3月27日，今年首次降準(zhǔn)落地。央行降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），市場預(yù)計釋放中長期流動性約5500億元。
對于此次全面降準(zhǔn)，《國際金融報》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士獲悉，股市、債市、樓市將迎來全面利好。股市方面，降準(zhǔn)有助于資本市場增加流動性，利好A股大多數(shù)板塊，包括銀行和地產(chǎn)板塊。不過，降準(zhǔn)不能持續(xù)性刺激A股走強。債市方面，降準(zhǔn)有利穩(wěn)定近期波動的市場，營造更好的流動性環(huán)境，利于確定性更強的中短端品種。樓市層面，降準(zhǔn)進(jìn)一步促進(jìn)商業(yè)銀行可貸資金規(guī)模的增加，利好房地產(chǎn)市場回暖鞏固。
談及貨幣政策走向，受訪人士認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在2023年將迎來更加亮眼的表現(xiàn)，同時也會成為世界經(jīng)濟(jì)的“火車頭”，寬松的貨幣政策趨向或?qū)⒀永m(xù)。防范不發(fā)生重大金融風(fēng)險，可能是貨幣政策目前主要的著力點。
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提振投資者情緒
3月17日晚間，中國人民銀行決定全面降準(zhǔn)，于3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
何為降準(zhǔn)？央行要求銀行把客戶存進(jìn)來的錢分成兩部分，一部分主要用來發(fā)放貸款、購買債券等，另一部分則需要存放在央行，以備儲戶提取存款時使用，上交央行的部分就被稱為存款準(zhǔn)備金，其在存款總額中的占比就被稱為存款準(zhǔn)備金率。降準(zhǔn)即銀行手上可支配的資金變多，市場流動性會增加，有利于穩(wěn)定信貸投放與債券市場融資。
對于本次降準(zhǔn)的目的，央行表示，為推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動性合理充裕。同時，要更好地支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，著力推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
中信證券認(rèn)為，此次降準(zhǔn)落地時點早于市場預(yù)期，利于提振股市投資者情緒。其核心目標(biāo)在于補充中長期流動性，同時釋放低成本資金緩解銀行負(fù)債成本走高。
上海小郁資產(chǎn)總經(jīng)理左劍明對《國際金融報》記者表示，降準(zhǔn)實際意義是貨幣政策進(jìn)一步趨向?qū)捤?，有助于國?nèi)資本市場增加流動性。同時，諸多不利因素仍存在，如全球處于高通脹周期，境外投資者減持中國債券趨勢短期延續(xù)，年內(nèi)保持國內(nèi)物價穩(wěn)定壓力仍存等。另外，還需注意降準(zhǔn)釋放的流動性，是否會更多流向樓市，從而稀釋對資本市場的有利因素。
降準(zhǔn)利好股市。暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝在受訪時認(rèn)為，降準(zhǔn)意味著資金成本的下降，有助于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。利好A股絕大多數(shù)板塊，按照歷史表現(xiàn)來看，受降準(zhǔn)利好影響較多的板塊有房地產(chǎn)、銀行、券商、貴金屬等，幾乎沒有特別利空的板塊。
不過，建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛認(rèn)為，由于A股最近受歐美銀行業(yè)危機(jī)及美聯(lián)儲貨幣政策的影響更大，加上貨幣投放對實體經(jīng)濟(jì)的提振作用短期內(nèi)未充分體現(xiàn)，降準(zhǔn)不能持續(xù)性刺激A股走強。
投資策略方面，左劍明建議，更多偏向于“硬通貨”標(biāo)的。一方面，隨著全球貨幣投放總量持續(xù)攀升，黃金等貴金屬作為不可再生資源，長期向上趨勢得以進(jìn)一步鞏固。黃金開采、黃金品牌連鎖企業(yè)勢必迎來量價齊升。另一方面，國防軍工不僅擁有硬核科技，而且在定價權(quán)上具有更大主導(dǎo)權(quán)，軍工資產(chǎn)證券化也在提速，這有望進(jìn)一步激發(fā)投資者信心。
在行業(yè)風(fēng)格的配置上，趙媛媛認(rèn)為，偏弱的利率疊加相對中性的財政政策，將為成長主題風(fēng)格創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。人工智能、國企改革、數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍然是值得重點關(guān)注的方向。但由于4月是財報季，投資者需要選擇基本面良好預(yù)期的個股標(biāo)的。
利好銀行地產(chǎn)板塊
降準(zhǔn)之后，銀行和地產(chǎn)板塊將迎來利好。
“降準(zhǔn)增強銀行信貸投放能力，對銀行股偏利好。”招商證券分析師廖志明指出，年初信貸投放高峰或已過去，3月乃至二季度，銀行貸款投放節(jié)奏或收斂，本次降準(zhǔn)將緩解流動性收緊的約束，維持貸款總量適度增長，對銀行股偏利好。此外，此次降準(zhǔn)也有望緩解上市銀行息差壓力。截至2022年9月末，42家上市銀行存款余額合計171萬億元，若此次降準(zhǔn)資金全部用于MLF（中期借貸便利）置換，可降低上市銀行成本每年約36億元，提升上市銀行凈利潤約0.19%。
地產(chǎn)方面，樓市正在企穩(wěn)回暖。今年前兩個月，全國商品房銷售面積同比下降3.6%，較去年全年收窄20.7個百分點，降幅收窄明顯；全國房地產(chǎn)竣工面積增長8%，住宅竣工面積同比增長9.7%，這是連續(xù)11個月下滑后，首次實現(xiàn)正增長。
與此同時，房地產(chǎn)開工投資總量的下行趨勢依然存在。1至2月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13669億元，同比去年14499億元下降5.7%；其中，住宅投資10273億元，下降4.6%。
在房企融資端方面，近期雖有邊際修復(fù)，但未完全改善。國家統(tǒng)計局3月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，1至2月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金21331億元，同比下降15.2%。國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金及預(yù)收款以及個人按揭貸款分別下降15%、34.5%、18.2%、11.4%以及15.3%。
“此次降準(zhǔn)對于房地產(chǎn)市場有積極影響。”易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，當(dāng)前積極降準(zhǔn)進(jìn)一步促進(jìn)了商業(yè)銀行可貸資金規(guī)模的增加，所以本質(zhì)上和過去的幾次降準(zhǔn)類似，都有助于進(jìn)一步促進(jìn)銀行對于房地產(chǎn)等領(lǐng)域的支持。
申萬宏源宏觀研究部負(fù)責(zé)人王勝認(rèn)為，對未來的地產(chǎn)投資和竣工可以更樂觀些。年初以來地產(chǎn)融資加快改善，已在推動1月和2月地產(chǎn)投資和竣工積極回升。本次降準(zhǔn)后，實體部門信用擴(kuò)張環(huán)境得到進(jìn)一步保障，在當(dāng)前保交樓存量規(guī)模仍有8萬億待形成實物投資背景下，可對今年地產(chǎn)投資和竣工更樂觀些。
自2022年下半年以來，金融和政策端的利好政策頻出，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入筑底回升階段。此次降準(zhǔn)后，將更有利于2022年底出臺的“金融16條”發(fā)揮作用。
2023年全國兩會期間，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹表示，2023年住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作的一大重點是穩(wěn)支柱，“住房城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域有兩根支柱，一個是建筑業(yè)，一個是房地產(chǎn)業(yè)，2022年兩根柱子合起來占GDP的13%，把兩根柱子穩(wěn)住了，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤應(yīng)該有重要的意義”。
債市吃下“定心丸”
降準(zhǔn)之后，債市也迎來利好。信用債方面，3月20日，信用債曲線收益率整體下行。中債中短期票據(jù)收益率曲線(AAA)3M期限下行2BP至2.6%，3年期收益率下行3BP至3.08%，5年期收益率下行1BP至3.30%。中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期下行2BP至10.08%。
利率債方面，降準(zhǔn)消息公布后，1年、10年期國債收益率均小幅走低。3月21日，10年期國債收益率為2.8718%，較3月17日下行0.51BP；1年期國債收益率為2.2555%，較3月17日下行0.35BP。
對于債市來講，降準(zhǔn)起到定心丸的作用。寶曉輝分析稱，近期硅谷銀行爆雷引發(fā)的美國一系列銀行爆雷，正是因為美聯(lián)儲持續(xù)加息而引發(fā)的債券久期錯配導(dǎo)致，降準(zhǔn)有利穩(wěn)定近期波動的市場以及營造更好的流動性環(huán)境，避免中國債市出現(xiàn)“悲觀預(yù)期-贖回理財-市場走弱-繼續(xù)悲觀”的惡性循環(huán)進(jìn)而出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。
德邦證券固收分析師盧仁揚在接受《國際金融報》記者采訪時表示，降準(zhǔn)時間點略微提前，但降準(zhǔn)的規(guī)模整體不多，屬于中性降準(zhǔn)，起到了補充銀行體系長錢的作用。降準(zhǔn)對于長端利率利多有限，主要原因是本身長端利率已反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果較為一般。降準(zhǔn)對于短端如存單利率利多相對大一些，但存單利率下行空間也不是很多。
部分品種配置價值凸顯。富榮基金固定收益部認(rèn)為，降準(zhǔn)落地，債市收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢，長期基本面仍存在可博弈預(yù)期差。近期債券市場受GDP增速目標(biāo)設(shè)定較低的影響走出了一小波行情，疊加股債蹺蹺板因素的影響，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的強預(yù)期稍微有所弱化，整體對債市偏利好。本次降準(zhǔn)后，將有利于確定性更強的中短端品種，而長端品種受到寬信用預(yù)期和地緣政治等多因素影響，不確定性更大。
降準(zhǔn)對債市短債利率、長端利率都有相應(yīng)影響。中金公司研究部固收研究負(fù)責(zé)人陳健恒認(rèn)為，受益于央行中長期便宜資金投放占比的提升，資金價格或?qū)⒒芈?，存單供需矛盾也有望得到進(jìn)一步緩解，存單利率仍有回落空間，并將帶動短債利率下行。對于長端利率，相比于具備較強的“寬信用”屬性的結(jié)構(gòu)性政策工具而言，降準(zhǔn)“寬貨幣”屬性更強，短期內(nèi)資金供給抬升速度或仍強于融資需求的修復(fù)，同樣利于長端利率的下行。
中長期仍持觀望態(tài)度。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，降準(zhǔn)有利于緩解商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性負(fù)債壓力，階段性緩解季末資金面，維護(hù)流動性總量平穩(wěn)。但單從降準(zhǔn)角度而言，并不能直接決定資金利率和長端利率的變動方向。
國海證券研究所固定收益研究團(tuán)隊負(fù)責(zé)人靳毅認(rèn)為，目前債市利空尚未出盡，除了降準(zhǔn)后的資金面因素之外，債市還需關(guān)注兩大因素：清明節(jié)前后地產(chǎn)銷售的修復(fù)態(tài)勢、基建開工高峰到來是否會持續(xù)支撐社融數(shù)據(jù)。
貨幣政策或延續(xù)寬松
近期，海外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險事件頻發(fā)，央行的降準(zhǔn)可助于維穩(wěn)流動性預(yù)期，有效避免風(fēng)險事件造成情緒沖擊。
過去一年多，美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，使得通脹走高，中國不僅沒有加息，還在不斷降息降準(zhǔn)，保持寬松的貨幣政策?！懊缆?lián)儲的持續(xù)加息，帶來非常嚴(yán)重的后果。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在受訪時分析稱，一方面，通脹沒有打下去，企業(yè)經(jīng)營成本加大。同時，大量的消費信貸萎縮，銀行難以為繼，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰敗，影響也傳導(dǎo)到歐洲。
自從硅谷銀行爆雷以來，美聯(lián)儲已經(jīng)出臺了一系列穩(wěn)定金融市場的舉措，基本上切斷了金融風(fēng)險蔓延傳導(dǎo)的可能。但資本市場似乎并不買賬，銀行股價普遍下跌，整個美國股市也被拖累。
“美聯(lián)儲可以解決流動性的問題，但銀行面臨的減值和經(jīng)營虧損才是更致命的問題?！毙鞘顿Y首席權(quán)益投資官郭希淳認(rèn)為，如果要解決銀行危機(jī)，美聯(lián)儲需要把利率降到經(jīng)濟(jì)可以承受的水平，但通脹問題就會失控；而如果要控制通脹，美聯(lián)儲需要進(jìn)一步加息，但這樣的話，美國銀行業(yè)的問題就持續(xù)發(fā)酵。
“中國經(jīng)濟(jì)在2023年將迎來更加亮眼的表現(xiàn)，同時也會成為世界經(jīng)濟(jì)的‘火車頭’，將會有更多國際資本和境外機(jī)構(gòu)來華投資。”董登新認(rèn)為，美國金融市場動蕩、經(jīng)濟(jì)衰退，加之美元危機(jī)，國際資本的出逃將成為必然選擇。而國際資本的唯一避風(fēng)港，就是中國市場。這是中國的機(jī)會，也是經(jīng)濟(jì)成長向好、快速復(fù)蘇帶給世界的信心，中國實體經(jīng)濟(jì)將會迎來更多更大的發(fā)展機(jī)會。
降準(zhǔn)之后，貨幣政策的趨向引發(fā)關(guān)注。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在受訪時表示，這次降準(zhǔn)比較溫和，市場流動性也比較充分，只不過方向上需要引到中長期的投資項目上。如果流動性問題不大的話，短期內(nèi)再降的可能性不會太高。
全年貨幣政策走向基本樂觀。盧仁揚分析稱，盡管1至2月銀行信貸表現(xiàn)較好，3月信貸預(yù)期也較好，但信貸的可持續(xù)性仍有待觀察。同時，盡管今年各地政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的意愿仍然較強，但較大的財政壓力或許會制約地方政府在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)上的作用。要保持合宜的經(jīng)濟(jì)增長，寬松的貨幣政策仍舊是必要的。
同時，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險開始凸顯，房地產(chǎn)金融風(fēng)險尚未化解，部分疫情期間延期還本付息的小微貸款可能逐步劣變?yōu)椴涣?，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險加大。監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革可能強化金融監(jiān)管。地方金融監(jiān)管部門協(xié)調(diào)金融資源幫助城投平臺還債的難度進(jìn)一步加大。部分中小金融機(jī)構(gòu)不良進(jìn)一步暴露。金融風(fēng)險也造成貨幣政策無法明顯收緊。
“在這樣的背景下，貨幣政策整體上還是呈現(xiàn)呵護(hù)金融體系穩(wěn)定的態(tài)勢。”盧仁揚表示，短期即便通脹有所上行，也不必然構(gòu)成貨幣政策再進(jìn)一步收緊的條件。防范不發(fā)生重大金融風(fēng)險，可能是貨幣政策目前主要的著力點。
記者 王媛媛