之前在群里和大家互動(dòng)，搜集大家關(guān)注的行業(yè)，然后幫助梳理行業(yè)邏輯及機(jī)會(huì)，但發(fā)現(xiàn)大家關(guān)注的行業(yè)各有不同，所以只能一個(gè)個(gè)來(lái)了，本周我挑選的是風(fēng)電行業(yè)。
【資料圖】
風(fēng)電行業(yè)價(jià)投圈過(guò)去講過(guò)幾次了，一方面是因?yàn)楦舻脮r(shí)間較長(zhǎng)了，我們?cè)賮?lái)梳理一下行業(yè)最近的情況，風(fēng)電行業(yè)涉及企業(yè)不少，本身具備一定的投資價(jià)值；
另一方面是行業(yè)景氣度自2020年開(kāi)始一直延續(xù)至今，現(xiàn)在似乎到了一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。
本篇行研從風(fēng)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)、個(gè)股分析等三個(gè)角度去分析。
一、風(fēng)電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)
近幾年在“碳中和”發(fā)展背景下，可再生能源迎來(lái)了發(fā)展契機(jī)，其中風(fēng)力發(fā)電便是最為重要的新能源之一，包括陸上發(fā)電和海上發(fā)電。
一方面是需求驅(qū)動(dòng)，另一方面便是政策驅(qū)動(dòng)，2019年風(fēng)電平價(jià)發(fā)電政策發(fā)布，并要求發(fā)電機(jī)組在2020年-2021年之前并網(wǎng)，使得風(fēng)電裝機(jī)量快速增長(zhǎng)。比較明顯的便是2020年以來(lái)的“搶裝潮”，風(fēng)電企業(yè)業(yè)績(jī)也因此在2020年、2021年獲得爆發(fā)。
但從今年裝機(jī)量數(shù)據(jù)來(lái)看，風(fēng)電裝機(jī)量不足給風(fēng)電行業(yè)帶來(lái)一定挑戰(zhàn)，主要原因在于：1）疫情影響風(fēng)電施工和交付，葉片等零部件對(duì)運(yùn)輸條件要求嚴(yán)格，而疫情對(duì)交通影響較大；2）缺乏關(guān)鍵原材料，如位于上海的葉片膠黏劑的主要供應(yīng)商康達(dá)新材受疫情影響而停工停產(chǎn)，導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工受限；3）從去年開(kāi)始風(fēng)電市場(chǎng)新增訂單有向東北、西北地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，但北方地區(qū)冬季受到氣候限制施工困難。
那么未來(lái)風(fēng)電行業(yè)的成長(zhǎng)空間以及成長(zhǎng)性如何將是我們關(guān)注的重點(diǎn)。
從目前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，風(fēng)電裝機(jī)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是今年到明年還將迎來(lái)一個(gè)快速增長(zhǎng)期。
截至2022年三季度，新增風(fēng)電裝機(jī)容量為19.24GW，雖然受一些不可抗因素不溫不火，但招標(biāo)情況卻令人期待，前三季度風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)66.7GW，今年全年陸風(fēng)招標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)在70-80GW，同比增長(zhǎng)37%-57%，而海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)在25-30GW，同比增長(zhǎng)800%-900%。
風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模反映了下游較高的需求景氣度，從而給風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)提供支撐，但也要注意中長(zhǎng)期賽道成長(zhǎng)性或?qū)p弱。
二、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?，重點(diǎn)關(guān)注軸承、海纜、主軸、風(fēng)電機(jī)組
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)上游、中游、下游分別對(duì)應(yīng)著風(fēng)電裝機(jī)、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)和電網(wǎng)用戶(hù)；
其中風(fēng)電裝機(jī)和風(fēng)電運(yùn)營(yíng)是我們投資的目標(biāo)，其中風(fēng)電裝機(jī)又可以分為零部件和整機(jī)，零部件則包括塔筒、風(fēng)電機(jī)組（包括葉片、鑄件、主軸、軸承、發(fā)電機(jī)等）、樁基、陸/海纜等。
根據(jù)行業(yè)需求和通過(guò)各細(xì)分領(lǐng)域盈利性、成長(zhǎng)性等角度分析，我們可以尤為關(guān)注軸承、海纜、主軸、風(fēng)電機(jī)組等行業(yè)機(jī)會(huì)。
首先是軸承，面臨著國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化率實(shí)際上都比較高，主要是因?yàn)樯a(chǎn)環(huán)節(jié)的大部分成本主要來(lái)自鋼鐵等大宗原料，比如塔筒的國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到了100%、鑄件80%、葉片75%等，但軸承環(huán)節(jié)目前國(guó)產(chǎn)化率還有提升空間，像偏航軸承和主軸軸承分別只有50%和30%的國(guó)產(chǎn)化率，從而有望維持高于行業(yè)的增長(zhǎng)。
軸承上市公司包括新強(qiáng)聯(lián)和長(zhǎng)盛軸承。
其次是海纜，將受益于海風(fēng)發(fā)電的高成長(zhǎng)性。由已知，海風(fēng)發(fā)電未來(lái)的成長(zhǎng)性會(huì)相對(duì)強(qiáng)于陸風(fēng)，且目前風(fēng)機(jī)大型化及離岸遠(yuǎn)?；?qū)動(dòng)海纜向高壓化和直流化發(fā)展。
中天科技和東方電纜是海纜領(lǐng)域的龍頭，二者各占35%的市場(chǎng)份額，在風(fēng)電行業(yè)維持了最好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
與此同時(shí)，海纜在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈維持了最高的毛利率44%，高于金雷股份（主軸）的40%、新強(qiáng)聯(lián)（軸承）的30%、中材科技（葉片）的30%、日月股份（鑄件）的25%、天順風(fēng)能（塔筒）的20%、明陽(yáng)智能（整機(jī)）的20%。
東方電纜、中天科技毛利率整體較低，是因?yàn)橛泻＠|業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)；
除此之外主軸因?yàn)楦呙?、出口占比大也值得關(guān)注。
因?yàn)轱L(fēng)電本身具有的安裝屬性，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈出口業(yè)務(wù)并不高，但鑄鍛環(huán)節(jié)由于生產(chǎn)過(guò)程的高能耗以及較高的人工成本，使國(guó)內(nèi)企業(yè)具備了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，像主軸生產(chǎn)企業(yè)金雷股份、通裕重工等均維持了較高的海外占比，為目前風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中出海比例最高的環(huán)節(jié)。主軸企業(yè)面臨了較大市場(chǎng)空間。
最后，還需要說(shuō)的是，風(fēng)電行業(yè)毛利率有所承壓，但風(fēng)電整機(jī)盈利韌性較大，凸顯出較高的產(chǎn)業(yè)鏈地位。
2021年至今，風(fēng)電行業(yè)尤其是零部件行業(yè)毛利率下降，主要是受到鋼鐵等大宗原材料價(jià)格上漲、平價(jià)過(guò)渡壓力，一直到今年二季度上游大宗原材料價(jià)格才呈現(xiàn)出逐漸平衡的趨勢(shì)，同時(shí)，陸風(fēng)發(fā)電迎來(lái)平價(jià)新周期、海風(fēng)發(fā)電平價(jià)項(xiàng)目正式啟動(dòng)。
三、風(fēng)電代表企業(yè)介紹
以下企業(yè)主要是前面我們提到的幾個(gè)領(lǐng)域的龍頭，不構(gòu)成深度解讀，僅供參考。
1、中天科技
中天科技是國(guó)內(nèi)光電纜品種最齊全的企業(yè)，主營(yíng)光纖通信和電力傳輸。其主要產(chǎn)品包括光通信及網(wǎng)絡(luò)、電力傳輸、海洋系列、新能源、銅產(chǎn)品、商品貿(mào)易。
其中海纜便是公司的核心業(yè)務(wù)之一，2021年海洋系列產(chǎn)品收入94.19億元，企業(yè)產(chǎn)品布局全球。
雖然經(jīng)歷過(guò)2021年海風(fēng)搶裝潮，2022年為海風(fēng)平價(jià)過(guò)渡期，海纜訂單招標(biāo)、開(kāi)工及確認(rèn)節(jié)奏放緩，公司短期海洋業(yè)績(jī)承壓，但中長(zhǎng)期海纜業(yè)務(wù)收入仍有望恢復(fù)高增長(zhǎng)。
除此之外，因?yàn)槠渌麡I(yè)務(wù)，光纜行業(yè)迎來(lái)景氣上行周期，中天科技凈利潤(rùn)暴增，使得企業(yè)估值快速回落，但不改業(yè)績(jī)支撐邏輯。
2、金雷股份
金雷股份為主軸業(yè)務(wù)生產(chǎn)企業(yè)，截至2021年，企業(yè)風(fēng)電主軸業(yè)務(wù)收入為15.08億元，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。
受益于行業(yè)需求，金雷股份近幾年維持了業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，但自去年至今，受到了原材料上漲的壓力，企業(yè)議價(jià)力不足，無(wú)法轉(zhuǎn)移成本，從而影響了業(yè)績(jī)。
但未來(lái)隨著原材料成本下降、國(guó)內(nèi)外裝機(jī)需求增長(zhǎng)，企業(yè)或還會(huì)迎來(lái)上漲機(jī)會(huì)。
3、新強(qiáng)聯(lián)
新強(qiáng)聯(lián)是軸承環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)，同樣受到一定的成本壓力，但其中最主要的是新強(qiáng)聯(lián)為了快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行的降價(jià)策略，短期業(yè)績(jī)受到一定擾動(dòng)。但未來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)空間仍然很大。
4、明陽(yáng)智能
明陽(yáng)智能是風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)企業(yè)，公司具備葉片、變頻器、變槳控制系統(tǒng)、電氣控制系統(tǒng)等各零部件的自主研發(fā)設(shè)計(jì)、制造能力；同時(shí)推進(jìn)供應(yīng)鏈垂直一體化，可向供應(yīng)商輸出關(guān)鍵零部件的技術(shù)，整合其生產(chǎn)能力深度綁定或自我配套生產(chǎn)能力。所以對(duì)于明陽(yáng)智能來(lái)說(shuō)，雖然其毛利率不高，但有著較高的資金壁壘，屬于重資產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)對(duì)下游議價(jià)力更高。
目前來(lái)看，明陽(yáng)智能業(yè)績(jī)同樣受到了價(jià)格和成本壓力，預(yù)計(jì)明年起公司盈利水平有望改善，同時(shí)收入也將受益于需求增長(zhǎng)有所恢復(fù)。
四、總結(jié)一下
總的來(lái)看，通過(guò)對(duì)風(fēng)電行業(yè)的梳理，我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)中長(zhǎng)期仍然有較大發(fā)展空間，雖然短期受到多種因素的擾動(dòng)，但后期恢復(fù)性增長(zhǎng)以及海風(fēng)發(fā)電高增長(zhǎng)仍然值得期待。
當(dāng)然在這一過(guò)程中，風(fēng)電行業(yè)整體將逐漸面臨成長(zhǎng)性減弱、以及較高盈利壓力，在選擇個(gè)股時(shí)可能需要尋找確定性更高的賽道，比如我們文章中提到的幾個(gè)領(lǐng)域，個(gè)股投資則需要把握較高的安全邊際。