編輯 |郭楠
公募基金進(jìn)入一季報(bào)披露季。截至目前，已有中庚基金、匯豐晉信、國(guó)投瑞銀、銀華基金、融通基金五家基金公司陸續(xù)披露。
對(duì)于近期持續(xù)調(diào)整的新能源、光伏、消費(fèi)等熱門賽道，基金經(jīng)理們?cè)趺纯?？重倉(cāng)股有何調(diào)整？今年看好哪些機(jī)會(huì)？《讀數(shù)一幟》梳理銀華基金焦巍、李曉星、國(guó)投瑞銀施成、融通基金鄒曦最新動(dòng)向和觀點(diǎn)如下：
銀華基金焦?。翰辉偎朗貓?jiān)決不賣出好公司的信條
“一份介于懺悔錄和自白書之間的復(fù)盤手記?！苯刮∵@樣形容自己的一季報(bào)。
從2021年第三季度開始，焦巍在管的銀華富裕主題和銀華富利精選已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)凈值下滑。
面對(duì)不佳的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，焦巍在最新披露的一季報(bào)中做出了深刻的反思和解讀。“基金管理人認(rèn)為不能再有資格將凈值表現(xiàn)推諉于天災(zāi)和外部不確定性的影響，而是需要從自身進(jìn)行深刻的檢討和從行動(dòng)上做出切實(shí)的調(diào)整” 。
復(fù)盤去年，他指出，“從去年下半年開始，本基金凈值最大的回撤來源于在下跌中對(duì)醫(yī)藥的硬抗和逐步加倉(cāng)”。一季度，焦巍對(duì)醫(yī)藥股的持倉(cāng)進(jìn)行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費(fèi)者對(duì)接的醫(yī)美及OTC中藥品種，減倉(cāng)了創(chuàng)新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。
圖：銀華富裕主題混合前十大重倉(cāng)股
反思中，他提出“三不再”：
①不再重倉(cāng)在自己未能熟練把握的細(xì)分行業(yè)和下跌后往往遇到無(wú)法從公司自身原因解釋的投資對(duì)象，對(duì)醫(yī)藥的投資主要以C端為主，適度分散。
②不再單純集中于消費(fèi)和醫(yī)藥兩個(gè)賽道，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。至少需要在成長(zhǎng)因子和價(jià)值因子方面有所布局，部分放棄組合的鮮明特性和進(jìn)攻銳度，來?yè)Q取著陸狀態(tài)的平穩(wěn)。
③不再死守堅(jiān)決不賣出好公司的信條，而改之為動(dòng)態(tài)平衡。必須注重手中公司的質(zhì)地。在一季度，我們?cè)黾恿算y行股的配置，就是基于此項(xiàng)原因。
焦巍也有自己的堅(jiān)持，他坦言：“既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如回歸時(shí)間的維度，在年報(bào)，季報(bào)的時(shí)點(diǎn)明牌翻出之后，對(duì)標(biāo)的和當(dāng)時(shí)的決策場(chǎng)景進(jìn)行后手的復(fù)盤。這樣才能秉承慎獨(dú)的心態(tài)，找出自己的失誤和致勝之處，并進(jìn)行紀(jì)律性糾正?！?/p>
此外，在焦巍與王麗敏共同管理的銀華富久食品飲料精選混合的季報(bào)中還提及，在目前消費(fèi)明顯受到影響、食品飲料相對(duì)承壓的時(shí)候，也要發(fā)揮積極主動(dòng)性去尋找其他相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)，盡量去控制回撤，平滑凈值的波動(dòng)，“這一塊，我們主要是尋找養(yǎng)殖的機(jī)會(huì)，后面也會(huì)增加對(duì)低估值的配置” 。
國(guó)投瑞銀施成：新能源車的核心矛盾還是在供給
4月19日，施成在管的基金一季報(bào)披露。
施成是清華大學(xué)工學(xué)碩士，2017年3月加入國(guó)投瑞銀基金管理有限公司研究部，2019年3月29日起擔(dān)任國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
截至2022年一季度末，國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造、國(guó)投瑞銀新能源A、國(guó)投瑞銀進(jìn)寶、國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)A這四只基金股票倉(cāng)位均在90%左右，且集中度相對(duì)較高，主要投向新能源賽道，包括新能源、新材料、先進(jìn)制造等領(lǐng)域。
圖：國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造混合前十大重倉(cāng)股
重倉(cāng)股方面，上述四只基金十大重倉(cāng)股基本一致。以施成在管時(shí)間最長(zhǎng)的國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造混合為例，該基金前十大重倉(cāng)股今年一季度去年四季度相比變換三只：合盛硅業(yè)、西藏礦業(yè)、晶銳電材淡出前十大重倉(cāng)股，華友鈷業(yè)、北方稀土、新安股份躋身前十大重倉(cāng)股，分列第五、九、十大重倉(cāng)股。另外，其前十大重倉(cāng)股占基金資產(chǎn)凈值比例一季度末時(shí)合計(jì)為60.73%，與四季度末的62.56%相比，持倉(cāng)集中度略有下降。
今年新能源等成長(zhǎng)板塊持續(xù)調(diào)整，施成旗下基金的跌幅也超過20%。
季報(bào)中，施成認(rèn)為，總體來看，能源的供給在未來幾年都會(huì)比較有限。從需求來看，隨著新冠疫情影響的逐步削弱，可以預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)復(fù)蘇，對(duì)于能源的需求仍會(huì)持續(xù)增加。那么，可以預(yù)期在未來較長(zhǎng)的時(shí)間，全球能源的供需可能都存在一定程度的緊張。
談到具體行業(yè)，施成看好設(shè)備制造業(yè)方面，長(zhǎng)期將持續(xù)受益于光伏、鋰電、半導(dǎo)體等產(chǎn)能擴(kuò)張，保持較快的復(fù)合增速。將“繼續(xù)觀察后續(xù)變化，更加集中投向和新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的制造業(yè)領(lǐng)域”。
新能源汽車方面，依然看好電動(dòng)汽車的銷量較快增長(zhǎng)。預(yù)期年中附近行業(yè)景氣度會(huì)有顯著的提升。“很多人擔(dān)心新能源汽車的需求，我們認(rèn)為核心矛盾還是在供給。從一季度的演變情況來看，由于成本上升的影響，新能源汽車公司都提高了終端售價(jià)。但對(duì)于汽車公司來說，銷量的重要性遠(yuǎn)高于價(jià)格，如果提價(jià)后順利放量，那么對(duì)于需求的擔(dān)憂就解除；如果提價(jià)后訂單有所影響，那么可以預(yù)期，車企會(huì)用其他變相補(bǔ)貼的方式來推動(dòng)銷售。因此我們認(rèn)為，新能源汽車的關(guān)注焦點(diǎn)還是要放在供給之上。另外，我們觀察到，電池企業(yè)新的提價(jià)訂單的執(zhí)行，將從6-7月開始，這個(gè)時(shí)間產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤(rùn)增厚，生產(chǎn)意愿會(huì)再度加強(qiáng)，可以預(yù)期年中附近行業(yè)景氣度會(huì)有顯著的提升” 。
新能源發(fā)電行業(yè)，目前行業(yè)的增長(zhǎng)仍然受制于硅料產(chǎn)能的釋放。按照目前的
產(chǎn)能投放速度，預(yù)期在三、四季度，供需矛盾會(huì)逐步緩解。
展望2023年，施成認(rèn)為，光伏行業(yè)內(nèi)部將不存在明顯的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，光伏制造成本將會(huì)出現(xiàn)再次的迅速下降。這個(gè)時(shí)間，由于硅料的供應(yīng)充足，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭(zhēng)有加劇可能另外，超額利潤(rùn)將會(huì)向產(chǎn)業(yè)鏈之外轉(zhuǎn)移，主要是儲(chǔ)能和電網(wǎng)，“因此，我們認(rèn)為新能源發(fā)電的最大受益者可能會(huì)是儲(chǔ)能行業(yè)，我們將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候進(jìn)行布局” 。
李曉星：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈的絕對(duì)收益空間可以期待
2022年一季度，銀華心佳兩年持有期的前十大重倉(cāng)股分別為寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、藥明康德、紫金礦業(yè)、匯川技術(shù)、東方雨虹、分眾傳媒、天賜材料、金山辦公。
李曉星在一季報(bào)中表示，一季度保持高倉(cāng)位消費(fèi)和科技配置相對(duì)均衡，重點(diǎn)配置了新能源、食品飲料、醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、傳媒、有色金屬等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長(zhǎng)的個(gè)股?？傮w上對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)非?？春茫⒄J(rèn)為后面經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)強(qiáng)于市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。
李曉星寫下了近6000字的大作文，以下為一季報(bào)中組合思路的精華提煉：
關(guān)于消費(fèi)板塊，“盡管依然有疫情的擾動(dòng)，但我們對(duì)2022年消費(fèi)板塊整體不悲觀?，F(xiàn)在這個(gè)估值分位，拉長(zhǎng)時(shí)間維度來看是有很強(qiáng)賺錢基礎(chǔ)的。食品飲料里配置上以白酒為主，持倉(cāng)上偏均衡，高端、次高端、地產(chǎn)酒龍頭都有配置。今年核心是選個(gè)股，不在于賽道。大眾品屬于偏左側(cè)的配置，預(yù)計(jì)在二季度后會(huì)有較好表現(xiàn)，以需求改善和成本下行兩條主線找個(gè)股” 。
關(guān)于醫(yī)藥，“在創(chuàng)新藥投資風(fēng)險(xiǎn)加大、外包率持續(xù)提升的情況下，CRO/CDMO 仍然是醫(yī)藥板塊成長(zhǎng)性最強(qiáng)、最確定的板塊，所以也將是我們未來一段時(shí)間繼續(xù)看好的板塊。另外一個(gè)看好的板塊是醫(yī)美/化妝品。其他板塊，如疫苗、醫(yī)療器械、中藥當(dāng)中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，我們也將適度參與，維持組合的均衡配置” 。
科技股中，“最看好電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過一個(gè)季度的調(diào)整，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)過重、估值階段性過高、碳酸鋰價(jià)格持續(xù)快速上漲等問題基本得到消化。對(duì)于電動(dòng)車上游、中游和下游都看好。在全球總體滲透率不到 10%的情況下，今年板塊各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭估值合理，明年估值較為便宜的背景下，絕對(duì)收益空間是可以期待的”。
關(guān)于新能源電動(dòng)車， “市場(chǎng)認(rèn)知有個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為上游價(jià)格高企會(huì)影響電池環(huán)節(jié)的利潤(rùn)”，李曉星認(rèn)為，“其實(shí)碳酸鋰價(jià)格的高企，真正利空的是汽車智能化，對(duì)于一個(gè)車來說，電池必不可少，續(xù)航和安全是硬指標(biāo)，而如果在汽車智能化等軟指標(biāo)上投入過多，那整個(gè)車的價(jià)格也就太貴了”。
鄒曦：繼續(xù)超配穩(wěn)增長(zhǎng)方向
周期投資老將鄒曦今日也披露了一季報(bào)。
從前十大重倉(cāng)股量來看，相比去年四季報(bào)，寧波銀行超越寧德時(shí)代和三一重工，成為第二大重倉(cāng)股，恒立液壓，思瑞浦，陽(yáng)光電源，藥明康德等都已淡出前十，取而代之的是中航光電、濰柴動(dòng)力、邁瑞醫(yī)療、瑞可達(dá)。
圖：融通領(lǐng)先成長(zhǎng)前十大重倉(cāng)股
鄒曦在融通領(lǐng)先成長(zhǎng)的一季報(bào)中回顧到，“一季度，市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅動(dòng)蕩，我們?cè)谝辉鲁蹙统掷m(xù)在降低高位資產(chǎn)的配置，比如電動(dòng)車，光伏等相關(guān)板塊，同時(shí)繼續(xù)超配了穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)方向，主要以房地產(chǎn)為主”。
展望后市，鄒曦認(rèn)為“
此外，他在管理時(shí)間最長(zhǎng)的融通行業(yè)景氣一季報(bào)中表示，“一季度對(duì)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定程度的調(diào)整，降低了光伏、新能源汽車、工程機(jī)械、重卡、證券等行業(yè)的配置，增加了房地產(chǎn)、銀行、煤炭、建筑、酒店等行業(yè)的配置。目前組合以周期板塊為主，消費(fèi)板塊配置為輔，科技板塊配置較低。其中，周期板塊以房地產(chǎn)、銀行、煤炭、工程機(jī)械、建材、建筑、重卡等行業(yè)為主，科技板塊以光伏、風(fēng)電等行業(yè)為主，消費(fèi)板塊以酒店、服裝等行業(yè)為主” 。