃發(fā)展，藥企爭相“秀肌肉”的關(guān)鍵時(shí)期，人才正在成為各家企業(yè)的重要缺口之一。為了加速向前，重金聘用人才，留住人才，已經(jīng)成為各大藥企的當(dāng)務(wù)之急。
事實(shí)上，和傳統(tǒng)仿制藥企最需要高效的營銷團(tuán)隊(duì)而不同，創(chuàng)新藥企最需要的是研發(fā)人才，是擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略管理人才，同時(shí)，更需要有穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)和資本市場的長期支持，不只在此時(shí)此刻，公司首席醫(yī)學(xué)官、全球研發(fā)總裁相繼離任，且資本不斷撤退的消息，對(duì)于“換血”尚未迎來成效的恒瑞醫(yī)藥來說究竟意味著什么。
以帶量采購、醫(yī)保談判等政策為支點(diǎn)，醫(yī)保改革正撬動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈完成洗牌的過程，每家企業(yè)的人才機(jī)制，管理機(jī)制，營銷機(jī)制都在劇烈震蕩中迎來調(diào)整。而一個(gè)缺少了天時(shí)、地利、人和，同時(shí)又出現(xiàn)首次業(yè)績負(fù)增長的恒瑞醫(yī)藥，又將如何在一輪愈演愈烈的轉(zhuǎn)型風(fēng)暴中為自己正名？
注：
①2022.1.4，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，《新年開新局 恒瑞醫(yī)藥新增2款創(chuàng)新藥上市》
②2021.10.19，澎湃新聞，《恒瑞醫(yī)藥第三季度營收跌逾14%，凈利連續(xù)兩季度同比下降》
③2021.8.20，九派新聞，《恒瑞醫(yī)藥半年報(bào)：創(chuàng)新藥占整體營收約四成》
④⑤2022.1.7，新京報(bào)，《CDK4/6抑制劑阿貝西利新適應(yīng)癥獲批，國內(nèi)20家藥企布局》
⑥2022.3.16，觀察者網(wǎng)，《回購背后市值蒸發(fā)近3800億，恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛仍存》
⑦⑧2022.3.31，證券之星，《創(chuàng)新藥賽道競爭激烈，資本逃離恒瑞？》