事件：
上市險(xiǎn)企于近日披露了2022 年2 月保費(fèi)收入。
簡評(píng)
1、產(chǎn)險(xiǎn)：龍頭增速提升，預(yù)計(jì)中國財(cái)險(xiǎn)盈利改善1-2 月累計(jì)保費(fèi)增速：太保財(cái)（yoy+15.7%）、中國財(cái)險(xiǎn)（yoy+13.7%）、平安財(cái)（yoy+11.0%）；2 月單月保費(fèi)增速：太保財(cái)（yoy+22.5%）、平安財(cái)（yoy+17.6%）、中國財(cái)險(xiǎn)（yoy+13.4%）。
中國財(cái)險(xiǎn)披露了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化：
1）車險(xiǎn)：預(yù)計(jì)“量價(jià)齊升”。公司車險(xiǎn)保費(fèi)環(huán)比繼續(xù)提升（2 月單月yoy+14.9%、前值14.5%）、疊加疫情對(duì)客戶出行需求的影響，用車頻率下降、預(yù)計(jì)綜合成本率將繼續(xù)改善。
2）非車險(xiǎn)：預(yù)計(jì)盈利改善。公司非車增速有所放緩（2 月單月yoy+12.2%、前值13.2%），其中，企財(cái)險(xiǎn)繼續(xù)壓縮（2 月單月yoy-16.1%、前值-1.8%），責(zé)任險(xiǎn)增速有所放緩（2 月單月yoy+8.0%、前值16.9%）。受車險(xiǎn)綜改影響，中小公司加大對(duì)成熟非車險(xiǎn)的競爭，企財(cái)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)（尤其雇主責(zé)任險(xiǎn)）預(yù)計(jì)綜合成本率有壓力，而公司該類險(xiǎn)種增速下降、預(yù)計(jì)公司非車承保利潤將持續(xù)改善。
復(fù)盤同類時(shí)期的公司業(yè)績： 在本輪疫情首次沖擊的2020Q1/2020H/2020Q3/2020 期間，公司車險(xiǎn)綜合成本率亦改善至94.8%/94.8%/96.4%/96.5%；而當(dāng)時(shí)公司非車險(xiǎn)綜合成本率為99.8%/101.9%/101.2%/103.3%，核心壓制因素為疫情沖擊下的融資類信保業(yè)務(wù)質(zhì)量的惡化，而該類業(yè)務(wù)經(jīng)歷2 年的持續(xù)壓縮已基本出清，公司當(dāng)前非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將帶增整體綜合成本率的改善。
綜上，中國財(cái)險(xiǎn)基本面持續(xù)向好、預(yù)計(jì)公司全年綜合成本率與保費(fèi)增速將超預(yù)期。
2、壽險(xiǎn)：2 月仍處高基數(shù)壓力區(qū)，3 月料將迎來回暖1-2 月累計(jì)保費(fèi)排序：人保壽（yoy+26.4%）>新華（yoy+5.2%） >太保壽（yoy+2.3%）>國壽（yoy-5.0%）>平安（yoy-1.8%）；2 月保費(fèi)排序：太保壽（yoy+14.9%）>新華（yoy+11.1%）>人保壽（yoy+5.4%）>國壽（yoy-3.1%）>平安（yoy-4.9%）。
去年同期受重疾重定義影響，行業(yè)2 月新單保費(fèi)集中爆發(fā)、而后持續(xù)走低，預(yù)計(jì)3 月將趨勢(shì)性回暖。分各家公司看：
1） 平安：渠道改革步調(diào)穩(wěn)健、3 月居家養(yǎng)老項(xiàng)目問世。主打產(chǎn)品御享財(cái)富、御享金瑞，以及新的增額終身壽盛世金越（預(yù)計(jì)價(jià)值率40%左右）。公司當(dāng)前渠道轉(zhuǎn)型較去年更為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)3 月份亦將迎來新單及價(jià)值的回暖。公司新的居家養(yǎng)老項(xiàng)目問世，基于公司已有的醫(yī)療服務(wù)帶動(dòng)前端保險(xiǎn)的銷售，開辟新的增量NBV。居家養(yǎng)老項(xiàng)目與其他上市險(xiǎn)企主推的重資產(chǎn)養(yǎng)老社區(qū)模式存在差異，有望持續(xù)發(fā)酵、奠定公司未來養(yǎng)老領(lǐng)域新的市場競爭力。
2） 太保：渠道轉(zhuǎn)型最為徹底、專注高價(jià)值率保障產(chǎn)品。公司主打產(chǎn)品長相伴（慶典版）及金福（重疾險(xiǎn)）。
公司自1 月1 日實(shí)施新的基本法，轉(zhuǎn)型最為堅(jiān)定且徹底，預(yù)計(jì)短期新單保費(fèi)、NBV 壓力較大， 3 月即將進(jìn)入行業(yè)的增員季，如公司推出系列措施加大增員力度，預(yù)計(jì)短期邊際變化更大。
3） 國壽：改革步調(diào)穩(wěn)健。仍處開門紅期間，主打產(chǎn)品為長儲(chǔ)年金；受主力客群的影響，北交所周報(bào)：整體表現(xiàn)低迷 僅4家公司上漲北交所周報(bào)：整體表現(xiàn)低迷 僅4家公司上漲公司渠道改革相對(duì)穩(wěn)健、預(yù)計(jì)人力下滑幅度低于主要同業(yè)。雖然2 月保費(fèi)承壓，預(yù)計(jì)3 月份新單保費(fèi)將受基數(shù)效應(yīng)的影響出現(xiàn)大幅回暖。
4） 新華：產(chǎn)品組合發(fā)力，價(jià)值率承壓，渠道改革步調(diào)相對(duì)穩(wěn)健。公司主打產(chǎn)品惠金享（年金）、健康新享（重疾險(xiǎn)）及康健華尊保證續(xù)保（長期醫(yī)療險(xiǎn)），3 月已推出月繳型養(yǎng)老年金，通過產(chǎn)品組合沖刺保費(fèi)增速。且渠道改革步伐相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)后續(xù)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速亦將出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖5） 人保壽：規(guī)模效應(yīng)顯著但價(jià)值率有壓力，關(guān)注渠道質(zhì)態(tài)的邊際變化。公司開門紅產(chǎn)品“卓越金生”對(duì)應(yīng)的萬能賬戶的保底利率為3%，高于主要同業(yè)，規(guī)模效應(yīng)顯著但價(jià)值率有壓力。當(dāng)前公司總新單保費(fèi)持續(xù)高增（1-2 月累計(jì)新單yoy+47.2%、2 月單月yoy+41.0%），其中長期險(xiǎn)新單高增（2 月單月yoy+38.1%，前值50.6%）、但仍以躉交為主（2 月單月yoy+94.8%，前值136.6%），預(yù)計(jì)價(jià)值率承壓。長期險(xiǎn)新單期繳有所提升（2 月單月11.7%，前值-13.5%），續(xù)期保費(fèi)有所下滑（2 月單月yoy-15.4%）。未來主要看人力質(zhì)態(tài)的變化，代理人留存率、長險(xiǎn)期繳新單的提升是主要的觀察點(diǎn)。
3、投資：長端利率企穩(wěn)抬升，權(quán)益市場承壓，償二代二期壓實(shí)險(xiǎn)企投資端穩(wěn)健性截至3 月15 日，十年期國債收益率為2.8177%，自年初提升4.23bps，利好固收類資產(chǎn)收益率的提升；但最近國際局勢(shì)有所承壓，權(quán)益市場承壓（滬深300 指數(shù)自年初以來下跌19.05%），權(quán)益類資產(chǎn)的投資收益受負(fù)面影響。
上市險(xiǎn)企即將在Q1 披露償二代二期下的資本充足率。償二代二期強(qiáng)調(diào)穿透計(jì)量，不可穿透的非標(biāo)資產(chǎn)所需最低資本提升；未上市公司的股權(quán)要求的最低資本大幅提升（尤其針對(duì)非保險(xiǎn)相關(guān)的子公司，風(fēng)險(xiǎn)因子從過往0.1 提升至100%）。二期工程對(duì)投資端的謹(jǐn)慎要求，將長期影響并提升險(xiǎn)企投資端的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
4、投資建議
3 月15 日，受外部宏觀環(huán)境的影響、主要上市險(xiǎn)企PEV 僅0.3-0.5 倍，位于歷史估值底部。重點(diǎn)推薦已經(jīng)迎來基本面改善、且將持續(xù)向好的：中國財(cái)險(xiǎn)（H）。壽險(xiǎn)推薦：友邦保險(xiǎn)（H）、中國太保（A/H）、中國平安（A/H）；建議關(guān)注：中國人壽（A/H）、新華保險(xiǎn)（A/H）。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
新單增速大幅下滑、資本市場大幅下挫、政策持續(xù)收緊、利率超預(yù)期下行