中信消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)昨日漲超8%,我們認(rèn)為主因疫情管控措施優(yōu)化預(yù)期重燃,疫情修復(fù)主線應(yīng)之表現(xiàn)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào),疫情修復(fù)主線將貫穿全年,雖然短期內(nèi)疫情的影響仍在,甚至階段性加重,但疫情修復(fù)主線的投資建立在疫情影響減弱后行業(yè)的恢復(fù)彈性以及潛在的格局受益上,階段性的疫情影響并不影響邏輯方向。疫情管控影響終要減弱,價(jià)值終將回歸,局部疫情反復(fù)在當(dāng)下、在未來(lái)大概率仍然發(fā)生,但主線配置機(jī)會(huì)將一直明確,建議布局。
中信消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)昨日漲幅超8%,重點(diǎn)公司相繼漲停,預(yù)計(jì)主要受上海單日新增病例4 月來(lái)首次回落以及市場(chǎng)對(duì)未來(lái)潛在的防疫管控措施放松預(yù)期升溫有關(guān)。板塊股價(jià)連續(xù)2 日內(nèi)大幅波動(dòng),判斷市場(chǎng)交易仍受疫情影響,短期博弈成分較重。盡管疫情對(duì)行業(yè)基本面和經(jīng)營(yíng)層面壓制因素尚未出現(xiàn)拐點(diǎn),但市場(chǎng)對(duì)管控邊際上的放松給予了積極回應(yīng),股價(jià)表現(xiàn)和市場(chǎng)情緒傳遞了較為強(qiáng)烈的對(duì)本輪疫情影響的見(jiàn)底信號(hào),預(yù)期和估值修復(fù)往往大幅領(lǐng)先于行業(yè)基本面實(shí)質(zhì)意義上的恢復(fù)。結(jié)合近期多個(gè)地方政府發(fā)布的疫情后紓困政策,對(duì)受損嚴(yán)重的消費(fèi)行業(yè)扶持力度較大,如深圳給部分區(qū)域予封控、管控區(qū)內(nèi)餐飲門(mén)店每家1 萬(wàn)元補(bǔ)貼,對(duì)電影、酒店、景區(qū)、娛樂(lè)場(chǎng)所等分檔予以支持,最多補(bǔ)貼60 萬(wàn)元,同時(shí)面向市民群眾發(fā)放總額2000 萬(wàn)元的消費(fèi)券。如云南省文旅廳自8 日起恢復(fù)旅行社及OTA經(jīng)營(yíng)跨省團(tuán)隊(duì)游及“機(jī)+酒”業(yè)務(wù),并適時(shí)發(fā)放2700 萬(wàn)元的文旅消費(fèi)券。疫情后各地區(qū)扶持消費(fèi)的相關(guān)政策落地也值得期待。
3 月以來(lái)深圳、上海等地疫情造成出行產(chǎn)業(yè)鏈公司短期經(jīng)營(yíng)受沖擊明顯。跟蹤來(lái)看,預(yù)計(jì)3 月海倫司同店銷(xiāo)售回落至2021 年同期66%,九毛九及太二同店銷(xiāo)售分別回落至 2021 年同期80%和60%,海底撈同店回落至2021 年同期70%以上,奈雪同店回落至2021 年同期65%-70%。頭部酒店公司華住、錦江酒店、首旅酒店3 月RevPAR 預(yù)計(jì)回落至2019 年同期60%左右。深圳、上海是頭部酒店、餐飲公司的重要市場(chǎng),短期大部分門(mén)店暫停營(yíng)業(yè),對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。但是頭部公司賬面現(xiàn)金均較充裕,資金壓力較小。景區(qū)方面,古北水鎮(zhèn)2022 年清明小長(zhǎng)假接待游客3.40 萬(wàn)人次,約為2019 年同期50%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近1700 萬(wàn)元,約為19 年同期75%。宋城大部分項(xiàng)目均處停業(yè)狀態(tài),清明假期僅杭州、麗江、鄭州項(xiàng)目開(kāi)業(yè),目前僅鄭州項(xiàng)目尚在演出。天目湖受附近常州、南京、上海均有疫情影響,3、4 月份客流相對(duì)較少。免稅業(yè)務(wù)方面,海南進(jìn)港客流3 月下旬以來(lái)下滑幅度約為40-70%,同時(shí)中免三亞海棠灣門(mén)店4.2-4.11 日期間暫停營(yíng)業(yè)(vs21 年清明期間海關(guān)口徑海南離島免稅銷(xiāo)售額4.46 億元);考慮上海約占三亞進(jìn)港客流比重超15%,4 月上海疫情防控措施對(duì)Q2 免稅行業(yè)線下客流及收入的影響較大,但市場(chǎng)對(duì)此基本已有預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情反復(fù)超預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;公司治理瑕疵等。
投資策略:我們認(rèn)為,短期疫情會(huì)對(duì)出行產(chǎn)業(yè)鏈公司上半年業(yè)績(jī)均形成沖擊,目前“動(dòng)態(tài)清零”總方針依舊明確,但從邊際政策導(dǎo)向上來(lái)看潛在的管控放松政策預(yù)期引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)疫情長(zhǎng)期管控的看法和樂(lè)觀判斷重新升溫,從而拉動(dòng)板塊整體信心。局部疫情反復(fù)的擾動(dòng)下,板塊波動(dòng)難以避免,但我們重申,疫情管控影響終要減弱,疫情修復(fù)投資主線邏輯并無(wú)變化,回調(diào)即意味帶來(lái)新的配置窗口期,建議自上而下積極布局。我們認(rèn)為相關(guān)行業(yè)和公司的股價(jià)表現(xiàn)將分預(yù)期升溫、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)兩個(gè)階段演繹。目前階段仍處預(yù)期升溫階段,利好政策、管控放松、疫苗特效藥等效果提升等各因素在未來(lái)均有望形成催化,局部疫情波動(dòng)又或加重,但我們認(rèn)為該主線總體將持續(xù)波動(dòng)上行。結(jié)合行業(yè)屬性、賽道格局、潛在增速和公司估值,維持休閑服務(wù)板塊推薦排序:酒店>免稅>景區(qū)>餐飲>OTA>博彩。個(gè)股推薦:中國(guó)中免、華住集團(tuán)、首旅酒店、錦江酒店、海倫司、九毛九、同程藝龍、攜程、宋城演藝、中青旅。