《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
【資料圖】
近日，健合(H&H)國際控股有限公司(以下簡稱，健合集團(tuán)；01112.HK)發(fā)布2022年年報，披露中國內(nèi)地營收未超100億，這似乎在無聲宣告前CEO安玉婷提出的2023年中國區(qū)營收超200億目標(biāo)的難度之大。
2023年200億目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)嗎？
根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2019年-2021年，健合集團(tuán)營收分別為109.25億、111.95億、115.48億，分別同比增長7.8%、2.5%、3.2%。近三年數(shù)據(jù)而言，健合集團(tuán)營收呈現(xiàn)逐年放緩的情況。
最新披露數(shù)據(jù)顯示，2022年，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收127.8億，同比增長達(dá)10.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.12億，同比增長20.32%。
其中中國內(nèi)地實(shí)現(xiàn)營收95.66億，同比增長6.4%；澳新實(shí)現(xiàn)營收13.87億，同比增長10.1%；北美實(shí)現(xiàn)營收12.21億，同比增長18.9%；其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收6.02億，同比下降6.9%。
事實(shí)上，集團(tuán)前CEO安玉婷的目標(biāo)為公司2023年中國區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入超200億。顯然，當(dāng)前數(shù)據(jù)情況大概難以支撐此目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
健合集團(tuán)表示，中國內(nèi)地營收增長主要得益于集團(tuán)透過有效的消費(fèi)者教育活動，致力深化其渠道滲透、加強(qiáng)品牌知名度并拓展更廣泛的消費(fèi)者群體。按呈報基準(zhǔn)，截至2022年12月31日止年度，來自中國內(nèi)地的收入占集團(tuán)總收入的74.9%，上年則為78.7%。
凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業(yè)觀察》表示，健合2022年的業(yè)績表現(xiàn)還是不錯，畢竟整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境受疫情的影響，大部分消費(fèi)者銀根緊縮，健合嬰幼兒產(chǎn)品的增長雖然陷入停滯狀態(tài)，但市場份額還是很好的，一方面乳業(yè)競爭加劇，大部分也進(jìn)入增長瓶頸，另一方面中國父母有“再窮也不能窮孩子”的理念，所以整體市場蛋糕趨于穩(wěn)定。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對《港灣商業(yè)觀察》表示，在人口紅利逐漸消失的情況下，健合集團(tuán)面臨著兩大方面的壓力。一方面是業(yè)績下滑方面的壓力，另外一方面是行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)者需求不斷變化等方面帶來的壓力。
華泰證券發(fā)布研報表示，下調(diào)2023/2024年凈利潤預(yù)測7%/3%至7.8億/9.7億元，主要反映22年的經(jīng)營業(yè)績。預(yù)期其23-25年凈利潤率同比增長0.8/0.9/0.7%，主要來自于經(jīng)營費(fèi)用以及其他費(fèi)用占收入比重下降以及財(cái)務(wù)杠桿下降。
2023年開年至今（4月25日），健合集團(tuán)股價下跌21.01%。
針對健合集團(tuán)2022年財(cái)報，高盛發(fā)布研究報告稱，維持公司“中性”評級，下調(diào)今年每股盈利預(yù)測23%，并下調(diào)2024-25年預(yù)測1%至9%，目標(biāo)價由16.7港元下調(diào)12%至14.7港元。
高盛指出，健合今年的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)收入將增1%，因預(yù)計(jì)在新的國家標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，香港領(lǐng)先企業(yè)將在市場整合中略為受惠。另估計(jì)其成人營養(yǎng)及護(hù)理用品收入會增長9%，受惠于疫后健康意識提高從而刺激銷售，以及正常貿(mào)易市場的增長加快。至于寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)，則預(yù)測收入將增17%。整體而言，高盛估計(jì)集團(tuán)今年經(jīng)調(diào)整EBITDA增5%，但經(jīng)調(diào)整凈利潤跌7%。
同時，華泰證券表示，將2023/24年基本EPS下調(diào)7/3%至1.21/1.51元，主因預(yù)期更高有效稅率，并引入25年基本EPS預(yù)測1.51元。將目標(biāo)價下調(diào)8%至13.8 港幣，基于9.6倍PE，對應(yīng)HH 過去三年歷史PE 均值。
毛利率持續(xù)下滑
根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，健合集團(tuán)毛利率自2019年起，便始終處于下降態(tài)勢。詳細(xì)來看，2019年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率依次為66.16%、64.20%、62.76%、60.30%，分別同比下降0.53%、2.97%、2.24%、3.93%。
2022年，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)毛利率60.30%，同比下降3.93%。
健合集團(tuán)表示，毛利率下滑主要由于不利的產(chǎn)品組合變動，利潤率較低的寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品分部的收入比例上升，及根據(jù)相關(guān)使用目的采用更精準(zhǔn)分類后將中國內(nèi)地市場嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)的若干免費(fèi)贈品成本由銷售及分銷成本重新分類至已售貨品成本（“已售貨品成本”）。多項(xiàng)有效供應(yīng)鏈優(yōu)化措施獲適時實(shí)施，在很大程度上有助減輕采購成本上升的影響。
其中，嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品分部（BNC）的毛利率由2021年的64.8%下降至2022年的62.4%。對此，公司表示，主要由于將中國內(nèi)地市場嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)的若干免費(fèi)贈品成本重新分類以及采購成本不斷增加，部分被有利產(chǎn)品組合中利潤率較高的益生菌補(bǔ)充品的收入比例上升所抵銷。撇除免費(fèi)贈品成本的重新分類，嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品分部于2022年的正常毛利率為64.4%。
成人營養(yǎng)及護(hù)理用品分部（ANC）的毛利率由2021年的63.3%下降至2022年的62.6%。公司表示，主要由于繼本集團(tuán)核心市場產(chǎn)品類別重心變化及歐盟市場業(yè)務(wù)重組后，庫存撥備及撇銷增加，以及采購成本不斷增加。
林岳表示，2023年經(jīng)濟(jì)呈緩慢復(fù)蘇的趨勢，乳業(yè)回不到十年前快速增長的時代，不僅僅乳業(yè)賽道的對手，全球開放通關(guān)、跨境電商、海淘等等模式都會成為對手，品牌也需要持續(xù)保持曝光，所以利潤率也會進(jìn)一步被擠壓。
中金公司發(fā)布研報表示，公司22年毛利率下滑主因：1，原材料等價格上漲造成一定盈利壓力；2，盈利水平較低的PNC板塊快速成長帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)負(fù)影響；3，會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整下贈品支出由費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)入成本。
宋清輝表示，在公司業(yè)績面承壓的情況下，毛利率也出現(xiàn)下滑情況，這是乳業(yè)普遍出現(xiàn)的情況。當(dāng)前，整個乳業(yè)面臨著養(yǎng)殖成本偏高、產(chǎn)業(yè)整體競爭力不強(qiáng)等一系列問題，亟待加以解決。
調(diào)整之下，能否扭轉(zhuǎn)頹勢？
健合集團(tuán)BNC中國區(qū)營銷執(zhí)行總裁彭家華（Mike）表示，“邁入2023年，將聚焦三大方向驅(qū)動業(yè)務(wù)突破增長：第一，聚焦超高端奶粉品類，推動可持續(xù)份額增長；第二，從嬰童益生菌拓展到營養(yǎng)品，打造第二增長曲線引領(lǐng)品類增長；第三，堅(jiān)持多品類協(xié)同發(fā)展，為母嬰市場持續(xù)創(chuàng)造價值?！?/p>
早在2022年11月，《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的題為《健合集團(tuán)主業(yè)承壓：盈利預(yù)期被下調(diào)，CEO離職后新目標(biāo)何在？》一文中曾詳細(xì)介紹“全家庭營養(yǎng)健康方案下，ANC與PNC業(yè)務(wù)能否帶動健合集團(tuán)持續(xù)盈利回升以及整體向好？”
事實(shí)上，2022年，健合集團(tuán)主營業(yè)務(wù)嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC）實(shí)現(xiàn)營收66.87億，同比增長1.1%；成人營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）實(shí)現(xiàn)營收45.59億，同比增長12.5%；寵物營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）實(shí)現(xiàn)營收15.30億，同比增長20.9%。
健合集團(tuán)主營業(yè)務(wù)BNC占比常年超50%，業(yè)績卻呈現(xiàn)放緩狀態(tài)。今年1月份，健合集團(tuán)中國區(qū)CEO李鳳婷在接受采訪時坦言，從公司最大的板塊，即嬰幼兒營養(yǎng)的部分來看，遇到最大的難關(guān)還是出生嬰兒的人口數(shù)量的放緩，相信這對于整個行業(yè)來講都是非常大的問題。
主營業(yè)務(wù)BNC細(xì)化來看，其中嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收51.80億，同比增長0.7%；益生菌補(bǔ)充品實(shí)現(xiàn)營收10.88億，同比增長12.8%；其他嬰幼兒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收4.20億，同比下降16.3%。
健合集團(tuán)提出，將著重進(jìn)一步開發(fā)及推動超高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品，這部分市場將更能適應(yīng)中國內(nèi)地正在改變的人口結(jié)構(gòu)和在2023年新“國標(biāo)”實(shí)施加劇的競爭。據(jù)悉，公司已提交八個中國內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉系列的申請，其中合生元阿爾法星系列已于今年2月通過注冊，其他系列將按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)中。
此外，在多元業(yè)務(wù)上，公司也表示，在中國內(nèi)地市場推動高端貓糧品類的市場份額增長，并將推出更多產(chǎn)品，包括將于2023年正式在中國內(nèi)地推出魚油產(chǎn)品。（港灣財(cái)經(jīng)出品）