(資料圖片)
核心觀點(diǎn)：
Q1 業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，22 年度分紅率提升至60%。公司發(fā)布22 年年報(bào)及23 年一季報(bào)，2022 年度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)141.7 億元，同比+110.5%。22 年度公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利85.3 億元（2.85 元/股），分紅比例大幅提升至60.2%（2016-21 年度均保持在約30%）。23 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.8 億元，同比+37.1%，環(huán)比-31.0%。
煤炭業(yè)務(wù)：Q1 原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3%，噸煤凈利達(dá)262 元。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，22 年公司原煤產(chǎn)量5,690 萬(wàn)噸（同比+4.7%），商品煤銷量5,294萬(wàn)噸（同比+5.1%），其中噴吹煤銷量2,039 萬(wàn)噸（同比+6.0%）。測(cè)算公司22 年噸煤凈利達(dá)275 元，同比增長(zhǎng)118.4%。23Q1 原煤產(chǎn)量1,470 萬(wàn)噸（同比+2.6%/環(huán)比+11.3%），均價(jià)為869 元/噸（同比-10.9%/環(huán)比-5.8%），單季噸煤凈利為262 元（同比+33.3%/環(huán)比-30.1%）。
焦化業(yè)務(wù)：140 萬(wàn)噸新型綠色焦化項(xiàng)目計(jì)劃年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，盈利能力有望增強(qiáng)。根據(jù)公司公告，公司原焦化產(chǎn)能216 萬(wàn)噸/年（4.3 米焦?fàn)t），其中五陽(yáng)弘峰公司（60 萬(wàn)噸/年）于23 年3 月底關(guān)停。而140 萬(wàn)噸新型綠色焦化項(xiàng)目（6.25 米焦?fàn)t）計(jì)劃于23 年內(nèi)達(dá)產(chǎn)。隨著公司老舊焦化產(chǎn)能先后退出，新型置換項(xiàng)目投產(chǎn)，公司焦化業(yè)務(wù)盈利有望改善。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是噴吹煤行業(yè)龍頭，在國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)中唯一連續(xù)獲評(píng)高新技術(shù)企業(yè)。公司煤礦先進(jìn)產(chǎn)能占比高，近年來(lái)煤炭產(chǎn)能核增進(jìn)展較快。受益于山西省國(guó)資國(guó)企改革和證券化率提升，中長(zhǎng)期公司煤炭產(chǎn)能規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。公司煤炭銷售結(jié)構(gòu)中市場(chǎng)煤占比較高，噴吹煤價(jià)格不受政策限價(jià)影響，新焦化產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后盈利也有望改善，公司整體業(yè)績(jī)彈性較大。預(yù)計(jì)公司23-25 年EPS 分別為4.18、4.22 和4.46 元/股，維持公司合理價(jià)值28.37 元/股的觀點(diǎn)不變，對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E不到7 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤焦價(jià)格超預(yù)期下跌，新投產(chǎn)焦化項(xiàng)目盈利狀況低預(yù)期等。