投資要點(diǎn)：
一級(jí)市場(chǎng)回顧：凈融資環(huán)比回落，發(fā)行久期繼續(xù)縮短，發(fā)行利率有所分化。2 月，信用債凈融資額環(huán)比回落，但同比大幅回升。發(fā)行方面，受季節(jié)性因素和1 月高基數(shù)影響，各品種發(fā)行量均有所下滑；發(fā)行久期繼續(xù)縮短，僅1Y 以下定向工具和1Y-3Y（不含）中票發(fā)行量環(huán)比小幅增長(zhǎng)；各評(píng)級(jí)發(fā)行均大幅走弱，低評(píng)級(jí)發(fā)行量降幅最大；多數(shù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行走弱，僅紡織服裝、醫(yī)藥生物等5 個(gè)行業(yè)發(fā)行環(huán)比正增；2 月非金融企業(yè)債券發(fā)行利率走勢(shì)出現(xiàn)分化，1 年期和3 年期各評(píng)級(jí)發(fā)行利率集體向下，5 年及以上期限發(fā)行利率上行為主，AA 級(jí)、AA-級(jí)債券發(fā)行利率多數(shù)上行。償還方面，2 月信用債償還量同比、環(huán)比均有所下降，低基數(shù)下3 月信用債償還量環(huán)比大幅抬升。
二級(jí)市場(chǎng)回顧：收益率上行為主，信用利差持續(xù)分化。2 月，3 年期中票收益率震蕩上行； 3 年期城投債收益率在2 月上旬維持窄幅震蕩，中下旬收益率加速向上。中票期限利差持續(xù)走擴(kuò)，低等級(jí)上行幅度相對(duì)最大；等級(jí)利差持續(xù)收窄。城投債利差集體收窄，低等級(jí)利差下行最為顯著。產(chǎn)業(yè)債方面，中低等級(jí)利差走勢(shì)較為平穩(wěn)，高等級(jí)利差大幅波動(dòng)，各等級(jí)均有所收窄。分行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)利差集體收窄，煤炭行業(yè)利差小幅分化。
投資建議：1）經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)落地，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求上升，短期來(lái)看債市仍將震蕩調(diào)整。政府工作報(bào)告指出，靖遠(yuǎn)煤電(000552)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收凈利潤(rùn)大增創(chuàng)歷史 煤電一體化經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健靖遠(yuǎn)煤電(000552)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收凈利潤(rùn)大增創(chuàng)歷史 煤電一體化經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健2022 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)設(shè)為5.5%左右，較去年小幅下調(diào)。同時(shí)降赤字、增支出、專(zhuān)項(xiàng)債持平，財(cái)政政策較為積極。加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。穩(wěn)增長(zhǎng)訴求上升，短期來(lái)看仍會(huì)對(duì)利率走勢(shì)形成一定擾動(dòng)。2）基建發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，可關(guān)注城投債投資機(jī)會(huì)。政府工作報(bào)告提出，要圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，并支持重大項(xiàng)目、新基建、公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目?？紤]到財(cái)政支出和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置，基建發(fā)力預(yù)計(jì)集中在上半年，城投平臺(tái)有望受益。
而從當(dāng)前城投融資來(lái)看，城投發(fā)行明顯走弱，利差持續(xù)收窄，中高資質(zhì)平臺(tái)交易機(jī)會(huì)較為稀缺，建議繼續(xù)關(guān)注中高資質(zhì)地區(qū)的短久期債券。3）地產(chǎn)債方面，行業(yè)利好政策不斷，基本面尚待企穩(wěn)，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)尚待化解。今年的政府工作報(bào)告中，除繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”定位外，還提出“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”的新說(shuō)法。目前來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)平均負(fù)債處于較高水平，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是影響房地產(chǎn)市場(chǎng)良性循環(huán)的根源所在，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)化解是房地產(chǎn)調(diào)控重點(diǎn)之一。建議拉長(zhǎng)久期，關(guān)注現(xiàn)金流充裕、基本面健康、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)房企產(chǎn)業(yè)債投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策寬松不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。