核心要點：
俄烏戰(zhàn)爭對全球經(jīng)濟的影響有三條傳導路徑
第一條是信心和情緒傳導路徑。俄烏戰(zhàn)爭除了影響當局兩個國家正常的經(jīng)濟活動，歐盟區(qū)域的貿(mào)易和投資活動必然會因為投資者的避險情緒而受損。
第二條是金融傳導路徑。戰(zhàn)爭發(fā)生后，不僅歐洲，全球主要股市均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，一方面是擔心戰(zhàn)爭導致的大宗商品及糧食價格的上漲加劇未來滯脹的風險，另一方面擔心俄羅斯因制裁而債務違約。
第三條是貿(mào)易傳導路徑。因為俄羅斯和烏克蘭是重要的能源和糧食出口國家，戰(zhàn)爭的動亂及制裁，必定會引發(fā)相應領域的供需失衡以及貿(mào)易活動的萎縮。
俄羅斯進出口結構概述
俄羅斯是典型的資源型國家，能源、金屬和糧食化肥是三大出口品類。俄羅斯原油的產(chǎn)量和出口量均為世界第二，貿(mào)易對象主要是歐盟，為其提供27%左右的原油總量供給。金屬出口方面，俄羅斯盛產(chǎn)鎳、鈀、鋁等資源，從俄烏沖突后的大宗商品價格走勢看，這幾類金屬漲幅最大。中國、美國和歐洲是俄羅斯金屬的主要進口國，其中中國對鎳、鋁、鉛的需求較大；美國對鎳的需求較大；歐洲對鎳和鋁的需求較大。
此外，俄羅斯是世界最大的小麥出口國和化肥出口國，糧食出口主要流向了中國、埃及和土耳其，美國對俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品的依賴度較低。而化肥出口主要流向了中國、巴西和美國。
總體而言，俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展很大程度上倚賴進出口貿(mào)易，其中出口近一半為能源類商品，原油和天然氣出口占據(jù)半壁江山。而能源出口主要面向歐洲國家，伴隨歐美對俄制裁的持續(xù)加深，俄羅斯出口必將遭受日益嚴重的負面沖擊，以及由此對俄的經(jīng)濟形成拖累。
俄羅斯出口惡化對我國的影響
截至2021 年末，我國對俄羅斯進出口金額為164.44 億美元，同期我國進出口貿(mào)易總額5865.34 億美元，占比2.8%。
我們認為，俄羅斯受制裁后，對我國進出口項的負面?zhèn)鲗в绊懴鄬τ邢?。但隨著歐美對俄制裁的加深，中俄雙邊貿(mào)易或進一步加強合作，其中中國最有可能在能源和煤炭等領域加大對俄進口規(guī)模。在40 個非敵對國家中，中國無疑是俄羅斯最理想的貿(mào)易伙伴國，上海家化(600315)2021年年報點評：高毛利護膚增速較快 盈利水平持續(xù)提升上海家化(600315)2021年年報點評：高毛利護膚增速較快 盈利水平持續(xù)提升作為全球最大的單一市場，中國雖然有能力承接更多對俄進口規(guī)模，但也需要用智慧的眼光、長遠的眼光在大國博弈的框架下謀求自身合適的戰(zhàn)略定位，其中包括平衡因中俄合作加強而可能導致中美摩擦升級的風險。
從伊朗視角推演對俄制裁的影響
伊朗因核問題遭到以美國為首的西方國家的制裁，制裁主要集中在兩個領域：一個是封鎖伊朗的石油出口，最大限度削弱伊朗石油生產(chǎn)和銷售能力；二是切斷伊朗與國際金融體系的鏈接，將伊朗經(jīng)濟與世界經(jīng)濟隔離。制裁對伊朗資源品的出口起到了立竿見影的效果。僅2011~2015 四年間，伊朗石油出口量降低了57.48%，出口金額減少了76.22%。
制裁除上述顯性影響外，還可能帶來更加深遠和隱性的影響。對一國的技術封鎖和融資限制可能使該國某一產(chǎn)業(yè)長期陷于缺乏競爭力的困境，進而影響企業(yè)的生產(chǎn)意愿以及外資的投資積極性。
在樂觀情景下，結合伊朗受到制裁后的情況，俄羅斯出口短期內(nèi)必將遭到重創(chuàng)，尤其是原油、天然氣等能源出口將受阻嚴重。但如果戰(zhàn)事很快結束，且談判較為順利，2022 年俄羅斯出口后期或會反彈，呈現(xiàn)出“V”型走勢。
中性假設下，由于此次俄羅斯受到制裁較之對伊制裁有過之而無不及，且戰(zhàn)事短期內(nèi)難以結束，即便結束，歐美對俄的制裁也將持續(xù)一段時間甚至很長時間，導致俄羅斯主要出口商品都將受到影響，預計未來千億美元出口規(guī)模難保。
悲觀假設下，隨著戰(zhàn)事的持續(xù)和升級，全球范圍越來越多的國家參與制裁行列，且制裁范圍從金融領域擴展到其他各個領域，俄羅斯主要的出口商品或?qū)⒚媾R無處可銷的地步，出口崩盤也將使俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟雪上加霜。同時俄羅斯也將出臺一系列報復性的反制裁手段，導致全球經(jīng)濟陷入更加嚴重的滯脹環(huán)境，在疫情的共振下，全球地緣安全和經(jīng)濟發(fā)展將面臨更大的不確定性。
基于目前局勢觀察，我們認為樂觀情景發(fā)生的概率較低，中性和悲觀情景發(fā)生的概率更高。
風險提示
俄烏戰(zhàn)爭不確定性、對俄制裁不確定性、通脹飆升風險。