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美國經濟金融危機能免嗎
【資料圖】
美國夢而已！
2023年08月11日 威爾鑫投資咨詢研究中心
（文） 首席分析師 楊易君
操作參考公眾號：楊易君黃金與金融投資 yangyijun1616
前言
最近兩周，有關美國經濟、金融“軟著陸”的“美國論調”越來越多！不僅有來自美國調控者的聲音，也有來自華爾街投行的論調。
美國經濟、金融已確認軟著陸了嗎，美國投資機會，美股投資機會已在路上？這不過是一直存在的“美國夢”而已。
對美國官方調控者而言，即便經濟金融形勢再惡劣，也從未停止灌輸經濟金融軟著陸的輿論導向信息，各種花式挺胸肌、打雞血！哪怕招致經濟、金融界眾多、巨大的詬病聲，也不影響它們皮面夠厚實的輿論導向之調。
對“少部分”華爾街投行而言，宣揚美國經濟、金融軟著陸之根本目的，在于養(yǎng)殖“接盤俠”！
時值此刻的美國納斯達克指數年內漲幅為31.257%，漲幅集中由極少數AI科技股推動促成，主力機構獲利巨大，然如何兌現(xiàn)獲利是問題。在今年美股病態(tài)結構上行的另一端，道指年內上漲幅度僅6.12%，但最近四周的道瓊斯指數遠強于納斯達克指數！
筆者之見，美股應結構性反彈見頂了！至少未來兩年，我們或難看到接近目前高度的美股股指！
觀今年美股運行特征，利用AI概念的典型“病態(tài)反彈”！在病得最嚴重的7月中旬，納斯達克指數在極少數AI概念股推動下，年內漲幅高約35%，而道瓊斯指數年內漲幅不到2%。此后，賺得盆滿缽盈的華爾街等AI概念操盤機構想兌現(xiàn)獲利了，怎么辦呢？基本面上與美聯(lián)儲一唱一和，宣揚美國經濟、金融軟著陸。市場層面，納斯達克市場極少數科技股“獨樂樂”沒法收場！必須借助經濟“軟著陸、再啟航”輿論導向，讓納斯達克、道瓊斯“眾樂樂”起來。所以……，垃圾股登場了，近期道瓊斯走得比納斯達克更強！而科技股開始借利好出貨了，尤其納斯達克AI概念科技股。
試想想，作為前期炒作的美股“核心”資產漲不動了，績差股、垃圾股能登場推動美股“換擋”嗎？怎么可能！垃圾股、績差股的走強，不過是掩護AI概念主力出貨的煙幕而已！資本市場末日特征之一，即為垃圾股“崛起”。當市場“炒無可炒”時，只有炒垃圾！
今年美股“病態(tài)反彈”與2000年美股見頂方式完全一樣！2000年1月14日至3月10日，美“科網股”作祟令美股極其“病態(tài)”。其間，科網股推動納斯達克指數上漲約25%，對應道瓊斯指數不僅沒有跟上納斯達克指數的瘋狂牛蹄，反而大幅下跌超過15%。此后，美股大頂，科網股損失慘重。盡管目前網絡如此發(fā)達，但當時超過90%的熱門科網股在泡沫破滅后的一地雞毛中退市了。2022年前的美科技股泡沫，今年更為具象的AI科技股泡沫，與2000年科網股泡沫有大多區(qū)別呢？！
2016年至今，筆者對美股宏觀趨勢把握算得上即獨到且準確。2016年一季度，索羅斯在斯里蘭卡組織金融論壇，聲稱一輪堪比2008年的金融危機將至，已大肆做空股市。諸多經濟學家成為索羅斯危機論的“傳手”。但筆者在美股處于大幅下跌后的中期低位（道指16000點附近），通過深度的基本面解讀判斷，美國經濟危機可免，年內美股會再創(chuàng)歷史新高，隨后兩年內道指將突破22000點，道指最終實際走勢更強。筆者此文得國際金融報整篇及時轉載。
2020年美股大底，2022年初美股大頂，2022年四季初中期底部，筆者皆精確提前一周及時發(fā)文給出了美股系統(tǒng)性機會與風險的提醒，文章至今保存在公.眾.號與微.博頭.條文章中。
目前，筆者的觀點為：美股系統(tǒng)性風險巨大！美國中等程度的經濟、金融危機不可免。早在兩年前，筆者即判斷2023年三季度應是美國經濟、金融危機爆發(fā)時點。目前思忖，低估了美國數據調控與輿論導向“藝術水平”！本期文章，我們將對此觀點作圖文并茂式全面解讀。
1
一周盤面小結
本周國際現(xiàn)貨金價以1941.99美元開盤，最高上試1946.49美元，最低下探1910.69美元，截止周五亞洲午盤時分報收1913.1美元，下跌29.36美元，跌幅1.52%。周K線呈震蕩下跌中陰線，創(chuàng)一個多月新低。
本周美元指數以101.97點開盤，最高上試102.79點，最低下探101.74點，截止周五亞洲午盤時分報收102.58點，上漲600點，漲幅0.59%，周K線震蕩上行小陽線。
本周Wellxin國際貴金指數以4624.69點開盤，最高上試4668.27點，最低下探4470.79點，截止周五亞洲午盤時分報收4574.07點，下跌47.18點，跌幅1.02%，周K線呈震蕩下行小陰線。
對金市多頭而言，觀本周金價相對于美元指數的表現(xiàn)，會“相當不爽”！對金市空頭而言，則或亢奮期待更為猛烈的破位“攻勢”。
對比本周金價、美元，在美元不痛不癢輕微上漲0.59%的背景下，金價竟然下跌了1.5%。略思忖不難發(fā)現(xiàn)，市場風險回歸，避險情緒退潮沖擊著黃金避險需求。似乎亦暗示歐美經濟、金融正全面好轉，黃金避險光芒將黯然。
然進一步對比觀察金價與貴金指數的K線形態(tài)，本周貴金指數跌幅竟然比金價跌幅小。且貴金指數長長下影線似又一次階段觸底。若貴金指數拒絕破位，金市前景應無憂。
此外，我們上期報告特別提出了鈀金“特殊形態(tài)”或對貴金指數、金價有指引。本周鈀金繼續(xù)在貴金指數中表現(xiàn)“最強”。在金、銀、鉑不同程度下跌背景下，鈀價竟“逆勢”上漲3.4%。
獨立觀察美元指數周K線形態(tài)，仍不到定論前期破位獲120周均線支撐為誘空之時。實際上，本周美元指數反而呈現(xiàn)出“乏力”特征，整體運行在上周K線上影線內，使得近兩周美元指數K線有“盡頭線”組合意蘊。若確實乃“盡頭”含義，美元指數破位反抽應基本到位了。除非，后期美國經濟數據“確實”強勁，即支撐美元，亦支持美股！讓美元高利率“鈍刀”對經濟的沖擊失色。但想想又覺得，怎可能！除非，容忍高通脹。
2
一周數據消息基本面
美國經濟金融危機怎可免
本周不再進行零碎的，表象式的歐美經濟數據全面分析，重點通過當前美國經濟、金融“現(xiàn)象”，“思考”美國經濟、金融的運行邏輯與方向。
在深度梳理現(xiàn)行美國經濟前，讓我們先回顧、瞻仰一下美國調控者的“藝術”水平，以為我們客觀洞悉美國經濟“現(xiàn)象、表象”做些鋪墊。觀上周五（8月4日）美國勞工部公布的非農就業(yè)數據：
最近兩期非農就業(yè)數據，美勞工部表現(xiàn)得比較“老實”，未再讓經濟學家們持續(xù)跑偏(低估)14個月后繼續(xù)跑偏。市場預期7月美國非農就業(yè)人數為增加20萬人，實際數據僅增加18.7萬。數據公布后，美元激挫，金價跳漲，投資者可對應思考當前金價對美國數據的反應邏輯。
回顧2022年5月之后的14期非農就業(yè)數據，“實際”數據都好于經濟學家們的預期。經濟學家們連續(xù)14期低估美國非農就業(yè)數據的情況，在幾十年數據歷史上，一次都沒有。此前經濟學家們連續(xù)低估或連續(xù)高估美國非農就業(yè)數據的情況，沒超過5次（五期）。故此，投資者可充分領略美國調控者寄希望于經濟金融軟著陸的“藝術水平”與急切心情。
雖然美國勞工部的七月非農就業(yè)數據看似“老實”，然對比兩日前（8月2日）公布的ADP就業(yè)人數變動，還是應給投資者對當前美國經濟數據“多看少信”的印象或提示。就業(yè)數據性質，調查口徑相似，經濟學家們對數據的預期亦相似（預期分別為18.9萬人、20萬人），然“實際”就業(yè)數據卻大相徑庭，分別為增加32.4萬、18.7萬。故“實際數據”可能更虛幻，而“預期”可能更實際，甚至高估了實際。
然無論數據如何擺動，如圖所示，2021年一季度至今的就業(yè)數據下降趨勢很明顯。
為何近期有關美國經濟軟著陸說法調門越來越高，除了筆者前言所述原因，亦須有經濟數據及市場運行的配合：
觀美國制造業(yè)，雖已持續(xù)衰退九個月，但似并不嚴重，且7月ISM制造業(yè)指數自中期低點回升。衰退似緩解，距離結束衰退還遠嗎？而體量更為龐大的美國ISM非制造業(yè)一直無視制造業(yè)衰退而持續(xù)擴張。
觀美國失業(yè)率，至今仍躺平于數十年絕對低位，彰顯就業(yè)形勢極佳。既然就業(yè)高景氣度持續(xù)，經濟自然不會壞到哪里。
截止6月份的美國CPI年率，下行趨勢明顯。通脹進程處于良好受控狀態(tài)，無損經濟，無損就業(yè)，經濟能不“軟著陸”嗎？
再觀美股表現(xiàn)，近月美股強勢，可謂經濟向好，無危機之憂的有力證明。
經濟數據“表象”與美股表現(xiàn)確實不錯，但這能證明美國經濟、金融危機可免嗎？不能！以上述標準作為大致判斷依據，2000年后的美國經濟、金融更應“軟著陸”，然實際未能。如1995-2005年的上述圖表內容所示：
觀ISM制造業(yè)指數，在2001年2月數據觸底42.3時，失業(yè)率仍處于低位，CPI未再進一步上行，似乎應期許、慶賀美國經濟、金融軟著陸了。然實際情況并非如此，后期即便在ISM制造業(yè)指數返回擴張（50上方）區(qū)間，但隨著美國失業(yè)率進入上升周期，實質性的經濟衰退才真正開始。美股還有很大下跌空間。即便當時看似充滿強勢韌性的道瓊指數，尚未迎來主跌段。抄底跌幅巨大的納斯達克市場，也總抄攬在“蛇腰”上！納指最終跌幅高達78.40%，試想，多少納斯達克股票連雞毛都沒剩下！
CPI的下行，是經濟、金融危機全面沖擊需求的結果，非良性降通脹！
觀140多年標普500席勒市盈率估值歷史：
2000年標普500席勒市盈率創(chuàng)百年之最，高達44.19倍。2022年初40.21倍的標普500席勒市盈率為140年歷史第二，略低于2000年美股估值泡沫。
觀140年美股估值大周期，標普500席勒市盈率出現(xiàn)間隔20年以上的大頂，見頂25.18倍、32.54倍、24.06倍、44.19倍后，哪一次市盈率不“至少”腰斬？20年以上的美股大頂，你期望泡沫在創(chuàng)140年第二高后，幾個月就完成調整？就軟著陸了？！怎可能。。！
毫無疑問，當前美股乃“熊市反彈”而已！離場吧，美股。
2000年科網股誘發(fā)的美國經濟、金融危機都難免，此輪美國經濟面臨的緊縮形勢更嚴峻，怎可避免危機？！
此輪美國流動性緊縮力度之大，尤其緊縮速度之“快”，歷史罕見，豈能不沖擊經濟、金融？美國調控者的“變臉藝術”不會改變美國經濟、金融運行邏輯與實際軌道！
此輪美元已升息525點，周期內升息空間已創(chuàng)1980年后的40多年最大值。截止6月份的美國CPI、PPI受控下滑，失業(yè)率躺平于半個世紀最低位。制造業(yè)雖磕磕絆絆，但體量更大的非制造業(yè)表現(xiàn)強勁。
美國經濟金融危機可免？切忌低估高利率持續(xù)對經濟“浸害”的時滯性，一旦開始，就不會回頭。再就2000年經濟數據與美股表現(xiàn)觀失業(yè)率，下一個中周期必然是失業(yè)率回升，當對應美股大幅下跌，即使ISM制造業(yè)、非制造業(yè)止住頹勢。
圖示A-G所示的每一輪緊縮周期，都對應著程度不等的經濟、金融危機。哪怕G位置那輪總計升息僅200點的緊縮，也伴隨疫情沖擊，促使美股巨幅下跌。
當前定論美國經濟、金融軟著陸，實在是……要么無知，要么“別有用意”！
此輪美國經濟、金融面臨的緊縮嚴峻形勢，不僅體現(xiàn)在力度、幅度創(chuàng)四十年最強的利率政策上，還體現(xiàn)在貨幣緊縮政策中：
就60多年數據觀美國M2貨幣年化存量增速，M2年化增速靠近零位就是貨幣緊縮周期的極限了。M2年化增速負增長，大幅負增長，過去60年“聞所未聞”！如此嚴重的貨幣緊縮，美國經濟“無恙”？怎可能！
然通過美國M2與GDP比值觀“流動性效率”或曰“流動性絕對存量”，美國在大肆緊縮背景下的流動性“存量”依然充足。這會導致什么結果呢？令通脹極具強勢韌性。所以，通脹夢回2%，應是一個近年很難實現(xiàn)的美國夢！
美國經濟危機難免，還可通過美國地產大周期進行旁證：
2022年6月前的兩年中，美國20座大城市房價漲幅高達41.30%。觀2008年美國次貸（地產）引發(fā)的全球經濟、金融危機前兩年美國20座大城市房價漲幅，為29.69%，低于此輪房價漲幅。而此輪自2012年5月見底以來的房價累積漲幅，更是巨大。美國房價在兩年內巨幅上漲后出現(xiàn)拐點，就是大周期拐點。目前美國房價尚未真正轉勢下行，但一定會！試想，若美國地產轉勢下行，經濟能好？！
3
美國通脹極難下降
系統(tǒng)性利好黃金
美國通脹之困難解，還可通過美國人力資源成本進行旁證：
美國在8月4日公布7月非農就業(yè)數據同時，亦公布了7月人力成本。市場預期7月全美每小時時薪年率為4.2%，與6月預期一樣。然6、7月實際時薪年率皆為4.4%，高于預期。
此外，7月34.3美元/小時的時薪也基本與6月34.4美元/小時的時薪持平。在美國PPI已至零增長時，CPI依然高達3%，說明商品端對美國通脹的影響權重已較輕。美國通脹高企緣于人力與場地租金成本高企。
圖表顯示，進入2023年，全美人力時薪年率即拒絕下行，對通脹下行構成極強阻礙。然2023年美國CPI累積下行幅度依然較大，很大程度源于壓榨“商品市場”。
當商品價格跌無可跌，人力成本持續(xù)堅挺時，美國通脹還能咋降呢？！故在7月原油價格大幅上漲約16%，CRB商品指數大幅上漲7.7%的背景下，7月美國CPI開始“如期”反彈了。雖僅由3.0%反彈至3.2%，但這是美國CPI年率2022年6月見頂9.1%后的第一次下行反彈，意義不可小視。利率高企（甚至更高），通脹反彈，將加速惡化美國經濟形勢。
在分析論證美國人力成本對通脹的影響時，比全美時薪更具代表性的數據為對物價更為敏感的中低層（生產與服務業(yè)）時薪變化。如美國生產與服務業(yè)時薪年率，以及對應的美國CPI年率圖示：
美國7月美國生產與服務業(yè)時薪為28.96美元/小時，相較于6月的28.65美元/小時環(huán)比增長明顯，而7月全美時薪相較于6月卻微幅下降。
7月美國生產與服務業(yè)時薪年率為5.62%，明顯高于6月的5.06%，說明對物價更敏感的美國中低層勞動力漲薪訴求更強。這部分勞動力體量龐大，占比超70%，且很擅長“罷工”?；谏鐣椭C考慮，這部分人的漲薪訴求會被重點考慮。
觀L1L2區(qū)間，大致即1982-2010時段，三十多年，美國生產與服務業(yè)時薪年率位于H1H2區(qū)間，中位在H線，即約3%左右位置。觀對應美國CPI年率，中位亦大致位于3.0%。即美國CPI年率應大致迎合美國生產與服務業(yè)時薪年率。即便如此，也僅算“合情合理”，算不上生活質量的相對提升。
進一步觀二者關系，當美國生產與服務業(yè)時薪明顯高于美國CPI年率時，CPI很難持續(xù)下降。目前即如此，美國生產與服務業(yè)時薪高達5.62%，位于H2線之上，即位于過去近40年時薪年率箱頂之上。如此這般，美國CPI年率怎可能繼續(xù)如“美國夢”期許般回落？！
美國通脹真欲有效下降，定需全美甘愿降薪，尤其需對物價最敏感的生產與服務業(yè)勞動者自愿降薪。如何做到不罷工而甘愿呢？當經濟、就業(yè)狀況危及生存時，降低生活品質，維持生存為重，自然愿意一定程度降薪保住工作機會。故美國經濟的真正衰退，一定對應著失業(yè)率上升，這是美國下一個難免的經濟周期！
關于美國通脹韌性，我們在7月初對油價應階段或中期見底分析曾詳細分析過。當時，我們判斷在美國勞動力與租金市場沒有向下空間的背景下，一旦油價、商品市場見底，當對應美國通脹見底。除非美國調控者“藝術水平”繼續(xù)無視臉面超常發(fā)揮，讓經濟學家們繼續(xù)找不著北！下面這幅圖表是當時的NYMEX原油價格月線宏觀見底提醒：
就十幾年原油市場運行觀察，月線級別的超賣狀況很少。超賣再加“底背離”的情況更少。月線級別底背離，通常都對應著油價較大的階段或中期漲幅。結果，7月油價大幅上漲16%。整個商品市場（CRB商品指數）亦大幅上行，皆創(chuàng)2022年4月以來最大月度漲幅。
當時的NYMEX原油價格周K線同樣超賣后的連續(xù)“底背離”：
不僅周線通用技術全面超跌后底背離，原油宏觀牛市背景下的“成本海面”已存強勁支撐。此外，當時NYMEX原油市場資金分布結構也當全面看漲：
NYMEX原油市場整個未平倉合約呈現(xiàn)出“能量形態(tài)底背離”狀態(tài)，后市看漲。對沖基金在油價低位“加碼”做空，但已無法令油價下跌。NYMEX期金基金空頭遭遇著強勁的現(xiàn)貨需求對抗，后市油價必然看漲！即便基金多頭不發(fā)力，基金空頭止損都會推動油價大幅回升。
從最新商品市場、原油、美國物價指數年率觀察，美國通脹極難繼續(xù)回落，通脹回升是大概率事件。如20年CRB商品指數、標普高盛商品指數、NYMEX原油價格月K線，以及對應的美國CPI、PPI物價指數年率圖示：
雖然近月商品市場對美國CPI年率的影響權重大幅下降，但依然具有極強正向關聯(lián)。從20多年圖表觀察，商品市場強弱與美國CPI年率，尤其PPI年率高低緊密對應。近月美國CPI、PPI年率持續(xù)單邊下滑，但最新CRB商品指數、NYMEX原油月K線已觸及ma250（20年）均線強勁支撐位置。商品指數的反彈，極大概率會帶動歐美通脹轉強。周四數據顯示，美國CPI年率在2022年6月見頂9.1%進入回落軌道后，第一次止跌回升，由6月的3.0%回升至3.2%，對應商品市場全面轉強，說明我們的判斷邏輯非常正確。
技術層面上，當前美元指數仍屬于破位后的正常技術反抽，不到定論中期轉強時：
從美元指數成本分布網絡結構觀察，美元真正強有力的支撐應該在98點以下。目前美元所處位置，作用力“稀疏”！
就美元日線KD、RSI指標觀察，階段反彈觸及超買區(qū)后，頂背離信號明顯！
形態(tài)趨勢觀察，美元2021年初見底89.2058點后至2022年見頂114.78點牛市波段的二分位（50%），應該不是中期調整終點。三周前美元指數破位下探99.54點，亦未觸及前中期牛市波段（89.2058-114.78點）回調的61.8%黃金分割位，技術理論上應不算調整到位。
就89.2058-114.78點中期牛市波段阻速線觀察，2/3線被大幅擊穿，理論上需注意中長期美元牛轉熊。技術上，目前美元指數的反彈，更似對擊穿阻速線2/3線的回抽確認，并對應著前牛市波段回調的二分位共振反壓，亦對應今年2月、4月分別在100.79點、100.76點附近的形態(tài)底部反壓。
即便技術上，亦不到定論美元中期轉強時，對應做空黃金應謹慎。